白酒龍頭股：中秋備貨逐步臨近，市場改善明顯。今年中秋較去年有所提前，酒企普遍對疫后首個重要節(jié)日高度重視，政策制定和配套動作實施也有所前移，預(yù)計中秋節(jié)行業(yè)仍將結(jié)構(gòu)性繁榮。由于部分企事業(yè)單位陸續(xù)開始采購，本周高端酒龍頭股批價略有提升，茅臺原箱/散裝本周批價3175/2780 元，整箱環(huán)比上漲35 元左右。普五批價975元，環(huán)比上漲10 元。本周茅臺發(fā)布半年報，上半年營收同比增長17.38%，歸母凈利同比增長20.85%，“i 茅臺”平臺實現(xiàn)酒類概念股不含稅收入44.1 億元，直營渠道增長明顯。近期，茅臺專賣店陸續(xù)開始升級，首家2.0 版茅臺醬香系列酒體驗中心也在河南開業(yè)，行業(yè)龍頭繼續(xù)充分發(fā)揮品牌影響力。地產(chǎn)酒方面，從已發(fā)布的業(yè)績快報來看，地產(chǎn)酒業(yè)績穩(wěn)固，建議關(guān)注激勵加持下的持續(xù)成長。古井貢酒古16 宴席市場逐漸成勢，大眾聚飲青睞更有品牌力的徽酒龍頭；古20 提價后終端已逐步接受。此外，省外環(huán)安徽市場江蘇等也有所突破。今世緣股權(quán)激勵新草案對2022年的要求略高于年初制定的規(guī)劃，體現(xiàn)公司對全年的增長信心。老白干酒4 月開始實施限制性股票激勵計劃，股權(quán)激勵計劃有望激發(fā)公司活力，上半年扣非凈利潤預(yù)計增長45%左右。子公司武陵酒受益醬酒行業(yè)高增長，向上趨勢延續(xù)�？傮w來看，我們依然看多白酒板塊，高端白酒長期需求保持穩(wěn)增，配置價值明顯，重點關(guān)注貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖。隨著后續(xù)華東復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，長三角一體化帶動下徽酒和蘇酒相對受益。建議關(guān)注古井貢酒/洋河股份/今世緣/迎駕貢酒/老白干酒等。次高端價位段重點看好改革之下品牌勢能向上品牌，建議重點關(guān)注山西汾酒、酒鬼酒、老酒主線等。

 

    　　啤酒龍頭股：旺季需求旺，成本壓力趨緩有望帶來更大利潤彈性。（1）需求端，5、6 月份以來疫情影響持續(xù)邊際減弱，消費(fèi)場景復(fù)蘇帶動需求回補(bǔ)，酒企5、6 月份銷售持續(xù)改善。7 月天氣炎熱疊加去年同期低基數(shù)，預(yù)計銷量能夠延續(xù)較好的增長勢頭。

 

    　　2022 年3、4、5、6 月全國啤酒產(chǎn)量增速分別為-10.3%、-18.3%、-0.7%、+6.2%，5 月產(chǎn)量降幅明顯收窄，6 月產(chǎn)量增速回正，預(yù)計7 月份將延續(xù)改善勢頭。（2）成本端，包材價格回落，成本壓力趨緩。鋁材價格觸頂回落，7 月底較年內(nèi)高點下降超20%，預(yù)計下半年啤酒板塊整體成本壓力低于上半年，有望帶來更大的利潤彈性。（3）啤酒板塊短期關(guān)注需求回補(bǔ)快、業(yè)績改善預(yù)期強(qiáng)的公司，例如青島啤酒。1-2 年時間維度推薦改善趨勢明顯、提升空間大的燕京啤酒。

 

    　　軟飲料：消費(fèi)場景恢復(fù)刺激需求復(fù)蘇，包材價格迎拐點。六至七月，華東、華中地區(qū)迎來強(qiáng)度與持續(xù)時間均較極端的高溫天氣，有力刺激消費(fèi)者需求；同時，7 月全國疫情雖散點多發(fā)，但控制迅速，線下消費(fèi)場景環(huán)比逐步恢復(fù)；六月全國公路運(yùn)輸量環(huán)比增加0.84 億噸，環(huán)比+2.6%，線上物流發(fā)貨逐步常態(tài)化，有利于功能性飲料消費(fèi)。展望全年，營收端龍頭農(nóng)夫山泉產(chǎn)品推新迭代順利、東鵬飲料全國化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，未來成長潛力仍在；利潤端22H1 包材成本大幅上漲，但近期PET/易拉罐/瓦楞紙價回落明顯，軟飲料板塊包材成本占比高，若包材價格繼續(xù)回落將顯著緩解成本壓力，釋放公司業(yè)績彈性。

 

    　　調(diào)味品：疫情管控松綁，成本回落預(yù)期下復(fù)蘇可期。行業(yè)角度來看，需求和成本雙壓之下我們判斷2022 年為弱復(fù)蘇態(tài)勢。前期板塊股價表現(xiàn)亮眼，估值修復(fù)主因大眾成本回落預(yù)期形成和疫情防控態(tài)勢走好，后續(xù)行業(yè)需求和成本兩端壓力有望得到不同程度緩釋，助力行業(yè)實現(xiàn)恢復(fù)性增長。展望2022Q2 及下半年，以醬油業(yè)務(wù)為首的企業(yè)因醬油釀造期較長，報表端成本壓力已成定局，需求承壓則有望逐步得到緩釋；22Q2 在低基數(shù)助力之下，增速有望環(huán)比修復(fù)，22H2 在需求有序恢復(fù)的前提下，有望呈現(xiàn)良性增長。長期來看，逆境之中對龍頭而言既是挑戰(zhàn)亦是機(jī)遇，而需求回暖和成本回落仍為大勢所趨，行業(yè)回暖后龍頭料將率先復(fù)蘇。

 

    　　速凍食品龍頭股：下半年速凍B 端龍頭股需求修復(fù)可期。疫后餐飲場景逐步恢復(fù)，帶動速凍B端需求恢復(fù)。此外行業(yè)內(nèi)公司紛紛布局預(yù)制菜，貢獻(xiàn)新增量，龍頭公司安井食品成立安井小廚，聚焦B 端、通過自有產(chǎn)能生產(chǎn)，與凍品先生OEM 代工模式、C 端為主的定位區(qū)別，未來仍將“自產(chǎn)+代工+收購”三路并進(jìn)提高在預(yù)制菜行業(yè)的份額，強(qiáng)化競爭力。利潤端來看，近期大豆、油脂等價格均有回落，且行業(yè)競爭格局改善，提價已順利傳導(dǎo)，各公司盈利能力仍有提升空間。推薦壁壘深厚的龍頭安井食品，建議關(guān)注產(chǎn)品渠道改革效果顯著的三全食品，以及開拓小B 端的千味央廚。

 

    　　休閑食品：成本壓力趨緩，下半年有望迎來拐點。（1）成本端，近期棕櫚油在印尼放緩出口限制后，供需情況明顯改善，棕櫚油價格開始快速下跌，7 月底棕櫚油價格較年內(nèi)高點下跌近40%，價格已回落至年初水平。成本壓力緩解，休閑食品下半年有望迎來業(yè)績拐點。（2）渠道端，線上流量去中心化趨勢延續(xù)，線下渠道也更加多元化，零食很忙等零食專賣店快速發(fā)展，為行業(yè)帶來新變局。我們認(rèn)為能迅速完成渠道拓展、迎合新趨勢的公司有望取得領(lǐng)先身位。（3）休閑食品短期關(guān)注成本壓力下行利潤有明顯改善預(yù)期的標(biāo)的，長期推薦成長邏輯清晰、擁有競爭壁壘的公司。推薦洽洽食品，關(guān)注甘源食品、鹽津鋪子、勁仔食品。

 

    　　鹵制品：關(guān)注疫后修復(fù)彈性機(jī)會。本周，周黑鴨發(fā)布22 年H1 盈利預(yù)告，預(yù)計22年上半年凈利潤在1000 萬元至2000 萬元之間，2021 年同期凈利潤為2.296 億元；2022 年上半年總收入預(yù)計同比下降20%左右，而2021 年同期總收入為14.53億元。上半年經(jīng)營基本符合預(yù)期，利潤大幅下滑的原因主要是國內(nèi)新冠疫情反復(fù)，多地實施嚴(yán)格防控措施，門店客流大幅降低疊加物流配送受限，對公司銷售及利潤均造成一定影響；原材料價格上漲也增加H1 成本端壓力；我們認(rèn)為隨著疫情環(huán)比修復(fù)，公司經(jīng)營有望拐點向上。絕味方面，開店進(jìn)展順利，隨著各地疫情緩解店鋪經(jīng)營恢復(fù)正常，單店有望環(huán)比提升。

 

    　　冷凍烘焙：渠道與新品共振、需求環(huán)比逐步恢復(fù)、成本高位回落，看好下半年冷凍烘焙板塊表現(xiàn)。（1）收入端：六月后各地疫情緩解，餐飲、商超、餅店恢復(fù)有序經(jīng)營，收入端環(huán)比改善；（2）成本端：棕櫚油價格降低后穩(wěn)定在低位，油脂端價格回調(diào)使烘焙企業(yè)的成本端壓力將得到緩解，考慮鎖價因素，預(yù)期Q4 及往后利潤率有望逐步恢復(fù)。立高22 年產(chǎn)能釋放驅(qū)動業(yè)績高增，新品上新挖掘潛在增長空間，渠道上公司發(fā)力開拓餐飲類客戶，產(chǎn)能、品類、渠道上皆有增長點，此外立高宣布成立油脂公司，開發(fā)冷凍烘焙用油脂，未來業(yè)務(wù)將更為多元。我們認(rèn)為冷凍烘焙板塊仍是值得關(guān)注的成長賽道，隨著成本端壓力釋出，利潤端有望改善。

 

    　　投資建議：白酒龍頭股板塊：高端白酒配置價值明顯，次高端仍處向上周期，堅守成長龍頭，地產(chǎn)酒疫情下相對穩(wěn)健，重點關(guān)注貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/古井貢酒/洋河股份/今世緣/迎駕貢酒/水井坊/口子窖等。啤酒板塊：旺季需求旺，高端化進(jìn)程延續(xù)，看好啤酒板塊彈性。短期關(guān)注需求回補(bǔ)快、業(yè)績確定性強(qiáng)的青島啤酒，1-2 年時間維度推薦改善趨勢明顯、提升空間大的燕京啤酒。其他酒飲板塊：

 

    　　預(yù)調(diào)酒、能量飲料均為長坡好賽道，重點關(guān)注百潤股份/東鵬飲料/農(nóng)夫山泉等。調(diào)味品板塊：重點關(guān)注涪陵榨菜/海天味業(yè)/千禾味業(yè)/中炬高新/恒順醋業(yè)等。乳制品板塊：重點關(guān)注妙可藍(lán)多/伊利股份/光明乳業(yè)/新乳業(yè)/蒙牛乳業(yè)等。速凍食品板塊：重點關(guān)注安井食品/三全食品等。鹵制休閑板塊：圍繞成長主線，關(guān)注渠道驅(qū)動，重點關(guān)注洽洽食品/絕味食品/周黑鴨/甘源食品/鹽津鋪子等。冷凍烘焙板塊：人工成本、店鋪租金上升背景下催化冷凍烘焙面團(tuán)普及應(yīng)用，賽道高景氣，重點關(guān)注立高食品/千味央廚等。

 

    　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；食品概念股安全問題；市場競爭加��；提價不及預(yù)期

 

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