海外經(jīng)濟(jì)衰退下三條路徑影響中國煤炭消費(fèi)量

 

    　　海外經(jīng)濟(jì)衰退對目前弱平衡的中國煤炭行業(yè)是一個(gè)較大的邊際影響變量，或從三條路徑來影響中國煤炭消費(fèi)龍頭股量：1）作為隱含能源凈出口大國，海外衰退帶來的出口負(fù)增長將消減國內(nèi)能源消費(fèi)量，我們的量化分析顯示5%的出口下降或會(huì)帶來約3,700 萬噸煤炭消費(fèi)減量；2）海外衰退通過出口鏈條影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)從而降低能源消費(fèi)增量，0.5%的 GDP 增長減速會(huì)降低約1,800萬噸的煤炭消費(fèi)；3）海外衰退將推動(dòng)海外能源供需寬松化和價(jià)格中樞下移，從而打開中國煤炭龍頭股進(jìn)口窗口而增加國內(nèi)供給壓力。并且，一旦衰退持續(xù)時(shí)間較長，或縮短目前新舊能源轉(zhuǎn)型錯(cuò)配情形下傳統(tǒng)能源價(jià)格繁榮周期的長度。

 

    　　一個(gè)可能修復(fù)更艱難且持續(xù)時(shí)間更長的海外經(jīng)濟(jì)衰退華泰宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為長周期來看高通脹周期往往以經(jīng)濟(jì)衰退為“終局”，基于貨幣政策被動(dòng)收緊重新錨定通脹預(yù)期有12-18 個(gè)月的傳導(dǎo)周期所導(dǎo)致的政策滯后效應(yīng)。能源供給沖擊可能將歐洲經(jīng)濟(jì)在2H22 推入收縮空間，而美國經(jīng)濟(jì)在2023 年前進(jìn)入衰退的可能性也可能高于50%，2023 全年GDP 預(yù)計(jì)小幅收縮0.1%。與2008 年海外經(jīng)濟(jì)劇烈收縮但很快“V 型反彈”的路徑不同，2023 年海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退后修復(fù)的過程可能更為艱難，并且在低增長、甚至負(fù)增長區(qū)間徘徊的時(shí)間也可能更長。在周期拐點(diǎn)，全球貿(mào)易對工業(yè)增長變化的“彈性”可達(dá)4-5 倍，2H22 起全球貿(mào)易大概率進(jìn)入負(fù)增長。

 

    　　出口下行驅(qū)動(dòng)的隱含能源凈出口萎縮或惡化國內(nèi)煤炭需求學(xué)術(shù)研究認(rèn)為中國是一個(gè)典型的隱含能源凈出口大國，基于中國龐大的出口規(guī)模和出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。根據(jù)相關(guān)學(xué)術(shù)研究和我們的判斷，2021 年中國隱含能源凈出口規(guī)�？赡苓_(dá)到57,500-69,000 萬噸標(biāo)煤。中國2021 年15.1%的全球貿(mào)易份額意味著海外經(jīng)濟(jì)衰退必然從總量上大幅沖擊中國的出口，尤其是經(jīng)歷了2020-21 年的中國出口紅利時(shí)期。我們測算顯示5%的中國出口規(guī)模的下降將導(dǎo)致約3,700 萬噸國內(nèi)煤炭消費(fèi)的減量，或約為0.8%的2021年中國煤炭消費(fèi)總量�；�于中國煤炭行業(yè)目前弱平衡的狀態(tài)，如果不考慮供給端的變化，海外經(jīng)濟(jì)衰退將很可能推動(dòng)中國煤炭中樞價(jià)格的進(jìn)一步下移。

 

    　　海外經(jīng)濟(jì)衰退間接影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需和驅(qū)動(dòng)海外能源供需寬松化海外經(jīng)濟(jì)衰退還將通過出口的產(chǎn)業(yè)增加值鏈條和就業(yè)鏈條負(fù)面影響中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需從而導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長減速，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩也將帶來煤炭需求的減量，我們測算0.5%的GDP 增速減少將降低約1,800 萬噸的煤炭消費(fèi)；同時(shí)海外能源消費(fèi)概念股對經(jīng)濟(jì)衰退高度敏感，潛在經(jīng)濟(jì)衰退將推動(dòng)海外能源供求寬松化以及價(jià)格中樞下移，這將有利于中國加大煤炭的進(jìn)口從而增加國內(nèi)的有效供給（進(jìn)口減量是今年國內(nèi)煤炭市場供求緊張的一個(gè)顯著原因），除非海外能源供給持續(xù)發(fā)生超預(yù)期的產(chǎn)運(yùn)擾動(dòng)和減量。國內(nèi)內(nèi)需惡化以及海外能源寬松化這兩條鏈條也將間接影響中國的煤炭消費(fèi)量。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)概念股保持穩(wěn)定增長且中國出口韌性超預(yù)期。

 

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