在國(guó)際監(jiān)管框架下，我國(guó)TLAC 監(jiān)管體系建設(shè)扎實(shí)推進(jìn)。TLAC 是全球系統(tǒng)性重要銀行概念股（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“G-SIBs”）進(jìn)入處置程序時(shí)，能夠通過(guò)減計(jì)或轉(zhuǎn)股概念股的方式吸收銀行損失的各類(lèi)資本性和債務(wù)性工具的總和。2021 年10 月，我國(guó)《全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》發(fā)布，與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)趨同，并進(jìn)行了一些“本土化”調(diào)整。根據(jù)要求，2025、2028 年起四大行TLAC 風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率需達(dá)到16%和18%；TLAC 杠桿率達(dá)到6%和6.75%。

 

    　　2022 年4 月，《關(guān)于全球系統(tǒng)性重要銀行發(fā)行總損失吸收能力非資本債券龍頭股有關(guān)事項(xiàng)的通知》發(fā)布，明確了總損失吸收能力非資本債券（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“TLAC 債券”）的核心要素及發(fā)行要求等，TLAC 債券發(fā)行概念股提上日程。

 

    　　四大行TLAC 缺口有多大？19-21 年四大行TLAC 杠桿率持續(xù)高于6%，暫無(wú)額外補(bǔ)充需求；但截至21 年底，四大行TLAC 風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率距離監(jiān)管要求仍有2-3.5pct 的缺口。基于此，我們動(dòng)態(tài)測(cè)算，假設(shè)四大行22-24 年資本工具凈融資額保持在0，則到2025 年1 月1 日前，四大行TLAC 總?cè)笨诩s2.2 萬(wàn)億元，2022-2024 年平均每年需補(bǔ)充0.73 萬(wàn)億元。

 

    　　如何達(dá)標(biāo)？TLAC 債券是重要抓手。從海外市場(chǎng)看，在TLAC 監(jiān)管框架提出之后，G-SIBs 發(fā)行了大量TLAC 非資本債務(wù)工具，主要包括高級(jí)非擔(dān)保債券及高級(jí)非優(yōu)先債券，并通過(guò)“分子策略”和“分母策略”的組合策略提升TLAC 風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率，目前均已順利完成兩階段監(jiān)管指標(biāo)。

 

    　　展望國(guó)內(nèi)四大行TLAC 達(dá)標(biāo)之路，考慮到持續(xù)存在的歸母凈利潤(rùn)與RWA 增速缺口，內(nèi)源補(bǔ)充預(yù)計(jì)較為有限，外源補(bǔ)充較為重要。參考海外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合四大行資本充足率、過(guò)往資本工具發(fā)行量以及市場(chǎng)承載能力等，我們預(yù)計(jì)TLAC 缺口的彌補(bǔ)較為依賴于TLAC 債券的發(fā)行。

 

    　　國(guó)內(nèi)TLAC 債券核心特征猜想：1）期限以5-10 年為主，但也可能有2-3年短期限品種；2）發(fā)行利率在普通金融債和二級(jí)資本債之間，或更貼近于二級(jí)資本債；3）投資者結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍以銀行參與為主，主要是G-SIBs 持有其他G-SIBs 發(fā)行的TLAC 債券資本扣減規(guī)則推遲到2030 年實(shí)施，后續(xù)或逐漸向廣義基金傾斜，與海外市場(chǎng)趨于一致。

 

    　　TLAC 債券對(duì)資本工具有何影響？ 參考海外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)TLAC 債券發(fā)行后，或在短期內(nèi)對(duì)銀行資本工具供給產(chǎn)生一定沖擊：1）當(dāng)前四大行資本充足率安全墊較厚，短期內(nèi)減少資本工具發(fā)行仍能達(dá)標(biāo)；2）資本工具供給縮量可能在兩階段達(dá)標(biāo)前相對(duì)明顯，而后趨于平穩(wěn)；3）資本龍頭股扣減規(guī)則實(shí)施較晚疊加定價(jià)或低于二級(jí)資本債，使其對(duì)資本工具需求的影響可能較為有限。

 

    　　投資建議：四大行損失吸收能力有望再提升，助力金融穩(wěn)定我們測(cè)算到2025 年1 月1 日前，四大行TLAC 缺口共計(jì)約2.2 萬(wàn)億元，參考海外經(jīng)驗(yàn)，TLAC 非資本債務(wù)工具是填補(bǔ)缺口的重要抓手。國(guó)內(nèi)TLAC 債券相關(guān)政策已出臺(tái)，年內(nèi)或發(fā)行落地，定價(jià)或在普通金融債和二級(jí)資本債之間，銀行龍頭股自營(yíng)資金短期內(nèi)仍有望是重要參與者。在TLAC 監(jiān)管體系下，大型銀行損失吸收能力或進(jìn)一步提升，對(duì)于穩(wěn)定金融市場(chǎng)秩序有積極意義，繼續(xù)看好銀行板塊，維持“推薦“評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升；利率轉(zhuǎn)向；供給壓力加劇。

 

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