信創(chuàng)體系關(guān)注度持續(xù)提升，首推行業(yè)信創(chuàng)，行業(yè)發(fā)展“天時、地利、人和”，建議重點關(guān)注基礎(chǔ)軟硬件龍頭股及關(guān)鍵應(yīng)用軟件領(lǐng)域投資機遇。

 

    IT 國產(chǎn)化關(guān)注度提升，行業(yè)信創(chuàng)“天時、地利、人和”。近期，圍繞半導(dǎo)體行業(yè)龍頭股中美摩擦不斷，整個自下而上的IT 國產(chǎn)化體系受到市場強烈關(guān)注。計算機板塊我們首推“天時、地利、人和”的行業(yè)信創(chuàng)：1）天時：從俄烏戰(zhàn)爭中俄羅斯被強烈制裁從而被迫轉(zhuǎn)向全面IT 國產(chǎn)化，到近期圍繞大陸半導(dǎo)體行業(yè)中美摩擦不斷，我國關(guān)鍵行業(yè)信創(chuàng)勢必加速發(fā)展；2）地利：國家政策大力支持金融、運營商等關(guān)鍵行業(yè)信創(chuàng)，根據(jù)“2+8+N”信創(chuàng)體系，黨政領(lǐng)域的信創(chuàng)發(fā)展最早、滲透率提升最快，電信概念股、金融等關(guān)鍵行業(yè)的信創(chuàng)也相繼于20-21 年開始提速，從節(jié)奏上看20-22 三年為我國信創(chuàng)發(fā)展的“黃金三年”；3）人和：從基礎(chǔ)硬件到基礎(chǔ)軟件再到應(yīng)用軟件，行業(yè)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)不斷豐富，我國關(guān)鍵行業(yè)信創(chuàng)大規(guī)模落地推廣的條件不斷成熟。

 

    需求側(cè)：國產(chǎn)CPU 加速滲透，海光超預(yù)期業(yè)績印證行業(yè)高景氣，金融及運營商行業(yè)信創(chuàng)市場空間廣闊。近兩年來，以電信、金融為代表的行業(yè)在國產(chǎn)CPU服務(wù)器采購方面力度逐漸加大，其中電信行業(yè)于2020 年開始開展信創(chuàng)，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信三大運營商開始集采國產(chǎn)服務(wù)器。金融行業(yè)信創(chuàng)于2020 年8 月啟動一期試點，2021 年5 月啟動二期試點。電信、金融等關(guān)鍵行業(yè)相較于黨政而言起步較晚，信創(chuàng)滲透率較低，但業(yè)務(wù)系統(tǒng)需求更加復(fù)雜，服務(wù)器需求量更大，因而空間更加廣闊。在關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，國產(chǎn) CPU應(yīng)用已在全國逐步鋪開，國產(chǎn)CPU 龍頭廠商如海光等充分享受行業(yè)高增紅利，近幾年發(fā)展提速，在行業(yè)信創(chuàng)招投標中表現(xiàn)亮眼。根據(jù)海光信息招股說明書，2022 年1-9 月公司營業(yè)收入yoy +170%-200%；扣非歸母凈利潤yoy+591%-690%，業(yè)績大超預(yù)期。我們測算，2025 年金融及運營商行業(yè)信創(chuàng)服務(wù)器采購規(guī)模將分別達到162、272 億元，空間廣闊。

 

    供給端：微觀視角，諸多行業(yè)信創(chuàng)重點公司經(jīng)歷18-21 年人員快速擴張后有望進入人效提升期�；仡櫺艅�(chuàng)行業(yè)發(fā)展，行業(yè)信創(chuàng)重點企業(yè)自18 年起普遍經(jīng)歷了員工規(guī)�？焖贁U張階段，且短期均出現(xiàn)了不同程度的人效水平下降，與信創(chuàng)行業(yè)發(fā)展時間線基本吻合。而根據(jù)我們最近產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，由于前期投入已初見成效，疊加疫情、宏觀經(jīng)濟下行等多重因素，今年上半年多數(shù)行業(yè)信創(chuàng)公司在人員規(guī)模擴張上已做了不同程度的控制，轉(zhuǎn)而更加重視和強調(diào)人效水平的提升帶來的利潤釋放。我們認為，一方面是行業(yè)信創(chuàng)大規(guī)模落地有望加速、需求持續(xù)高企，另一方面是重點公司著手控制人員成本費用、提高人效水平，收入-費用的“剪刀差”有望自今年Q3 起逐漸反映在報表端，行業(yè)信創(chuàng)可預(yù)見的“金秋”收獲期有望來臨。

 

    投資建議： PC 及服務(wù)器相關(guān)建議關(guān)注中科曙光、海光信息（待上市），國產(chǎn)操作概念股系統(tǒng)建議關(guān)注中國軟件，金融、運營商等關(guān)鍵行業(yè)自主應(yīng)用軟件建議關(guān)注金山辦公、用友網(wǎng)絡(luò)、恒生電子、頂點軟件、ST 泛微、致遠互聯(lián)、信安世紀等。

 

    風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。

 

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