事件：公司發(fā)布半年報，22H1 營收63.1 億，同比+9.1%；歸母凈利44.4 億元，同比+19.2%。其中Q2 營收31.1 億，同比+7.6%，歸母凈利22.7 億，同比+25.1%，基本符合市場預期。

 

    　　1、基金業(yè)務概念股：22H1 實現(xiàn)收入22.0 億，同比-8.2%。

 

    　　我們認為，基金業(yè)務概念股負增長的原因在于申贖等前端費用Beta 屬性較強，受上半年權(quán)益基金市場低迷影響，公司代銷規(guī)模同比增速放緩，上半年非貨基銷量5838 億，同比+9.4%（因B 端代銷增長，公司債基保有規(guī)模較去年同期增加近千億，剔除該部分后，預計權(quán)益基金銷量負增長），同時，考慮到C 類基金份額提升、債基保有提升等對交易費率的負面影響，預計上半年申贖等交易性收入有較大比例的下滑。但另一方面，公司保有提升帶來的尾隨貢獻則充分體現(xiàn)Alpha，公司Q2 末權(quán)益基金保龍頭股有規(guī)模5078 億，份額環(huán)比繼續(xù)提升0.3pct 至6.4%。我們預計公司上半年尾隨傭金及銷售服務費收入同比增長，我們看好公司在權(quán)益資產(chǎn)配置趨勢下，進一步厚植專業(yè)化平臺優(yōu)勢，預計基金業(yè)務的穩(wěn)健性將逐步增強。

 

    　　2、證券業(yè)務：22H1 實現(xiàn)收入39.6 億，同比+22.7%；其中Q2 收入20.0億，環(huán)比+2.4%。

 

    　　具體來看：1）手續(xù)費及傭金凈收入27.7 億，同比+24.4%，其中證券經(jīng)紀業(yè)務凈收入24.4 億，同比+28%，公司披露上半年股基成交額9.64 萬億，按此計算市占率約3.87%，平均傭金率為0.0253%，期貨經(jīng)紀業(yè)務收入2.9 億，同比-1%，主要系市場波動影響，基金管理業(yè)務收入0.22 億，同比+77%，主要系東財基金管理規(guī)模同比+72%至49 億；2）利息凈收入11.8 億，同比+19%，22H1 市場兩融日均余額同比-2%至1.65 萬億，但公司兩融份額提升至2.46%，同比+20bps（2021 年末為2.45%）；3）投資收益+公允價值變動6.4 億，同比+55%，主要系交易性金融資產(chǎn)同比+100%至477 億。

 

    　　3、費用端：2022H1 銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為4.0/16.7/7.5%，同比-1.0/+2.6/+2.7pct；其中Q2 分別為4.5/17.5/7.9%。主要系公司延續(xù)此前高研發(fā)投入態(tài)勢，22H1 研發(fā)費用同比+71%/環(huán)比+6%至4.7億，管理費用則同比+29%/環(huán)比+2%至10.5 億。

 

    　　向前看，我們看好公司證券及基金業(yè)務份額持續(xù)向上，以及基金業(yè)務龍頭股穩(wěn)健性持續(xù)增強，中長期受益于財富管理大發(fā)展！

 

    　　風險提示：資本市場大幅波動；疫情反復；宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行

 

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