觀點聚焦

 

    　　投資建議

 

    　　物流龍頭股連接制造和消費，決定流通效率，影響貿(mào)易分工。烏卡時代（VUCA）的供應(yīng)鏈管理在成本、效率的基礎(chǔ)龍頭股上增加了對安全、敏捷的要求，物流管理難度更大，更需要專業(yè)的第三方物流。我們認(rèn)為，未來十年中國第三方物流有望迎來大發(fā)展，外包概念股比例加速提升，龍頭有望享受行業(yè)增長和份額提升雙重催化。

 

    　　理由

 

    　　什么是物流？物流通過何種方式創(chuàng)造價值？物流的核心是降本增效，具體的路徑是網(wǎng)絡(luò)化龍頭股、自動化、數(shù)字化。其中，網(wǎng)絡(luò)化的思路是化零為整，提升產(chǎn)能利用率和規(guī)模效應(yīng)，這需要重資產(chǎn)投入，稀缺資源造就先發(fā)優(yōu)勢；數(shù)字化讓物流管理更精細(xì)，并將其和商流、資金流聯(lián)通，是實現(xiàn)供應(yīng)鏈優(yōu)化的關(guān)鍵。

 

    　　中國物流投資買的是什么？需要關(guān)注哪些維度？中國物流細(xì)分市場龍頭成長性強，但也會面臨競爭帶來的格局輪動。長期看，中國物流投資買的是產(chǎn)業(yè)升級和消費升級帶動第三方物流占比提升的行業(yè)β，以及細(xì)分龍頭份額提升的超額收益；短期看，中國物流投資買的是在每一輪格局輪動中被低估龍頭的翻盤或修復(fù)機會。我們認(rèn)為物流投資需關(guān)注賽道、監(jiān)管和模式。

 

    　　中國物流成本效率如何？成長潛力多大？中國物流人效（周轉(zhuǎn)量/從業(yè)人數(shù)）是美國的1/5，效率的差距在于To B端（如自動化率低、空駛率高和集約化程度低等），主要原因是第三方物流占比低，這也對應(yīng)中國物流規(guī)模大，但上市市值低。我們認(rèn)為中國物流的規(guī)模經(jīng)濟性較高，天然能孕育出大公司。展望未來伴隨產(chǎn)業(yè)升級、品牌出海等趨勢，中國第三方物流有望迎來大發(fā)展；中國物流有望像美國一樣實現(xiàn)規(guī)模集中和利潤率提升，集約化的物流將能夠幫助整個經(jīng)濟運行降低成本，同時中國在5G和AI技術(shù)領(lǐng)先，或?qū)⒁�領(lǐng)物流實現(xiàn)趕超。

 

    　　中國物流如何發(fā)展？有哪些潛力賽道？我們認(rèn)為在外循環(huán)中，疫情干擾和俄烏沖突讓各企業(yè)對國際供應(yīng)鏈布局有了新的思考；而在內(nèi)循環(huán)中，建立全國統(tǒng)一大市場則深刻影響著生產(chǎn)要素的分配和協(xié)同。兩大背景或給物流帶來新的挑戰(zhàn)和機遇。對此，我們認(rèn)為中國物流未來有五個發(fā)展趨勢：外包化、集中化、數(shù)字化、國際化、一體化，這將帶動中國物流實現(xiàn)跨越式發(fā)展。我們看好快遞、快運、車貨匹配、跨境物流、航空物流、供應(yīng)鏈和物流科技等12 大賽道。

 

    　　盈利預(yù)測與估值

 

    　　我們看好積極挖掘價值增量并構(gòu)建第二增長曲線的順豐控股、京東物流龍頭股、通達(dá)系概念股（中通、韻達(dá)、圓通），以及市場有望加速整合的大宗供應(yīng)鏈/化工供應(yīng)鏈龍頭，轉(zhuǎn)型升級中的華貿(mào)物流、東航物流、海晨物流龍頭股等細(xì)分物流賽道龍頭。

 

    　　風(fēng)險

 

    　　疫情反復(fù)，成本大幅上漲，地緣政治風(fēng)險。

 

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