車險(xiǎn)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)概念股持續(xù)向好。2022 年1-7 月，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，保費(fèi)增速分別為：中國(guó)太保（12.1%）>中國(guó)平安（10.9%）>

 

    　　中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（9.9%），其中7 月單月增速分別為：中國(guó)平安（16.0%）>中國(guó)太保概念股（10.8%）>中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（10.4%），中國(guó)財(cái)險(xiǎn)增速較6 月抬升0.9pct，恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要源于公司車險(xiǎn)保費(fèi)維持高速增長(zhǎng)，非車險(xiǎn)增速亦較6 月環(huán)比提升5.1pct 所致。

 

    　　2022H1，財(cái)險(xiǎn)業(yè)延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，綜合成本率同比下降2.27pct 至97.29%，受此影響，傳統(tǒng)龍頭股費(fèi)用競(jìng)爭(zhēng)模式有所抬頭，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)盈利導(dǎo)向下保費(fèi)增速預(yù)計(jì)暫時(shí)落后于行業(yè)。但隨著下半年疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)與自然災(zāi)害爆發(fā)（一般下半年洪澇等自然災(zāi)害偏多），預(yù)計(jì)行業(yè)綜合賠付率將有一定程度抬升，或倒逼中小險(xiǎn)企收斂費(fèi)用競(jìng)爭(zhēng)策略，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)市占率有望恢復(fù)增長(zhǎng)。

 

    　　中國(guó)財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)增速維持高速增長(zhǎng)，單月同比+8.4%，后續(xù)有望持續(xù)受益于汽車消費(fèi)支持政策。1-7 月車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比+6.9%，其中7 月單月同比+8.4%，延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要源于疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)疊加燃油車購(gòu)置稅減半與新能源車下鄉(xiāng)政策實(shí)施下，汽車銷量持續(xù)復(fù)蘇7 月單月同比增長(zhǎng)29.7%所致。當(dāng)前，我國(guó)支持汽車消費(fèi)政策明確，預(yù)計(jì)今年將增加汽車及相關(guān)消費(fèi)約2 千億，公司有望深度受益，預(yù)計(jì)全年增速為8%左右。另一方面，公司降本增效各項(xiàng)舉措進(jìn)一步強(qiáng)化，后續(xù)隨著預(yù)算牽引機(jī)制的落地、費(fèi)用配置效能的提升以及市場(chǎng)定價(jià)優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)化，下半年COR 有望延續(xù)改善態(tài)勢(shì)。

 

    　　中國(guó)財(cái)險(xiǎn)非車險(xiǎn)維持高速增長(zhǎng)，公司核保趨嚴(yán)主動(dòng)壓降盈利較差業(yè)務(wù)，全年COR 有望大幅改善實(shí)現(xiàn)承保盈利。1-7 月非車險(xiǎn)保費(fèi)同比+13.0%，其中7 月單月同比+15.2%，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)向好。后續(xù)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)深化，預(yù)計(jì)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)將迎來更大發(fā)展空間，我們判斷，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)概念股作為國(guó)有龍頭險(xiǎn)企，具備政企關(guān)系、定價(jià)、服務(wù)等多重優(yōu)勢(shì)，有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。另一方面，公司核保趨嚴(yán)主動(dòng)壓降高風(fēng)險(xiǎn)低價(jià)值業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效持續(xù)提升，全年COR 有望大幅改善實(shí)現(xiàn)承保盈利。

 

    　　短期數(shù)據(jù)概念股持續(xù)驗(yàn)證+長(zhǎng)期向上復(fù)蘇顯現(xiàn)，看好中國(guó)財(cái)險(xiǎn)價(jià)值中樞回歸。我們判斷，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)價(jià)值中樞回歸動(dòng)力充足。1）保費(fèi)：疫情擾動(dòng)不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)，公司7 月單月保費(fèi)已恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)；2）COR：公司從預(yù)算牽引、費(fèi)用配置、市場(chǎng)定價(jià)、理賠管控概念股四方面持續(xù)深化降本增效，預(yù)計(jì)全年COR有望大幅改善；3）資產(chǎn)端：公司權(quán)益杠桿遠(yuǎn)低于壽險(xiǎn)公司（2014~2021 年平均為53%），預(yù)計(jì)受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響整體弱于同業(yè)，為中報(bào)業(yè)績(jī)修復(fù)提供強(qiáng)力支撐。截至8 月12 日，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)估值僅0.66XPB，對(duì)應(yīng)2022 年股息率高達(dá)7%，看好后續(xù)估值修復(fù)至0.8X-1XPB 區(qū)間。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）車險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加�。�2）新冠疫情持續(xù)反復(fù)；3）極端自然災(zāi)害拖累賠付率。

 

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