事件概述

 

    　　央行公布7 月金融龍頭股和社融數(shù)據(jù)：7 月新增人民幣貸款6790 億元，同比少增4042 億元；人民幣存款龍頭股增加447 億元，同比多增1.18萬(wàn)億元；M2 增速12%，同環(huán)比分別提高3.7pct 和0.6pct；M1 增速6.7%，同環(huán)比分別提高1.8pct 和0.9pct。7 月新增社融7561億元，同比少增3191 億元，月末余額增速10.7%。

 

    　　分析與判斷：

 

    　　7 月信貸投放概念股走弱，季末透支儲(chǔ)備及有效需求仍不足7 月新增人民幣貸款6790 億元，同比少增4042 億元，雖為信貸小月、但表現(xiàn)仍弱于季節(jié)性，貸款余額增速11%，同環(huán)比分別降低1.3 和0.2pct，結(jié)構(gòu)上除了票據(jù)外全線少增：1）居民貸款：7月新增1217 億元，同比少增超2800 億元。其中居民短貸縮減269 億元，同比多減354 億；中長(zhǎng)貸增量降至1486 億元，同比少增2488 億元。2）企業(yè)貸款：7 月新增僅2877 億元，為2021 年以來(lái)單月最低，同比少增1457 億元，與2020 年7 月投放水平基本相當(dāng)。其中企業(yè)短貸超季節(jié)性縮量3546 億元、中長(zhǎng)貸新增3459 億元，分別同比多減969 億元/少增1478 億元，僅票據(jù)同比多增1365 億元。

 

    　　7 月信貸投放概念股的回落，有上月中期沖量透支的影響，也反映宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性尚不穩(wěn)定，實(shí)體部門的有效融資需求不足。結(jié)合二季度貨政報(bào)告，6 月新發(fā)貸款利率全線下行，企業(yè)貸款利率4.16%創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新低、按揭利率較3 月降幅達(dá)87BP，反映銀行沖量需求下、信貸供需格局較弱。而7 月以來(lái)部分地區(qū)疫情有所反復(fù)，全國(guó)地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)在6 月走高后也降至低位，疊加地產(chǎn)等領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)事件的沖擊，下階段穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策將加快出臺(tái)和落地。

 

    　　信貸和企業(yè)債拖累社融降速，地方債有待落地發(fā)力7 月新增社融4088 億元，同比少增3191 億元，余額增速止升回落0.1pct 至10.7%。結(jié)構(gòu)上政府債貢獻(xiàn)主要增量，拖累主要在信貸和企業(yè)債方面：1）7 月地方債新增3998 億元，環(huán)比5、6 月邊際回落，但低基數(shù)下同比仍多增超2000 億元。2）企業(yè)債融新增734 億元，同比少增2357 億元；對(duì)實(shí)體發(fā)放的人民幣貸款增加4088 億元，同比縮量過(guò)半，是7 月社融的主要拖累因素，整體融資需求乏力制約信用擴(kuò)張。3）表外融資（委貸+信托貸款+未貼現(xiàn)匯票）總體縮量3053 億元，同比少減985 億元，主因信托貸款同比少減。

 

    　　后續(xù)來(lái)看，考慮到從發(fā)行進(jìn)度來(lái)看今年專項(xiàng)債已基本發(fā)行完畢，后續(xù)發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位下同比將有一定的規(guī)模缺口。而專項(xiàng)債資金撥　　付到項(xiàng)目落地需要一定時(shí)間，在8 月底前基本使用到位的監(jiān)管要求下，或?qū)��?duì)實(shí)體融資需求的提振形成一定支撐。同時(shí)監(jiān)管也在引導(dǎo)政策性銀行落實(shí)新增8000 億元新增信貸額度和3000 億元專項(xiàng)金融工具，對(duì)基建投資有所支撐。

 

    　　M2 增速上行與社融背離，貨幣供給相對(duì)寬裕7 月M2 增速12%，同環(huán)比分別提高3.7pct 和0.6pct，M2 增速與社融走勢(shì)的背離，或源于財(cái)政退稅保持較強(qiáng)力度的支撐；M1 增速6.7%，同環(huán)比分別提高1.8pct 和0.9pct，M1M2 剪刀差繼續(xù)負(fù)向收斂，貨幣供給和流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)寬裕。

 

    　　7 月存款總量增447 億元，低基數(shù)下同比多增1.18 萬(wàn)億元，住戶和企業(yè)存款分別同比少減1.02 萬(wàn)億元和2700 億元，今年整體儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)；財(cái)政和非銀存款則同比少增1145 和1531 億元。

 

    　　投資建議：

 

    　　繼6 月信貸超預(yù)期增長(zhǎng)之后，7 月信貸和社融數(shù)據(jù)顯著弱于預(yù)期，有前期沖量透支影響，也反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能和有效融資需求持續(xù)性偏弱；同時(shí)政府債發(fā)行對(duì)社融形成支撐。下階段穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)下有待更多政策落地支持。

 

    　　板塊來(lái)看，對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期和行業(yè)概念股結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)等多因素?cái)_動(dòng)下，行業(yè)整體估值降至0.56 倍PB 水平，具備較高安全邊際，同時(shí)近期進(jìn)入中報(bào)季，相對(duì)較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性下整體板塊估值有修復(fù)空間。個(gè)股層面繼續(xù)推薦：招商，寧波，成都，杭州，平安，興業(yè)，無(wú)錫，常熟銀行等。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　1、經(jīng)濟(jì)修復(fù)幅度和節(jié)奏不及預(yù)期；

 

    　　2、個(gè)別銀行的重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。

 

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