核心要點(diǎn)：

 

    　　上周醫(yī)療服務(wù)II 龍頭股上漲2.34%，漲幅居前

 

    　　上周醫(yī)藥生物報(bào)龍頭股收9125.46 點(diǎn)，上漲1.04%，漲幅排名位列申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第6 位，漲幅靠前。滬深300 指數(shù)下跌0.32%，醫(yī)藥跑贏滬深300 指數(shù)1.36%；醫(yī)療服務(wù)II報(bào)收9472.22 點(diǎn)，上漲2.34%；中藥II報(bào)收6704.08 ，下跌0.63%；化學(xué)制藥報(bào)收10141.28 點(diǎn)，上漲0.52%；生物制品Ⅱ報(bào)收9568.66 點(diǎn)，上漲3.34%；醫(yī)藥商業(yè)Ⅱ報(bào)收5688.60 點(diǎn)，下跌1.40%；醫(yī)療器械Ⅱ報(bào)收7787.71 點(diǎn)，上漲0.51%。細(xì)分板塊來(lái)看生物制品、醫(yī)療服務(wù)概念股表現(xiàn)較好。

 

    　　醫(yī)療服務(wù)板塊PE（ttm）環(huán)比上升0.29 X，PB（lf）環(huán)比下降0.04 X當(dāng)前醫(yī)療服務(wù)板塊PE 為47.97 X，近一年P(guān)E 最大值為95.77 X，最小值為43.58 X；當(dāng)前PB 為6.31 X，近一年P(guān)B 最大值為12.06 X，最小值為5.86X。醫(yī)療服務(wù)板塊PE（ttm）環(huán)比上升0.29 X，PB（lf）環(huán)比下降0.04 X，醫(yī)療服務(wù)板塊PE、PB 處于近一年底部水平。醫(yī)療服務(wù)板塊相對(duì)于滬深300估值溢價(jià)率297.87%。雖然靜態(tài)來(lái)看醫(yī)療服務(wù)板塊估值仍較高，但考慮到專(zhuān)科醫(yī)院及CXO 產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)較好且政策免疫，目前估值已較為合理。

 

    　　重要資訊

 

    　　江西省醫(yī)藥采購(gòu)平臺(tái)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展肝功能生化檢測(cè)試劑信息申報(bào)工作的通知》

 

    　　8 月4 日，江西省醫(yī)藥采購(gòu)平臺(tái)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展肝功能生化檢測(cè)試劑信息申報(bào)工作的通知》，這意味著，由江西牽頭的22 省市肝功生化試劑集采正式開(kāi)啟。本次集采品種范圍：肝功生化液體檢測(cè)試劑，具體包括26 種被檢測(cè)物質(zhì)，不包括干性試劑、試紙條和聯(lián)合診斷試劑。我們認(rèn)為，生化試劑的集采符合預(yù)期，對(duì)行業(yè)影響有限，有望推動(dòng)生化試劑國(guó)產(chǎn)龍頭集中：

 

    　　1）市場(chǎng)預(yù)期：此前市場(chǎng)對(duì)生化集采早有預(yù)期。生化從國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品成熟度、臨床應(yīng)用安全性、競(jìng)爭(zhēng)格局、試劑的兼容特性等角度來(lái)看，生化試劑很有可能是未來(lái)最有可能進(jìn)行帶量采購(gòu)的IVD 產(chǎn)品。2）生化產(chǎn)品價(jià)格：在體外診斷技術(shù)中，生化產(chǎn)品技術(shù)較為成熟，目前過(guò)內(nèi)生化試劑基本完成國(guó)產(chǎn)替代，故價(jià)格已普遍較低，預(yù)計(jì)集采對(duì)價(jià)格的沖擊影響較為可控。3）生化產(chǎn)品量：整體生化產(chǎn)品市場(chǎng)格局分散，但高端產(chǎn)品仍被羅氏、貝克曼等外資占據(jù)，生化集采或講提升國(guó)產(chǎn)頭部公司市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量。

 

    　　“創(chuàng)新”產(chǎn)業(yè)再思考，“策略布局”到“搶灘登陸”

 

    　　上周我們參加了2022 年上海國(guó)際生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)周系列活動(dòng)之“創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)高峰論壇”，多個(gè)biotech 企業(yè)分享了各自的在研管線情況，多位臨床專(zhuān)家圍繞臨床需求及國(guó)內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)現(xiàn)狀做了分享，總體來(lái)看目前我國(guó)新藥研發(fā)臨床試驗(yàn)的數(shù)量得到了顯著增長(zhǎng)，但創(chuàng)新能力仍然有待提升，中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新還在路上。

 

    　　2015 年7 月22 日臨床自查核查之后，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)投入持續(xù)加大，臨床試驗(yàn)登記數(shù)及創(chuàng)新藥獲批數(shù)量繼續(xù)大幅提升。具體來(lái)看，隨著越來(lái)越多的企業(yè)加入中國(guó)醫(yī)藥研發(fā)大軍，越來(lái)越多的創(chuàng)新藥從臨床前走進(jìn)臨床，2021年臨床登記數(shù)再創(chuàng)新高，達(dá) 3279 件，隨著中國(guó)率先從新冠疫情的打擊中復(fù)蘇，2021 年全年新藥審批全面加速，共 80 種新分子（按有批準(zhǔn)文號(hào)的西藥分子名計(jì)，不區(qū)分劑型）首次在中國(guó)上市，這也是 2017 年中國(guó)加入國(guó)際人用藥品概念股注冊(cè)技術(shù)協(xié)調(diào)會(huì)（ ICH ）以來(lái)批準(zhǔn)新藥最多的一年。但同時(shí)，在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新熱情持續(xù)活躍的背景下，我國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新也出現(xiàn)一些問(wèn)題，如：爆發(fā)式的創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)深陷同質(zhì)化內(nèi)卷、拖沓的臨床試驗(yàn)效率、兒童藥臨床試驗(yàn)占比低、臨床試驗(yàn)地域分布不均衡等問(wèn)題。

 

    　　當(dāng)前，市場(chǎng)擔(dān)心醫(yī)藥創(chuàng)新進(jìn)入深水區(qū)，隨著研發(fā)難度的不斷增加，以及熱門(mén)靶點(diǎn)出現(xiàn)過(guò)渡開(kāi)發(fā)等問(wèn)題將嚴(yán)重打擊新藥創(chuàng)新積極性，從而不利于醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為，創(chuàng)新的難度加大并不會(huì)打消藥企創(chuàng)新研發(fā)的熱情，仿制藥生命周期變短，帶量采購(gòu)常態(tài)化已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，只是以后對(duì)藥企創(chuàng)新提出了更高的要求。當(dāng)前，我們提出創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)從“策略布局”

 

    　　到“搶灘登陸”階段。所謂“策略布局”指的是在2015 年7 月22 日臨床自查核查之后，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)投入持續(xù)加大，創(chuàng)新藥的獲批數(shù)量持續(xù)提升，所謂的“搶灘登陸”指的是靠靶點(diǎn)跟隨，撒網(wǎng)式的創(chuàng)新布局未來(lái)將難以持續(xù)，“搶灘登陸”是要靠“真創(chuàng)新”。在“搶灘登陸”新階段反而更能凸顯出CXO 龍頭公司對(duì)醫(yī)藥創(chuàng)新的價(jià)值。過(guò)去靶點(diǎn)跟隨的戰(zhàn)略已經(jīng)趨于失效，唯有源頭的創(chuàng)新才是真創(chuàng)新，而CXO 企業(yè)對(duì)新藥研發(fā)前沿技術(shù)持續(xù)跟蹤與積累（如細(xì)胞基因治療技術(shù)、PROTAC、腫瘤疫苗、DELL 藥物發(fā)現(xiàn)等），其創(chuàng)新能力強(qiáng)于大多數(shù)制劑企業(yè)，相關(guān)公司也將成為藥企“搶灘登陸”下的引航者。

 

    　　本周觀點(diǎn)

 

    　　當(dāng)前進(jìn)入中報(bào)季，醫(yī)療服務(wù)板塊目前有3 家公司披露了中報(bào)業(yè)績(jī)，其中2家CXO 服務(wù)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，從之前中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看CXO 板塊尤其是布局CDMO 的相關(guān)公司在新冠藥訂單催化下業(yè)績(jī)表現(xiàn)出眾。8 月中下旬將進(jìn)入中報(bào)密集發(fā)布期，預(yù)計(jì)中報(bào)表現(xiàn)較好的相關(guān)公司板塊有望取得較好表現(xiàn)。展望下半年，預(yù)計(jì)疫情退潮社會(huì)運(yùn)行恢復(fù)正常之后民營(yíng)專(zhuān)科診療需求將迎來(lái)反彈；新冠疫情的反復(fù)使得新冠體外診斷試劑的需求持續(xù)提升，下半年第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室（ICL）仍將受益于核酸概念股常態(tài)化檢測(cè)。綜上，我們維持對(duì)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)概念股的“增持”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注以下三大主線：（1）創(chuàng)新藥賣(mài)水人“CXO”產(chǎn)業(yè)鏈公司：2022 年下半年新冠藥CDMO 將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。建議重點(diǎn)關(guān)注臨床CRO 龍頭公司及后端CRO/CDMO 公司。（2）民營(yíng)專(zhuān)科醫(yī)療服務(wù)：國(guó)家繼續(xù)鼓勵(lì)社會(huì)資本辦醫(yī)，民營(yíng)專(zhuān)科醫(yī)院受政策壓制小，建議重點(diǎn)關(guān)注口腔醫(yī)療、眼科等專(zhuān)科醫(yī)療服務(wù)龍頭公司。（3）IVD產(chǎn)業(yè)鏈下游第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室：隨著檢驗(yàn)需求及ICL 滲透率的不斷提升，國(guó)內(nèi)ICL 行業(yè)規(guī)模將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　�。�1）政策變動(dòng)不確定性；（2）創(chuàng)新藥概念股研發(fā)投入不及預(yù)期；（3）行業(yè)及上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

 

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