8 月5 日晚（北京時間），iRobot 發(fā)布公告，宣布亞馬遜龍頭股將以17 億美金的估值收購iRobot，對應(yīng)2021 年的PE 和PS 分別為57x 和1.1x，此次并購的價格溢價顯著。我們認為此次并購一方面凸顯了在各大科技巨頭紛紛布局機器人賽道的背景下，機器人資產(chǎn)龍頭股戰(zhàn)略價值凸顯；另一方面，掃地機器人行業(yè)正在加速出清，科沃斯、石頭科技等國內(nèi)龍頭迎來擴張良機。我們看好機器人行業(yè)發(fā)展前景，結(jié)合此次并購事件，我們重點推薦科沃斯和石頭科技。

 

    機器人資產(chǎn)龍頭股戰(zhàn)略價值凸顯。我們認為，亞馬遜此次并購計劃，并非只為了iRobot的掃地機器人概念股業(yè)務(wù)，而是看到了iRobot 在機器人領(lǐng)域的技術(shù)、產(chǎn)品、品牌等方面的戰(zhàn)略價值。（1）從iRobot 的角度來看：iRobot 是由MIT 科學家創(chuàng)立的機器人公司，也是全球掃地機器人行業(yè)的開創(chuàng)者。2002-2021 年，iRobot 一直是全球收入規(guī)模最大的掃地機企業(yè)。iRobot 在割草機、泳池清洗機器人、stem 教育機器人等領(lǐng)域也都有布局。此外，掃地機器人是目前家庭中唯一被廣泛使用的移動類家電產(chǎn)品，iRobot 與谷歌、蘋果、亞馬遜等多家科技巨頭都有戰(zhàn)略合作，以探索智能家居的前沿技術(shù)。（2）從亞馬遜的角度：亞馬遜是全球最大的機器人使用主體之一，在全球已部署機器人達52 萬臺。過去10 年，亞馬遜不斷加碼在機器人及AI 領(lǐng)域的投資布局。2012 年，并購了全球最大的物流倉儲機器人企業(yè)Kiva Systems；2019 年，并購了專注于倉庫內(nèi)部的無人駕駛物流機器人初創(chuàng)公司Canvas Technology；2020 年，斥資約12 億美金收購自動駕駛汽車公司Zoox，其技術(shù)可用于叉車；2022 年，設(shè)立10 億美元工業(yè)創(chuàng)新基金，投資人機協(xié)作機器人公司Bionic HIVE、Mantis Robotics、可穿戴機器人公司Modjoul、雙足倉儲物流機器人公司Agility Robotics。從投資方向可以看出，亞馬遜在積極布局倉儲物流機器人之外，近年來開始大力進軍家用機器人領(lǐng)域。2018 年，亞馬遜開始重視設(shè)立已久的“Vesta”（灶神星）項目，致力于家用機器人研發(fā)。

 

    2021 年9 月亞馬遜推出家用犬型機器人Astro。此次亞馬遜擬并購iRobot，同樣是劍指家用機器人領(lǐng)域。

 

    全球掃地機器人行業(yè)加速出清。我們認為，本次并購有望是全球掃地機器人行業(yè)加速出清的標志性事件。iRobot 在2Q22 實現(xiàn)收入2.6 億美元（-30.2%）。

 

    過去三年，iRobot 在歐洲、亞太及北美市場均持續(xù)遭遇來自于中國的高中低端玩家的競爭，尤其在歐洲及日本市場呈現(xiàn)潰敗之勢。iRobot 的產(chǎn)品研發(fā)迭代速度及渠道模式均跟不上中國公司的節(jié)奏，因此陷入當前的窘境。在國內(nèi)市場，行業(yè)出清同樣在進行中。我們近期關(guān)注到，科沃斯和石頭科技在天貓和京東平臺對幾款主力產(chǎn)品進行了不同程度的降價。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2022 年前7 個月，國內(nèi)清潔電器線下零售額同比下降5.6%，線上零售額同比增長0.5%。由于疫情的影響，國內(nèi)掃地機器人行業(yè)需求仍較為疲軟，兩家國內(nèi)龍頭此次選擇主動降價來破局。從競爭態(tài)勢來看，上半年行業(yè)競爭仍然激烈，我們預(yù)計2Q22 幾家頭部企業(yè)的銷售費用率都將提升。在國內(nèi)一級市場融資遇冷的大環(huán)境下，行業(yè)新玩家目前已經(jīng)明顯承壓。此次頭部企業(yè)降價，將進一步給新玩家們壓力。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，1H22，在國內(nèi)掃地機器人線上市場，科沃斯/石頭科技/云鯨的銷售額份額為39.8%/22.9%/15.1%，三大品牌占比高達77.8%。

 

    我們預(yù)計此次并購不會影響科沃斯和石頭科技的全球擴張之路。我們認為iRobot 的重整仍需時日。從全球行業(yè)頭部企業(yè)對比來看，科沃斯和石頭科技在產(chǎn)品性能、生產(chǎn)效率、資金儲備等方面較其他競爭對手都有明顯優(yōu)勢。亞馬遜作為全球最大的電商平臺，其此次并購意圖并非在于掃地機器人龍頭股品類的業(yè)務(wù)規(guī)模， 而更多是基于iRobot 的機器人資產(chǎn)的戰(zhàn)略價值。iRobot 可以作為亞馬遜未來與特斯拉等科技巨頭在機器人賽道上對弈的重要棋子。亞馬遜作為開放性的電商平臺概念股，其本質(zhì)是渠道。科沃斯來自亞馬遜渠道的收入占比低于5%，石頭科技來自亞馬遜渠道的占比低于20%，從渠道占比的角度看影響也較小。過去幾年，在掃地機器人行業(yè)中，也有過渠道方和產(chǎn)品方通過股權(quán)的方式合作的情況，例如小米和小米產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、字節(jié)跳動和云鯨的合作。但從競爭結(jié)果來看，行業(yè)的核心競爭要素還是產(chǎn)品力本身，而非渠道的作用。

 

    風險因素：國內(nèi)掃地機器人龍頭股市場競爭加劇導(dǎo)致行業(yè)盈利能力下降的風險；海外消費疲軟持續(xù)時間超預(yù)期的風險；行業(yè)出現(xiàn)有競爭力的新進入者的風險。

 

    投資策略。我們認為此次并購方案，一方面，凸顯了在各大科技巨頭紛紛布局機器人賽道的背景下，機器人資產(chǎn)戰(zhàn)略價值凸顯；另一方面，掃地機器人行業(yè)正在加速出清，國內(nèi)龍頭迎來擴張良機。我們看好機器人行業(yè)發(fā)展前景，結(jié)合此次并購事件，我們強烈看好“掃地機+洗地機”雙品牌的智能硬件龍頭科沃斯，以及海外布局成功國內(nèi)加速成長的掃地機器人龍頭石頭科技。

 

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