造紙包裝：原材料回落改善，提示造紙包裝盈利拐點(diǎn)。通脹見頂疊加經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，全球大宗商品下行趨勢(shì)料將持續(xù)，鋁材、馬口鐵等包裝原材料價(jià)格較前期已有回落，木漿價(jià)格隨中期產(chǎn)能投放向下確定性較高，造紙包裝企業(yè)有望迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。1）包裝：金屬包裝原材料鋁材及馬口鐵價(jià)格已較高點(diǎn)下行23.6%、21.2%，二片罐包裝領(lǐng)域供需格局較優(yōu)，啤酒罐化率提升帶動(dòng)需求上行、頭部企業(yè)持續(xù)并購(gòu)整合帶動(dòng)格局優(yōu)化，建議關(guān)注綁定優(yōu)質(zhì)客戶、產(chǎn)能擴(kuò)張份額提升、前期提價(jià)已有落地的金屬包裝龍頭寶鋼包裝；紙包裝領(lǐng)域，白卡紙價(jià)格21H1 見頂后已回落企穩(wěn)，建議關(guān)注大包裝戰(zhàn)略推進(jìn)、大客戶壓價(jià)空間有限、智能化改造加速降本增效、有望迎來(lái)盈利拐點(diǎn)的龍頭裕同科技。2）造紙：

 

    21 年末以來(lái)木漿價(jià)格的再次上漲疊加能源成本快速上升，造紙企業(yè)盈利受損，當(dāng)前針葉漿、闊葉漿、化機(jī)漿價(jià)格分別為7478、6758、5633 元/噸，處于2017 年以來(lái)歷史漿價(jià)的93.3%、98.9%、91.0%分位處。我們認(rèn)為，下游造紙需求疲軟，疊加中期產(chǎn)能投放（至22Q1 合計(jì)有366 萬(wàn)噸闊葉漿投放，占全球木漿出貨量的6.8%），木漿高價(jià)難以持續(xù)，向下確定性較高，特種紙領(lǐng)域供需格局較好，成本回落疊加提價(jià)落地，或?qū)⑦M(jìn)入盈利改善通道。建議關(guān)注產(chǎn)品矩陣多元化、制造與管理能力優(yōu)秀的特種紙龍頭仙鶴股份，及綁定優(yōu)質(zhì)大客戶、食品卡和格拉辛紙優(yōu)勢(shì)突出的五洲特紙。

 

    新型煙草：思摩爾、勁嘉、比亞迪電子國(guó)內(nèi)合規(guī)之路再下一城，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總量監(jiān)管核心在需求。截至8 月6 日藍(lán)洞統(tǒng)計(jì)，已有超過200 家企業(yè)獲得了電子煙生產(chǎn)許可證，其中，電子煙品牌為12 家，預(yù)計(jì)電子煙品牌已獲得的煙彈生產(chǎn)規(guī)模為5.6 億顆。思摩爾旗下?lián)Q彈式小煙產(chǎn)能主力深圳麥克韋爾科技有限公司以及深圳市麥克兄弟科技有限公司收到煙草專賣局頒發(fā)的煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證，勁嘉旗下深圳云普星河科技服務(wù)有限公司及比亞迪電子旗下比亞迪精密制造有限公司亦獲得了電子煙生產(chǎn)許可證（電子煙代加工）。如我們此前觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)整體產(chǎn)能核定規(guī)模相對(duì)充足，市場(chǎng)規(guī)模總量變化核心為新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品接受度。雖然板塊受疫情+行業(yè)陣痛期帶來(lái)的擾動(dòng)因素較大，但放眼長(zhǎng)期，全球控?zé)煖p害仍是大勢(shì)所趨，行業(yè)有望在全球監(jiān)管不斷規(guī)范后迎來(lái)新一輪的成長(zhǎng)期，聚焦中短期供需兩端亦有邊際向好的驅(qū)動(dòng)因素，需求端，美國(guó)PMTA 審核進(jìn)度有望提速，對(duì)一次性煙的監(jiān)管亦有趨嚴(yán)之勢(shì)（利好換彈份額反彈，但目前多家小型電子煙公司要求FDA 推遲執(zhí)行），國(guó)內(nèi)短期雖面臨口味限制下的需求萎縮，但對(duì)總量管理的態(tài)度亦強(qiáng)調(diào)尊重市場(chǎng)與供需，供給端，Logic Pro&Power、NJOY 通過PMTA 進(jìn)一步證明了思摩爾強(qiáng)勁的實(shí)力，國(guó)內(nèi)許可證制度管理亦將進(jìn)一步優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局。我們看好思摩爾國(guó)際重研發(fā)企業(yè)基因下打造出的核心競(jìng)爭(zhēng)力，全年業(yè)績(jī)節(jié)奏有望實(shí)現(xiàn)前低后高，行業(yè)陣痛期后報(bào)表端亦有望迎來(lái)明顯改善。

 

    家居概念股：防疫趨于常態(tài)化，賣場(chǎng)流量逐步恢復(fù)，家居疫后復(fù)蘇延續(xù)，看好估值&業(yè)績(jī)雙擊。

 

    地產(chǎn)方面，地方“保交樓、保民生概念股、保穩(wěn)定”工作有力推進(jìn)，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，銷售、竣工修復(fù)確定性強(qiáng)。疫情方面，多地線下活動(dòng)逐步恢復(fù)，防疫工作趨于常態(tài)化，家具賣場(chǎng)客流環(huán)比改善，月度訂單環(huán)比逐季好轉(zhuǎn)，整體家居概念股復(fù)蘇加速，前期受壓制的家居需求有望回補(bǔ)，我們預(yù)計(jì)三季度末單月訂單將回歸正常增長(zhǎng)中樞，看好家居板塊估值修復(fù)+疫后消費(fèi)回補(bǔ)。家居中軍組合推薦歐派家居、顧家家居、敏華控股，同時(shí)布局自身有積極變化的家居公司，家居龍頭股騎兵組合持續(xù)推薦索菲亞、志邦家居、喜臨門，差異化成長(zhǎng)邏輯布局推薦曲美家居、江山歐派。

 

    文娛用品：社零數(shù)據(jù)邊際改善明顯，普遍實(shí)現(xiàn)同增，疫情管控有望放松，優(yōu)質(zhì)龍頭邊際改善可期，成本下降預(yù)期之下部分品種利潤(rùn)彈性釋放可期。疫情影響致部分地區(qū)文具消費(fèi)需求延遲，疫情緩解后需求端有望借助9 月學(xué)汛加速回補(bǔ)。部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已調(diào)整至歷史估值底部區(qū)間，重點(diǎn)關(guān)注前期受損品種，如晨光股份（九木雜物社受疫情影響開店結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)結(jié)果均低于預(yù)期，后續(xù)有望持續(xù)改善，校邊店需求也有望改善）；百亞股份，外圍市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，電商渠道快速增長(zhǎng)；生活用紙板塊盈利能力 受紙漿成本持續(xù)高位壓制已久，紙漿供給改善趨勢(shì)之下預(yù)期成本有望下降，維達(dá)、潔柔提價(jià)落地，需求剛性之下板塊利潤(rùn)彈性有望釋放。

 

    優(yōu)質(zhì)制造：3 月23 日美國(guó)豁免部分對(duì)華關(guān)稅，隨著中美貿(mào)易關(guān)系緩和，海運(yùn)費(fèi)和匯率邊際改善，美國(guó)/境外收入占比較高的出口鏈公司業(yè)績(jī)彈性有望增強(qiáng)。精選下游高景氣，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)突出，估值優(yōu)勢(shì)明顯的細(xì)分標(biāo)的，如國(guó)內(nèi)外客戶訂單逐步確認(rèn)的匠心家居，下游電踏車高景氣，產(chǎn)能規(guī)劃清晰的久祺股份等。高附加值防控鏡片加速滲透率，供需共振下市場(chǎng)規(guī)模正加速擴(kuò)容，建議關(guān)注全渠道布局的明月鏡片。

 

    紡服龍頭股她經(jīng)濟(jì)板塊：7 月份銷售復(fù)蘇延續(xù)，預(yù)計(jì)隨著暑假到來(lái)&客流逐步恢復(fù)，以及去年棉花事件導(dǎo)致的高基數(shù)影響減弱，品牌龍頭有望在Q3 重回增長(zhǎng)狀態(tài)，復(fù)蘇程度排序依次為運(yùn)動(dòng)鞋服、家紡、大眾休閑、高端女裝。運(yùn)動(dòng)鞋服報(bào)表端以安踏、李寧、特步為代表的頭部品牌歷經(jīng)多輪行業(yè)洗牌，嚴(yán)控經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流以及庫(kù)存、應(yīng)收賬款保持健康水平。制造端受投資者對(duì)海外需求的擔(dān)憂，規(guī)模體量較大的申洲國(guó)際、華利集團(tuán)近期調(diào)整顯著。而國(guó)產(chǎn)替代邏輯下的偉星股份走勢(shì)穩(wěn)健，其依靠數(shù)字化&國(guó)際化戰(zhàn)略助力公司市場(chǎng)份額加快提升。黃金珠寶方面，目前疫情逐步改善，線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)后，預(yù)計(jì)各品牌將恢復(fù)線上線下同步增長(zhǎng)。持續(xù)看好珠寶行業(yè)龍頭周大福，估值性價(jià)比推薦a 股標(biāo)的潮宏基和周大生。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不及預(yù)期。

 

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