類貨基龍頭股新規(guī)落地以來，類貨基風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，債券投資占比下降，久期有所縮短，杠桿率回落，但目前距新規(guī)要求仍有不小的距離。預(yù)計(jì)類貨基新規(guī)過渡期結(jié)束后，銀行永續(xù)債等較高收益?zhèn)�因到期而占比下降，組合久期明顯下降，類貨基相較于貨基的收益率優(yōu)勢將明顯收窄。

 

    類貨基龍頭股規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)22 年規(guī)模占比將下降。21 年6 月類貨基新規(guī)出臺(tái)，設(shè)置過渡期至22 年底，目前僅剩5 個(gè)月。類貨基規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，21 年末達(dá)9.3 萬億，較21H1 大幅增長1.5 萬億。其中，商業(yè)銀行、大行理財(cái)子、股份行理財(cái)子類貨基概念股規(guī)模分別為3.8、3.5、1.5 萬億，分別占其理財(cái)規(guī)模的32%、38%、24%。據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，銀保監(jiān)會(huì)窗口指導(dǎo)部分理財(cái)公司逐步壓降類貨基的規(guī)模及占比，要求在22 年底占比降至30%以下。

 

    債券投資占比下降，現(xiàn)金和貨幣市場工具占比上升。工銀理財(cái)添利寶、招銀理財(cái)日日欣、平安財(cái)富天天成長等類貨基產(chǎn)品投資債券占比逐季下降，貨幣市場工具占比提高。此外，類貨基銀行資本債券投資占比普遍下行。

 

    部分產(chǎn)品久期有所縮短，杠桿率達(dá)標(biāo)壓力不大。新規(guī)規(guī)定類貨基不能新增投資剩余期限超過397 天的資產(chǎn)，存量的長期限資產(chǎn)自然到期后，使得資產(chǎn)久期縮短。22Q1 寧銀理財(cái)天利鑫B、招銀理財(cái)日日欣和中郵理財(cái)·理財(cái)寶平均前十大持倉剩余期限分別為63、219、115 天。新規(guī)出臺(tái)一年以來，中郵理財(cái)·理財(cái)寶、平安財(cái)富天天成長C 等產(chǎn)品杠桿率已降至110%左右；少數(shù)類貨基杠桿率仍高于120%，預(yù)計(jì)22 年底將降至120%以下。

 

    類貨基收益率趨于下行，但仍顯著高于貨基。新規(guī)出臺(tái)后，部分類貨基減配了永續(xù)債、二級資本債等較高收益的資產(chǎn)，7 日年化收益率有所下降。根據(jù)我們梳理的30 只類貨基產(chǎn)品，7 月20 日類貨基平均7 日年化收益率2.43%，較新規(guī)前（21 年6 月）下降了58BP。盡管收益率有所下行，但目前類貨基收益率中樞仍比公募貨基高約85BP，保持較強(qiáng)的競爭力。短期來看，二級資本債、永續(xù)債等資產(chǎn)仍支撐類貨基產(chǎn)品收益率處于相對較高水平。但隨著整改的推進(jìn)，風(fēng)組合久期縮短，類貨基相較于貨基的收益率優(yōu)勢將進(jìn)一步收窄。

 

    投資建議：繼續(xù)積極看多銀行。類貨基新規(guī)設(shè)定了較長的過渡期，利于銀行理財(cái)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，降低風(fēng)險(xiǎn)。新規(guī)后各銀行/理財(cái)公司對類貨基產(chǎn)品龍頭股規(guī)則和規(guī)模都進(jìn)行了調(diào)整和限制，紛紛推出中短期限固收理財(cái)作為類貨基替代，預(yù)計(jì)類貨基新規(guī)對銀行整體業(yè)績影響非常小。下半年經(jīng)濟(jì)或小幅復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)銀行板塊估值適度修復(fù)。我們主推業(yè)績靚麗的江浙優(yōu)質(zhì)銀行-江蘇、南京、寧波、杭州等，關(guān)注優(yōu)質(zhì)股份行-招行、平安、興業(yè)等，零售銀行業(yè)務(wù)后續(xù)有望緩慢復(fù)蘇。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：金融讓利，息差收窄；經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。

 

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