投資要點(diǎn)

 

    現(xiàn)制咖啡行業(yè)龍頭股疫情下門店數(shù)量繼續(xù)保持增長(zhǎng)

 

    現(xiàn)制咖啡行業(yè)龍頭股在22H1 疫情影響較大的情況下，門店數(shù)量繼續(xù)保持增長(zhǎng)。其中，瑞幸門店龍頭股數(shù)量上仍然為行業(yè)第一，與星巴克拉開差距。目前瑞幸擁有7195 家門店，包括4968 家直營(yíng)店和2227 家加盟店，22Q2 新店開張凈額為615 家（門店總數(shù)QoQ +9.35%，YoY +36.8%），繼續(xù)保持中國(guó)現(xiàn)制咖啡行業(yè)門店數(shù)量第一。

 

    從營(yíng)收規(guī)模來看，星巴克仍為中國(guó)市場(chǎng)行業(yè)第一。 從城市分布情況來看，瑞幸在新一線和下沉市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)持續(xù)。

 

    22Q2 瑞幸同店數(shù)據(jù)同增41.2%，月均交易客戶數(shù)達(dá)到2071 萬運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：從同店數(shù)據(jù)看，瑞幸自營(yíng)門店龍頭股同店銷售22Q2 在疫情影響下仍達(dá)到41.2%。從月均交易客戶數(shù)看，環(huán)比增速達(dá)到29.7%，從20 年12 月的971 萬增長(zhǎng)至22 年6 月的2071 萬。

 

    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)龍頭股：1）營(yíng)收端：22Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.0 億元（QoQ +37.2%，YoY+72.4%），主要原因是門店數(shù)量和月均交易客戶的增加。同時(shí)，平均銷售價(jià)格略微上升，也有一定貢獻(xiàn)。2）成本端：22Q2 瑞幸物料毛利率61.7%（QoQ+2.63pct，YoY +1.47pct），我們認(rèn)為這和公司不斷提升的客單價(jià)有關(guān)。營(yíng)銷費(fèi)用1.29 億元（QoQ +19.0%，YoY +61.4%），占收入比3.91%（QoQ -0.60pct，YoY -0.27pct）。營(yíng)銷費(fèi)用同比、環(huán)比增長(zhǎng)的主要原因是廣告費(fèi)用和傭金的增加。行政管理費(fèi)用為3.42 億元（QoQ +5.78%，YoY +19.1%），占收入比10.4%（QoQ -3.07pct，YoY -4.63pct）。行政管理費(fèi)增加的主要原因是股權(quán)激勵(lì)制度和研發(fā)費(fèi)用的增加。我們認(rèn)為，瑞幸的物料毛利率穩(wěn)重有升，營(yíng)銷費(fèi)用率保持穩(wěn)定，行政管理費(fèi)用率下降明顯，費(fèi)用端整體水平健康。最終，22Q2 瑞幸實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（Non-GAAP）2.68 億元（QoQ +170%，YoY +191%），若不考慮自動(dòng)咖啡的一次性減值和報(bào)廢成本2.22 億元，22Q2 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.90 億元。

 

    行業(yè)融資環(huán)境趨嚴(yán)，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善

 

    咖啡茶飲賽道的融資數(shù)量和金額今年以來出現(xiàn)了較大幅度的下跌。根據(jù)駝鹿新消費(fèi)數(shù)據(jù)，22H1 的融資數(shù)量已降至30 起，為三年以來首次下跌；融資金額跌幅更加巨大，22H1 為31.9 億元，較21H1 高點(diǎn)下跌63.9%，并且連續(xù)兩個(gè)半年度下跌。我們認(rèn)為，這對(duì)瑞幸所處的現(xiàn)磨咖啡行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境是較大利好。

 

    管理層調(diào)整，訴訟方面取得了“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，對(duì)回主板上市進(jìn)度持樂觀態(tài)度瑞幸管理層進(jìn)一步進(jìn)行調(diào)整，經(jīng)歷多個(gè)季度調(diào)整現(xiàn)已較為穩(wěn)定。同時(shí)，目前瑞幸在訴訟方面取得了“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”�；刂靼迳鲜械恼系K大多清除。具體來說，瑞幸21 年9 月已與美國(guó)集體訴訟的原告代表簽署了1.88 億美元的和解意向書，并初步獲得美國(guó)法院批準(zhǔn)。另外，瑞幸逐季計(jì)提相關(guān)罰款，22Q2 計(jì)提金額達(dá)2.77 億元。22Q2 財(cái)報(bào)會(huì)上瑞幸CEO 郭謹(jǐn)一表示，瑞幸在訴訟方面已取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。我們對(duì)瑞幸回主板上市的進(jìn)度持樂觀態(tài)度。

 

    投資建議

 

    總體來說，現(xiàn)制咖啡行業(yè)概念股門店擴(kuò)張速度未受疫情重大影響，特別是中端咖飲龍頭瑞幸在運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上均保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)�？Х仍谝患�(jí)的融資環(huán)境的趨嚴(yán)也為瑞幸?guī)�來更寬松的�?jìng)爭(zhēng)環(huán)境。同時(shí)，由于瑞幸較好的財(cái)務(wù)狀況、新管理層的穩(wěn)定和持續(xù)努力，與美相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在和解和回主板上市上不斷取得進(jìn)展，我們認(rèn)為現(xiàn)制咖啡賽道上瑞幸還將保持領(lǐng)先地位。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    疫情發(fā)展超預(yù)期導(dǎo)致消費(fèi)受損，咖啡市場(chǎng)空間低于預(yù)期。

 

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