2022年債券市場龍頭股有哪些,債券市場板塊概念股一覽表
日期:2022-08-08 16:13:52 來源:互聯(lián)網(wǎng)
本周觀點(diǎn):同業(yè)存單利率還有下行空間嗎?
8 月份以來,同業(yè)存單利率延續(xù)前期下行節(jié)奏,截至8 月5 日,1Y 國股銀行龍頭股同業(yè)存單利率已降至1.9%附近,創(chuàng)2020 年6 月份以來新低。對(duì)此我們認(rèn)為:
一、今年上半年同業(yè)存單利率先后經(jīng)歷了信貸主導(dǎo)和流動(dòng)性主導(dǎo)兩個(gè)階段
一般而言,短期限同業(yè)存單(1M、3M)具有更強(qiáng)的資金屬性概念股,利率走勢(shì)與銀行間市場資金面松緊度密切相關(guān)。由于短端Shibor 活躍度較高,同業(yè)存單在定價(jià)上會(huì)與同期限Shibor 相互參考。長期限同業(yè)存單(6M-1Y)具有更強(qiáng)信貸屬性,利率走勢(shì)更多受到信貸景氣度的影響。
因此,1Y 與3M 同業(yè)存單利差,能夠綜合反映信貸景氣度和流動(dòng)性松緊度高低。對(duì)于存單利率今年以來的走勢(shì),大體可分為兩個(gè)階段復(fù)盤:
第一階段: 1-4 月份,利率下行、曲線平坦。其中1Y 同業(yè)存單利率在3 月份受存貸比承壓影響,階段性上行至2.65%后,大幅回落至2.4%附近,1Y-3M 利差處于10-30bp 低位水平,明顯低于2021 年上半年(信貸景氣度較好,流動(dòng)性環(huán)境偏中性,1Y-3M 利差維持在40bp 左右)。在此期間,DR001 均值為1.83%,依然處于相對(duì)正常點(diǎn)位,盡管信貸總量并不差(今年1-4 月份新增人民幣貸款近9 萬億,同比基本持平),但虛增沖量力度較大,整體信貸“質(zhì)量”與2021 年上半年相比明顯偏弱。流動(dòng)性環(huán)境穩(wěn)健、信貸景氣度下滑,是同業(yè)存單呈現(xiàn)“利率下行、曲線平坦”的主要原因,此時(shí)信貸因素占據(jù)主導(dǎo)。
第二階段:5-6 月份,利率下行、曲線陡峭。1Y 同業(yè)存單利率進(jìn)一步下行至2.3%,但1Y-3M 利差大幅反彈至55bp?傮w來看,5-6 月份信貸景氣度較4 月份疫情時(shí)期有所恢復(fù),6 月份出現(xiàn)季節(jié)性脈沖,但信貸政策驅(qū)動(dòng)效力較強(qiáng),內(nèi)生性融資需求依然較弱,導(dǎo)致同業(yè)存單利率持續(xù)下行。另一方面,伴隨著財(cái)政資金撥付力度加大,以及存款定期化現(xiàn)象加劇,銀行一般存款增長較快,6 月末存量存貸比(銀保監(jiān)口徑)下行至109%,較5 月末下降約1.7 個(gè)百分點(diǎn),5-6 月份增量存貸比為57%,明顯低于1-4 月份87%的水平。受此影響,銀行資產(chǎn)端運(yùn)用渠道顯著承壓,司庫冗余加劇,導(dǎo)致資金利率中樞大幅下行,進(jìn)一步刺激了機(jī)構(gòu)加杠桿行為,導(dǎo)致資金過度淤積在短端品種。這一階段,流動(dòng)性占據(jù)主導(dǎo)作用,在進(jìn)一步推動(dòng)利率下行的同時(shí),曲線也由平坦轉(zhuǎn)為陡峭。
二、7 月份需求疲軟與資金淤積共振,推動(dòng)同業(yè)存單利率加速下行,預(yù)計(jì)新增社融不足1 萬億
7 月份以來,同業(yè)存單利率下行進(jìn)一步加快,1Y 和3M 分別下降10bp 和7bp,1Y-3M 利差則觸頂回落至49bp,仍處于一個(gè)相對(duì)高位,呈現(xiàn)“利率加速下行、曲線依然陡峭”的特點(diǎn)。從7 月份信貸與社融情況看:
1、預(yù)計(jì)7 月份新增人民幣貸款0.8-1.0 萬億。6 月末信貸投放季節(jié)性沖量特征較為明顯,且月末虛增沖量規(guī)模不低,項(xiàng)目儲(chǔ)備過度消耗導(dǎo)致“寅吃卯糧”情況,跨半年之后新增貸款出現(xiàn)深度負(fù)增長。臨近7 月末,銀行收票力度加大,3M 期限以內(nèi)票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率再度降至0,反映出有效信貸增長相對(duì)乏力。
再觀察6 月份新發(fā)放對(duì)公貸款加權(quán)平均利率已降至4.16%,較年初下降約40bp,遠(yuǎn)超1Y-LPR 降幅,價(jià)格體系持續(xù)下降反映出信貸供需矛盾有增無減。
2、機(jī)構(gòu)分化較為顯著。預(yù)計(jì)政策性銀行和國有大行繼續(xù)發(fā)揮頭雁效應(yīng),其中政策性銀行在調(diào)增8000 億額度之后,料7 月份投放力度有所加大,將同比多增。國有大行受監(jiān)管部門狹義信貸指導(dǎo)更為嚴(yán)格,月末票據(jù)和非銀貸款沖量力度較大,預(yù)計(jì)7 月份新增人民幣貸款概念股也可實(shí)現(xiàn)同比多增但結(jié)構(gòu)欠佳。股份制銀行力度相對(duì)較弱,同比料大幅少增。城農(nóng)商行則呈現(xiàn)冷熱不均狀態(tài),整體料同比少增。
3、涉房類融資持續(xù)低迷。對(duì)公中長期貸款受益于政策性銀行發(fā)力,料維持“中規(guī)中矩”狀態(tài)。零售貸款龍頭股投放較為疲軟,其中按揭貸款需求依然低迷,7月份“停貸風(fēng)波”導(dǎo)致居民購房信心不足,房地產(chǎn)銷售再度轉(zhuǎn)弱,居民端縮表 跡象明顯,按揭早償率有所增加。房地產(chǎn)鏈條融資穩(wěn)定性亦有所減弱,“寬信用”根基并不扎實(shí)。
4、預(yù)計(jì)7 月份新增社融0.8-1.0 萬億。7 月份社融數(shù)據(jù)預(yù)期亦不佳,主要集中在兩方面:一是非銀貸款投放規(guī)模較大,會(huì)拖累社融口徑表內(nèi)融資數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)剔除非銀貸款后的表內(nèi)新增貸款規(guī)模不足8000 億;二是7 月票據(jù)大幅沖量也會(huì)消耗存量票源,未貼現(xiàn)票據(jù)新增料-2000 億以上。在此情況下,預(yù)計(jì)7月份新增社融0.8-1.0 萬億,增速約10.8%。
7 月份信貸需求疲軟導(dǎo)致銀行資金運(yùn)用端承壓,司庫對(duì)于同業(yè)存單發(fā)行需求較弱,同業(yè)存單凈融資規(guī)模約-3000 億,創(chuàng)年內(nèi)新低,導(dǎo)致同業(yè)存單利率進(jìn)一步加速下行。
從流動(dòng)性環(huán)境看,DR001 均值進(jìn)一步降至1.2%左右,較6 月份下降超過20bp,且臨近月末收盤利率一度“破1”,短端資金利率的超低位運(yùn)行,使得機(jī)構(gòu)加杠桿行為得以延續(xù)甚至更為劇烈,R001 每日成交量上行至5.5 萬億以上。
總結(jié)而言,7 月份以來,同業(yè)存單呈現(xiàn)“利率加速下行、曲線依然陡峭”
之勢(shì),是“信貸需求疲軟+資金淤積”共振所致。
三、三個(gè)視角看廣譜利率“低位盤整、易下難上”
截至8 月5 日,1Y 國股同業(yè)存單利率降至1.88%,10Y 國債收益率降至2.72%附近,這一水平較7 月初分別降低約40bp、10bp。面對(duì)較低的資金價(jià)格,市場較為糾結(jié),擔(dān)憂利率是否還有下行空間。我們認(rèn)為,金融市場廣譜利率總體“低位盤整、易下難上”:
1、需求不足+資金淤積共振行情,在8 月份仍可能延續(xù)。信貸方面, 1-7月Top100 房企銷售額同比下降47.3%,降幅較1-6 月小幅收窄1.3 個(gè)百分點(diǎn),Q2 單季房地產(chǎn)開發(fā)貸新增-700 億,個(gè)人住房貸款新增僅200 億,顯示地產(chǎn)鏈條融資需求低迷,7 月份料涉房類融資再度轉(zhuǎn)弱。8 月份以來,票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率并未出現(xiàn)“沖量”后上行,其中1M 和3M 品種均維持在1%以下,似乎意味著8 月份以來信貸景氣度依然偏弱。資金方面,DR001 和DR007 維持在1%和1.3%左右,持續(xù)大幅低于政策利率中樞,銀行凈融出規(guī)模近4 萬億,已高于超儲(chǔ)規(guī)模,顯示出司庫冗余情況較為嚴(yán)重。信貸需求疲軟+資金淤積共振行情,在8 月份恐仍將延續(xù)。
2、期限利差安全邊際依然充足。受DR 持續(xù)超低位運(yùn)行影響,7 月份以來短券利率下行幅度較大,無論是債券市場龍頭股還是存單市場利率曲線,均呈現(xiàn)陡峭化傾向,其中10Y 與1Y 國債利差已走闊至103bp,已接近2020 年下半年至今的峰值水平,已超過2019 年至今利差95%的分位水平。1Y-3M NCD 利差為49bp,接近85%的分位水平,且高于2021 年上半年均值。從期限利差角度上看,無論是存單市場,還是債券市場,長端利率安全邊際依然較為充足。
3、市場概念股正在演繹“索羅斯反身性”。即市場預(yù)期會(huì)導(dǎo)致參與者按照預(yù)期行動(dòng),如果預(yù)期成真,會(huì)形成自我實(shí)現(xiàn)的循環(huán)。前期市場交易邏輯,是建立在需求疲軟和短端利率超低位運(yùn)行基礎(chǔ)上,7 月政治局會(huì)議進(jìn)一步反向修正了市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期,地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)壓制“寬信用”進(jìn)程,前期交易邏輯不斷被印證,這會(huì)形成“預(yù)期印證—自我強(qiáng)化—達(dá)到階段性極致—再度印證—進(jìn)一步自我強(qiáng)化—達(dá)到最終極致—完全反轉(zhuǎn)”的鏈條。結(jié)合目前利率點(diǎn)位來看,傳導(dǎo)鏈條可能仍處于中期“印證與強(qiáng)化”的壓力測試階段,利率總體“低位盤整、易下難上”。
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