民品船舶行業(yè)概念股有哪些?2022最新民品船舶龍頭股匯總
日期:2022-08-11 14:05:26 來源:互聯(lián)網(wǎng)
本期投資提示:
造船概念股觀點回顧,2021 年9 月我們提出造船概念股周期反轉(zhuǎn)的邏輯,我們站在造船新一輪周期2021-2038 的起點上:二戰(zhàn),1960-1973,1990-2010 是過去三輪造船大周期,平均每20-30 年經(jīng)歷一輪大周期的原因為需求周期、船齡替代周期、環(huán)保公約三大因素。上一輪交付高峰將于2021-2038 年開始進入替代周期。集中度上升,競爭格局改善,十年技術(shù)迭代,中國船舶競爭力今非昔比,碳中和措施保證長期訂單持續(xù)性,資產(chǎn)整合,中國船舶實力大增
歷史賦予的機遇:俄烏戰(zhàn)爭高附加值LNG 訂單爆發(fā),單位產(chǎn)能收入利潤空間打開。截至2022 年8 月,17 萬CBM 的LNG 船新船造價為2.4 億美元,約是VLCC 的2.0 倍,好望角型散貨船的3.7 倍,具有LNG 建造能力的船廠單位產(chǎn)能的收入空間打開。
核心預(yù)期差:新船訂單從量價齊升,到量跌價升是船廠議價能力提高而非景氣度惡化的標(biāo)志。市場認(rèn)為:2022 年中國船舶新船訂單同比下降,造船行業(yè)景氣度下降。我們認(rèn)為:
衡量造船景氣度的核心數(shù)據(jù)應(yīng)該為手持訂單總金額與新造船價格,新簽訂單季節(jié)性波動較大,同時受船廠產(chǎn)能限制;鶖(shù)效應(yīng)過后,2023 年起新船訂單同比增速有望轉(zhuǎn)正。
宏觀趨勢Beta:鋼價下跌&美元升值,收入成本雙重改善。造船合同為閉口合同,美元收入,人民幣成本,鋼價占成本比例20-40%。受宏觀環(huán)境影響,美元指數(shù)上升,鋼材成本回落,造船行業(yè)利潤率擴張。中國20mm 船板鋼材價格較2021 年最高點下降36%,根據(jù)2021 年公司年報披露,美元兌人民幣升值1%,帶來6544 萬人民幣匯兌收益。2022年7 月22 日,美元匯率為6.75 人民幣/美元,較年初上升5.9%,假設(shè)全年美元兌人民幣升值5%,有望增厚來3.3 億人民幣利潤。
利潤拐點:2022 年低價訂單交付完畢,下半年高價訂單交付有望改善利潤。中國船舶未發(fā)上半年業(yè)績預(yù)告,考慮2021 年中報2.6 億利潤,即使按照同比下降49%估算,2022Q2業(yè)績也確定好于2022Q1 單季度0.5 億凈利潤,業(yè)績逐季改善趨勢已經(jīng)確認(rèn)。新造船價格從2021Q1 開始上漲,我們以2020Q4 新造船價格指數(shù)為基點,2021Q1、Q2、Q3、Q4相比2020Q4 分別上漲了4%、11%、21%、22%。2021 年新簽船舶大部分將于2023、2024 年交付。2022H1、2022H2、2023H1、2023H2 交付訂單中,2021 年之前簽約的訂單占比為89%、82%、38%、17%,低價訂單的占比逐漸減少,高價訂單有望釋放利潤。
2024 年部分高價訂單已鎖定,對應(yīng)中國船舶2024 年估值折現(xiàn)1820-2834 億元。深度報告中,考慮插船訂單,我們預(yù)計2024 年產(chǎn)能達(dá)到90%,預(yù)計2024 年,軍工與民品分別貢獻12.5、77.6 億元歸母凈利潤,按軍工70 倍PE,機械30 倍PE 折現(xiàn)至2022 年估值為2834 億元。根據(jù)克拉克森最新訂單統(tǒng)計,當(dāng)前2024 年接單量已經(jīng)達(dá)到全部估算產(chǎn)能的56%,僅以確定性訂單估算,不考慮插船訂單,當(dāng)前鎖定利潤已達(dá)52 億,用分部估值法給予已簽約民品船舶概念股30 倍PE 估值,軍工70 倍PE 估值,可以算出2024 年確定性訂單折現(xiàn)至2022 年估值為1820 億元。對應(yīng)中國船舶2024 年估值折現(xiàn)1820-2834 億元。
投資分析意見:在業(yè)績大幅釋放使用P/E 估值前,P/Orderbook(市值/民船手持訂單金額)相比P/S 估值法更領(lǐng)先。當(dāng)前市值/手持訂單金額估值仍處于歷史較低分位,不考慮軍工訂單,目前市值/手持訂單金額處于較低分位。按照市值/民船手持訂單金額估值體系,歷史中國船舶龍頭股,中船防務(wù)P/Orderbook 在0.5-4 倍區(qū)間,當(dāng)前估值均在歷史底部區(qū)間,向上彈性充足,重申中國船舶“買入評級”、關(guān)注中船防務(wù)。
風(fēng)險提示:民船新接訂單不及預(yù)期;航運景氣度下滑;鋼價龍頭股大幅上漲,人民幣大幅升值,東南亞國家進入帶來行業(yè)競爭加劇。
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