本報告導(dǎo)讀：

 

    　　金屬價格快速反彈后進入震蕩，我們認為隨7月國內(nèi)經(jīng)濟動能環(huán)比趨弱、美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期對其產(chǎn)生擾動，但價格反彈仍有較大空間。

 

    　　摘要：

 

    　　周期研判：7月國內(nèi)經(jīng)濟動能有所減弱，地產(chǎn)及汽車銷售環(huán)比回落，制造業(yè)PMI 回落至枯榮線以下，金屬概念股需求淡季特征明顯。供給端壓力增加，但短期內(nèi)難以快速轉(zhuǎn)變供需格局，供給不寬松仍對價格形成支撐。美國7 月非農(nóng)數(shù)據(jù)初值大超預(yù)期，帶動美債收益率及美元指數(shù)反彈，但對金屬價格影響有限；市場理解為美國經(jīng)濟韌性較強，前期歐美經(jīng)濟衰退拖累金屬需求擔(dān)憂有所緩解，在金融屬性影響式微后供需邊際變動對價格影響更加明顯，本輪價格反彈盤整后仍將繼續(xù)。

 

    　　電解鋁：成本下行帶動利潤修復(fù)，鋁棒需求好轉(zhuǎn)。SHFE/LME鋁分別跌1.25%/2.9%至18515 元/噸及2416 美元/噸。①供給端：西南投產(chǎn)加速。國內(nèi)運行產(chǎn)能為4134 萬噸/年，盈利修復(fù)疊加西南水電充足、電價下行推動云南、廣西加速投產(chǎn)，運行產(chǎn)能周增約20 萬噸；華北前期有少量產(chǎn)能提前檢修。②需求、庫存：制造業(yè)走弱導(dǎo)致板帶箔開工率下降，7 月PMI 新出口訂單重回下行或拖累出口；但鋁棒需求有所回升，部分地方政府成立基金開始救助開發(fā)商，持續(xù)承壓的鋁型材需求或?qū)⒑棉D(zhuǎn)。中下游廠商庫存回補基本結(jié)束，1.8 萬/噸以上鋁價，疊加利潤尚可加速電解鋁生廠商及部分貿(mào)易商出貨。國內(nèi)外顯性庫存均處于歷史地位，近期貿(mào)易商違約對商品信用鏈有較大負面影響，因此顯性庫存對供需關(guān)系表征式微。LME 庫存降至28.9 萬噸，SMM 社會鋁錠、鋁棒庫存為67.8（+0.7）、11.6（+0.9）萬噸。③盈利端：電力成本及陽極價格回落，雖鋁價下跌，但盈利維持在810 元/噸附近。

 

    　　銅：國內(nèi)供需雙弱下價格表現(xiàn)堅挺。本周SHFE 漲0.35%、LME 銅跌0.59%分別至60310 元/噸及7870.5 美元/噸。美國及歐洲7 月經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期，疊加美聯(lián)儲官員表態(tài)從鴿逐步轉(zhuǎn)鷹，前期擔(dān)憂歐美經(jīng)濟衰對銅需求拖累減弱；目前需求持續(xù)性對價格影響因素或高于流動性影響。國內(nèi)雖需求并未延續(xù)6 月強勢表現(xiàn)，但進口量減少疊加部分貿(mào)易商信用問題帶來現(xiàn)貨銅流動性減少，導(dǎo)致國內(nèi)精煉銅總體供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨升水走高。銅龍頭股價快速反彈后企穩(wěn)對于中下游情緒提振明顯、觀望減少訂單回暖，隨著8 月中下旬向旺季過渡，基建、電網(wǎng)施工概念股加速，需求明顯改善的確定性較高。

 

    　　維持鋁行業(yè)增持評級。推薦標的：神火股份、中國宏橋龍頭股、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)等，紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。

 

    　　風(fēng)險提示： 俄烏事件繼續(xù)發(fā)酵、下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲龍頭股加息縮表超預(yù)期、國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟效果不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等。

 

數(shù)據(jù)推薦

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