本報(bào)告導(dǎo)讀：

 

    通過復(fù)盤概念股總結(jié)近十年來(lái)白電的需求周期與競(jìng)爭(zhēng)格局變化，以幫助理順大宗成本下降時(shí)企業(yè)利潤(rùn)改善的合理路徑

 

    摘要：

 

    地產(chǎn)概念股是空調(diào) 需求周期的主要驅(qū)動(dòng)因素，天氣、政策、庫(kù)存以及渠道策略成為階段性擾動(dòng)因子。從空調(diào)需求的長(zhǎng)周期歷史來(lái)看，居民購(gòu)買力的提升是保有量水平不斷提升的關(guān)鍵，但中期維度來(lái)看，需求的上行與下行都以地產(chǎn)刺激與調(diào)控政策為主要驅(qū)動(dòng)因素，家電補(bǔ)貼政策和天氣情況以及庫(kù)存對(duì)每輪周期的持續(xù)期以及幅度起到影響。

 

    展望行業(yè)需求與競(jìng)爭(zhēng)格局：1）高溫+保交房助力需求逐步改善。6月以來(lái)多地炎熱高溫成為短期需求驅(qū)動(dòng)的核心要素，有望大幅消化庫(kù)存，若同時(shí)8 月實(shí)際生產(chǎn)一改今年以來(lái)持續(xù)低于計(jì)劃排產(chǎn)的頹勢(shì)，將說(shuō)明企業(yè)信心有所恢復(fù)，8 月新冷年開幕經(jīng)銷商預(yù)計(jì)將有更強(qiáng)的提貨動(dòng)力，從而帶來(lái)較好的出貨表現(xiàn)。中長(zhǎng)維度來(lái)看，隨著“保交房”相關(guān)政策的出臺(tái)，后續(xù)地產(chǎn)概念股預(yù)期將對(duì)家電需求帶來(lái)正反饋；2）外部壓力逐步改善的過程中，龍頭企業(yè)將逐步拿回市場(chǎng)份額的控制權(quán)。2022上半年空調(diào)行業(yè)集中度的下滑主要因?yàn)辇堫^自身業(yè)務(wù)收縮策略所帶來(lái)的影響。下半年，隨著行業(yè)需求的穩(wěn)步好轉(zhuǎn)以及外部成本壓力的減弱，我們認(rèn)為，企業(yè)們對(duì)于后市需求的一致謹(jǐn)慎看淡的態(tài)度，將優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局，體現(xiàn)在龍頭企業(yè)更在意利潤(rùn)率的穩(wěn)定增長(zhǎng)，而非市場(chǎng)份額的奪取。

 

    展望利潤(rùn)率修復(fù)：預(yù)計(jì)白電企業(yè)Q3因成本改善毛利受益在1-3pcts之間。根據(jù)測(cè)算，若以當(dāng)前大宗成本價(jià)格計(jì)算，22Q3 空調(diào)成本預(yù)計(jì)下降12%左右，實(shí)際情況中，整機(jī)廠商也只會(huì)受益到部分成本端的改善。從近期空調(diào)零售端來(lái)看，各家已陸續(xù)有降價(jià)舉動(dòng)，我們預(yù)計(jì)，或因不同企業(yè)消化前期庫(kù)存的速率不同有關(guān)。另外，還需考慮到：1）海外代工訂單存在價(jià)格聯(lián)動(dòng)，因此調(diào)價(jià)幅度會(huì)快于內(nèi)銷零售類業(yè)務(wù)；2）大宗價(jià)格下降傳導(dǎo)并不單單只受益于整機(jī)廠商，上游零部件企業(yè)預(yù)計(jì)也將參與部分利潤(rùn)改善的分配；3）白電龍頭企業(yè)業(yè)務(wù)種類多樣，其他相對(duì)高毛利業(yè)務(wù)受益程度更低。因此我們預(yù)計(jì)白電企業(yè)Q3 因成本改善毛利率同比受益在1-3pcts 左右。

 

    投資建議：白電需求在短期高溫天氣影響以及保交房引導(dǎo)下有望逐步好轉(zhuǎn)，行業(yè)龍頭股競(jìng)爭(zhēng)格局預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定向好，我們預(yù)計(jì)，白電龍頭公司將在下半年擁有更高質(zhì)量的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，即資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表的改善優(yōu)于損益表的表現(xiàn)，體現(xiàn)出穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的能力。下半年以來(lái)成本端已有明顯降幅，假設(shè)保持現(xiàn)價(jià)水平延續(xù)，22Q3 白電龍頭股毛利率將有明顯改善。個(gè)股方面重點(diǎn)推薦：海爾智家(14.5x)、美的集團(tuán)(11.3x)、海信家電(15.3x)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)場(chǎng)景受限、大宗成本下行趨勢(shì)中斷

 

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