“碳中和”背景下，以風(fēng)、光發(fā)電為代表的新能源裝機(jī)規(guī)模快速擴(kuò)容，大幅提升電力系統(tǒng)對(duì)儲(chǔ)能技術(shù)應(yīng)用的需求，而抽水蓄能憑借技術(shù)成熟、連續(xù)儲(chǔ)能時(shí)間長(zhǎng)、裝機(jī)容量大、度電成本低等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將繼續(xù)作為主流儲(chǔ)能技術(shù)。我國(guó)當(dāng)前抽水蓄能裝機(jī)規(guī)模遠(yuǎn)低于未來(lái)潛在需求，根據(jù)能源局規(guī)劃及人民日?qǐng)?bào)發(fā)文，近10 年間抽蓄建設(shè)將大幅提速，同時(shí)，2021 年抽水蓄能電價(jià)改革的落地也將在保障投資方基本收益的同時(shí)，釋放向上盈利彈性。抽水蓄能產(chǎn)業(yè)鏈大致包括投資運(yùn)營(yíng)、總承包、設(shè)備三大核心環(huán)節(jié)。

 

    新能源發(fā)展激發(fā)儲(chǔ)能需求，抽水蓄能綜合性能占優(yōu)。“碳中和”約束下，我國(guó)以風(fēng)電、光電龍頭股為代表的可再生能源裝機(jī)規(guī)模及占比快速提升，而可再生能源發(fā)電具有波動(dòng)性，提高了電力系統(tǒng)對(duì)儲(chǔ)能技術(shù)應(yīng)用的需求，儲(chǔ)能可緩解或解決電能供需在時(shí)間和強(qiáng)度上不匹配的問(wèn)題。對(duì)比其他儲(chǔ)能技術(shù)概念股，抽水蓄能具有技術(shù)成熟、連續(xù)儲(chǔ)能時(shí)間長(zhǎng)、裝機(jī)容量大、度電成本低等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，是當(dāng)前最主流的儲(chǔ)能技術(shù)，根據(jù)中國(guó)能源研究會(huì)儲(chǔ)能專(zhuān)委會(huì)等發(fā)布的《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書(shū)2022》，2021 年抽水蓄能在國(guó)內(nèi)各項(xiàng)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模中占比達(dá)到86.3%。

 

    抽蓄供遠(yuǎn)低于求，近10 年建設(shè)進(jìn)度將大幅提速。我國(guó)2021 年底抽水蓄能裝機(jī)容量為36.4GW，需求端，抽水蓄能概念股與風(fēng)光發(fā)電裝機(jī)量之比從2015 年13.3%下降至2021 年5.7%，現(xiàn)有抽水蓄能裝機(jī)量無(wú)法滿(mǎn)足風(fēng)光發(fā)電快速發(fā)展的需求：1）對(duì)比美國(guó)2020 年水平（10.2%，根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)計(jì)算），我們預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)到2030年抽蓄裝機(jī)需求為122.4GW；2）若按照各地2021 年來(lái)風(fēng)光配儲(chǔ)10%-20%的要求測(cè)算，樂(lè)觀情形下，到2030 年，國(guó)內(nèi)抽蓄需求須達(dá)到154GW。供給端，國(guó)家能源局規(guī)劃到2025、2030 年我國(guó)抽水蓄能投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模將分別達(dá)到62GW、120GW，而2022 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依賴(lài)基建發(fā)力背景下，抽蓄電站加快開(kāi)工。

 

    我們從北極星儲(chǔ)能網(wǎng)檢索國(guó)內(nèi)抽水蓄能項(xiàng)目動(dòng)態(tài)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022 年1~7月，全國(guó)新立項(xiàng)、新簽約、進(jìn)行預(yù)可研或可研審查、新開(kāi)工的抽水蓄能項(xiàng)目超過(guò)168 個(gè)，裝機(jī)量超過(guò)202GW，項(xiàng)目推進(jìn)速度明顯加快。根據(jù)中國(guó)電建集團(tuán)董事長(zhǎng)丁焰章在《人民日?qǐng)?bào)》（2022 年6 月13 日，第11 版）發(fā)文，“十四五”我國(guó)抽水蓄能開(kāi)工目標(biāo)高達(dá)270GW，遠(yuǎn)超能源局規(guī)劃進(jìn)度。我們根據(jù)抽水蓄能項(xiàng)目單瓦投資（平均6.2 元）及建設(shè)周期（平均6.4 年）測(cè)算，“十四五”至“十五五”10 年期間，我國(guó)抽蓄年均投資規(guī)模或超1600 億元。

 

    電改助力抽蓄走出盈利低谷，激發(fā)各方參與動(dòng)力。我國(guó)抽水蓄能電站電價(jià)定價(jià)政策發(fā)展相對(duì)曲折，長(zhǎng)期以來(lái)其收益與成本脫鉤，主要由電網(wǎng)企業(yè)負(fù)責(zé)投資運(yùn)營(yíng)，其他各方參與意愿總體較低。2021 年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見(jiàn)》，一方面通過(guò)容量電價(jià)保障投資企業(yè)6.5%的保底資本金內(nèi)部收益率，另一方面通過(guò)20%電量電價(jià)分成，打開(kāi)投資企業(yè)盈利向上彈性，即抽蓄電站可在電價(jià)波谷抽水、電價(jià)高峰發(fā)電，從而獲取差價(jià)盈利，我們測(cè)算一座裝機(jī)容量為1.2GW 的抽蓄電站概念股，在度電價(jià)差為0.9 元（部分省份目前波峰、波谷電價(jià)差已超過(guò)1 元）、年發(fā)電小時(shí)數(shù)為1200 小時(shí)情形下，僅電量電價(jià)可分享的收益就達(dá)到2.59 億元。

 

    產(chǎn)業(yè)鏈包括投資運(yùn)營(yíng)、總承包、設(shè)備三大環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈角度，抽水蓄能大致包括投資運(yùn)營(yíng)、總承包、設(shè)備三大核心環(huán)節(jié)：1）投資運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)主要參與者為國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)，2021 年兩者在在運(yùn)抽蓄電站裝機(jī)量占比分別為63.3%、22.9%，其中文山電力曾公告擬通過(guò)資產(chǎn)重組獲南網(wǎng)雙調(diào)的抽水蓄能、調(diào)峰水電等資產(chǎn)，將成為南方電網(wǎng)唯一抽蓄業(yè)務(wù)上市平臺(tái)；2）總承包環(huán)節(jié)，中國(guó)電建承擔(dān)了國(guó)內(nèi)絕大部分抽蓄電站的規(guī)劃或建設(shè)工作，在國(guó)內(nèi)抽水蓄能規(guī)劃設(shè)計(jì)方面市場(chǎng)份額約90%，承擔(dān)建設(shè)項(xiàng)目份額約80%，并在2022 年擬使用定增募集資金投資運(yùn)營(yíng)第 一個(gè)抽蓄電站項(xiàng)目，全年投資計(jì)劃中計(jì)劃核準(zhǔn)抽水蓄能項(xiàng)目4 個(gè)，總裝機(jī)容量約為5GW。中國(guó)能建葛洲壩集團(tuán)先后承建江蘇宜興等多個(gè)抽水蓄能電站等項(xiàng)目，打響了抽水蓄能電站建設(shè)品牌，并在2022 年與中國(guó)電建聯(lián)手成立聯(lián)合體承接抽水蓄能項(xiàng)目；3）設(shè)備龍頭股環(huán)節(jié)，哈爾濱電氣和東方電氣是國(guó)產(chǎn)抽蓄機(jī)組主機(jī)設(shè)備生產(chǎn)的骨干企業(yè)，正持續(xù)引領(lǐng)抽蓄機(jī)組國(guó)產(chǎn)化替代。

 

    風(fēng)險(xiǎn)因素：抽水蓄能項(xiàng)目建設(shè)龍頭股進(jìn)度不及預(yù)期；其他儲(chǔ)能對(duì)抽水蓄能形成替代；政策變化導(dǎo)致抽水蓄能資產(chǎn)概念股盈利波動(dòng)；各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致企業(yè)盈利空間縮窄；局部疫情反復(fù)超預(yù)期抑制電力需求。

 

    投資策略：“碳中和”背景下，以風(fēng)、光發(fā)電為代表的新能源裝機(jī)規(guī)�？焖贁U(kuò)容，大幅提升電力系統(tǒng)對(duì)儲(chǔ)能技術(shù)應(yīng)用的需求，而抽水蓄能憑借技術(shù)成熟、連續(xù)儲(chǔ)能時(shí)間長(zhǎng)、裝機(jī)容量大、度電成本低等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，將繼續(xù)作為主流儲(chǔ)能技術(shù)。我國(guó)當(dāng)前抽水蓄能裝機(jī)規(guī)模遠(yuǎn)低于未來(lái)潛在需求，根據(jù)國(guó)家能源局規(guī)劃及電建集團(tuán)董事長(zhǎng)在人民日?qǐng)?bào)發(fā)文，我們預(yù)計(jì)近10 年間抽蓄建設(shè)將大幅提速。此外，2021年抽水蓄能電價(jià)改革的落地也將在保障投資方基本收益的同時(shí)，釋放向上盈利彈性。抽水蓄能產(chǎn)業(yè)鏈概念股大致包括投資運(yùn)營(yíng)、總承包、設(shè)備三大核心環(huán)節(jié)，建議關(guān)注總承包環(huán)節(jié)的中國(guó)能建、中國(guó)電建，投資運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的文山電力，設(shè)備環(huán)節(jié)的東方電氣。

 

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