本期投資提示：

 

    家居概念股：估值已具備安全邊際，反映市場(chǎng)龍頭股悲觀預(yù)期；長(zhǎng)看龍頭零售力提升，整合市場(chǎng)份額，提供中長(zhǎng)期布局理想時(shí)機(jī)

 

    短期：地產(chǎn)壓制估值至歷史底部，安全邊際凸顯。受地產(chǎn)后周期影響及疫情擾動(dòng)，家居估值大幅回落，當(dāng)前軟體家居動(dòng)態(tài)PE 估值為16.9X，為2012 年以來(lái)11.6%的低分位數(shù)；定制家居當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE 估值為13.3X，為2011 年以來(lái)1.7%低分位數(shù)。行業(yè)估值已至歷史底部，安全邊際凸顯，估值具備較大彈性。國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期不變，中長(zhǎng)期家居龍頭股需求將得到支撐，家居行業(yè)受Beta 波動(dòng)的過(guò)度悲觀預(yù)期有望得到修正。

 

    龍頭企業(yè)如顧家家居、歐派家居等，通過(guò)長(zhǎng)期零售能力的搭建，進(jìn)行組織架構(gòu)、店態(tài)和商業(yè)模式持續(xù)迭代升級(jí)，實(shí)現(xiàn)多品類融合、多品牌延伸、多渠道布局的落地，外部環(huán)境壓力下，零售Alpha 實(shí)力將持續(xù)凸顯，具備更強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性。

 

    展望中長(zhǎng)期增速錨，頭部企業(yè)憑借集中度+客單值，持續(xù)搶占份額。行業(yè)零售能力分化，頭部企業(yè)持續(xù)搶占份額。龍頭家居企業(yè)從單品競(jìng)爭(zhēng)逐步過(guò)渡到全屋營(yíng)銷時(shí)代，通過(guò)供應(yīng)鏈能力打造完善、渠道多品類運(yùn)營(yíng)能力提升，有望實(shí)現(xiàn)客單價(jià)和市占率的持續(xù)提升。整屋營(yíng)銷套餐活動(dòng)，考驗(yàn)公司的方案設(shè)計(jì)、產(chǎn)品定價(jià)、高效的自制產(chǎn)品生產(chǎn)效率，外部供應(yīng)鏈搭建整合能力。終端渠道的服務(wù)運(yùn)營(yíng)復(fù)雜程度也大幅提升，包括對(duì)整屋產(chǎn)品體系的理解、整合配送服務(wù)交付能力等。

 

    具備強(qiáng)大的供應(yīng)鏈整合和渠道服務(wù)交付能力的公司將在未來(lái)的整屋競(jìng)爭(zhēng)中搶占更多市場(chǎng)份額。

 

    長(zhǎng)期：存量二次更新需求激發(fā)，行業(yè)長(zhǎng)期容量穩(wěn)健可期，家居行業(yè)概念股新流量，新商業(yè)模式的創(chuàng)新仍需關(guān)注，行業(yè)將進(jìn)入分化期；重視企業(yè)長(zhǎng)期零售能力的打造建設(shè)，關(guān)注細(xì)分賽道的格局優(yōu)化：

 

    優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借綜合實(shí)力擴(kuò)張份額，提升渠道效率，穿越低景氣周期，盈利能力及ROE 穩(wěn)步擴(kuò)張。

 

    軟體賽道，集中度提升的alpha 品種：【顧家家居】【敏華控股】【喜臨門】【曲美家居】。

 

    定制看好持續(xù)渠道變革創(chuàng)新，推行零售體系大家居新模式、向平臺(tái)型企業(yè)升級(jí)的龍頭【歐派家居】；零售能力逐步強(qiáng)化，估值較低的【志邦家居】【金牌櫥柜】；零售能力改善，整家定制突圍的【索菲亞】。

 

    1、歐派家居發(fā)布2022 年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)：收入增長(zhǎng)表現(xiàn)靚麗。收入端，2022Q2 收入同比增長(zhǎng)13.2%。利潤(rùn)端，2022Q2 歸母凈利率13.8%，同比下降1.9pct，扣非歸母凈利率13.5%，同比下降1.6pct。

 

    2、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，盈利穩(wěn)定成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)白馬，重回戰(zhàn)略布局期；短期受益于成本回落，盈利有望企穩(wěn)回升。

 

    3、造紙：短期漿價(jià)維持高位，推薦漿類產(chǎn)品概念股和自有產(chǎn)能充足的標(biāo)的，如【太陽(yáng)紙業(yè)】，漿類產(chǎn)品盈利跟隨漿價(jià)提升釋放彈性；后期漿價(jià)回落，優(yōu)選需求端支撐較強(qiáng)的特種紙，如裝飾原紙龍頭【華旺科技】。2022H2 消費(fèi)復(fù)蘇，需求與消費(fèi)聯(lián)系緊密的包裝紙，如白卡紙、箱板瓦楞紙需求恢復(fù)彈性更大，推薦關(guān)注【博匯紙業(yè)】【山鷹國(guó)際】。

 

    4、新型煙草行業(yè)近況更新：國(guó)內(nèi)電子煙生產(chǎn)端實(shí)行牌照管理（定量額度制）+產(chǎn)品監(jiān)管（新型煙草研究院審核）的雙線監(jiān)管思路。當(dāng)前生產(chǎn)概念股牌照發(fā)放超200 張，主要電子煙品牌獲批的額定年產(chǎn)能超出預(yù)期，基本擬合新規(guī)前國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)規(guī)模；8 月以來(lái)，產(chǎn)品端監(jiān)管取得重要進(jìn)展，主要品牌的新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品陸續(xù)獲批，統(tǒng)一的電子煙交易概念股管理平臺(tái)開(kāi)始測(cè)試訂貨流程；整體來(lái)看，生產(chǎn)端的雙線監(jiān)管思路均加速落地，實(shí)質(zhì)性的合規(guī)化時(shí)代指日可待！

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，整體下游需求低迷及物流受阻影響。

 

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