一、本周回顧與周專題：

 

    　　本周（8.8-8.12）申萬醫(yī)藥概念股指數(shù)上漲0.75%，漲跌幅列全行業(yè)第22，跑輸滬深300 指數(shù)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。我們持續(xù)提示后面要逐步對醫(yī)藥樂觀，并開始對醫(yī)藥各類資產(chǎn)進行大梳理，本周周專題，我們對疫苗板標的進行了全面梳理。

 

    　　二、近期復盤：

 

    　　1、本周表現(xiàn)：本周醫(yī)藥龍頭股前三天調(diào)整，后兩天反彈，整周略漲。細分領(lǐng)域上看，沒有特別突出的主線，漲的比較好的大多都是中小市值個股邏輯，中報業(yè)績條線，大票核心賽道資產(chǎn)雖然有所震蕩，但從周度來看偏穩(wěn)定。

 

    　　2、原因分析：本周醫(yī)藥前三天表現(xiàn)較弱，后兩天有所反彈，但是整體跑輸。我們認為主要有兩個原因：1）醫(yī)藥上周經(jīng)歷了幾天反彈，但整體還處于底部區(qū)間，因為行業(yè)沒有出現(xiàn)巨大的基本面變化，所以是呈現(xiàn)一種“進4 退3”的磨底狀態(tài)，因而本周前三天表現(xiàn)較弱，縮量調(diào)整；2）周四周五醫(yī)藥的上漲主要是伴隨全市場的普漲行情，疊加周二周三縮量下跌后的技術(shù)性反彈共振。醫(yī)藥目前處于過渡悲觀預期之下，籌碼出清后的底部區(qū)間，雖然行業(yè)龍頭股基本面沒有太大變化，但是認知情緒在不斷修復，所以反映出來的是底部個股的邏輯，近期又是中報季，業(yè)績稍微亮眼一點市場敏感度較高。另外上周值得注意的兩個事情，一個是XBI 指數(shù)的表現(xiàn)持續(xù)強勢，后續(xù)可能會持續(xù)帶動創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)鏈的情緒修復，考慮到“災后重建心態(tài)”，創(chuàng)新藥本身會更好。另一個是醫(yī)藥成交量極度收縮，極度冰點的狀態(tài)，也提示技術(shù)性底部的區(qū)間。

 

    　　3、當下展望：對于醫(yī)藥，6 月份以來，已經(jīng)累計了一定的反彈幅度，需要盤整休息，7 月的走勢是在消化從交易角度做醫(yī)藥復蘇的資金撤離，往往一進一出可能對一個剛剛底部向上的行業(yè)情緒上的擾動會更大，畢竟剛剛有希望又對積極性進行了打擊，這往往可能帶來更為極致的悲觀情緒表達，當下就是這樣的狀態(tài)，無限接近于極致底部區(qū)間，但是因為行業(yè)無巨大變化，所以板塊在走U 字底，“進4 退3”的狀態(tài)。各種極致事件表達出來，往往醞釀中長期機會，我們對下半年醫(yī)藥的相對收益仍然樂觀，主要驅(qū)動來源就是市場對于醫(yī)藥行業(yè)從過分悲觀認知到正常認知的修復轉(zhuǎn)化和當下市場狀態(tài)下的比較優(yōu)勢（反彈幅度、行業(yè)基本面、持倉集中度等），過程可能會比較糾結(jié)，是U 字底而不是V 字底，過渡期先從個股選擇開始，近期可以關(guān)注的條線：前期負向預期過分解讀過分壓制的超跌辨識度容量票（尋求阻力最小的方向）、中報業(yè)績線（尋找短期預期差）、創(chuàng)新（大單品、國際化、平臺化）、國企改革（下半年有望持續(xù)演繹）等。中長期維度的突破點包括：醫(yī)藥創(chuàng)新（新技術(shù)、平臺化、國際化）、醫(yī)藥消費（眼科、醫(yī)美、特色服務）、醫(yī)藥制造（進口替代、國際化）。

 

    　　三、板塊觀點：

 

    　　1、從幾年維度思考：過去4-5 年醫(yī)藥牛市，投資更重視“選好主線賽道的頭部公司后享受估值擴張”，21 年下半年到22 年上半年是醫(yī)藥牛市離去的過程，更重視“估值消化狀態(tài)下個股性價比”，22 年6 月開始，醫(yī)藥的修復過程已經(jīng)開啟，要逐步樂觀。政策是干擾項不是決定項，長期看需求釋放和跳躍式老齡化后的確定性比較優(yōu)勢。長期4+X 戰(zhàn)略思路不變：醫(yī)藥科技升級、醫(yī)藥消費升級、醫(yī)藥制造升級、醫(yī)藥模式升級等。

 

    　　2、中短期來看：見第二部分“當下展望”。

 

    　　3、配置思路：

 

    　　A、政策線：（1）國企改革（太極集團、同仁堂、國藥現(xiàn)代）；（2）中藥（配方顆粒：紅日藥業(yè)、中國中藥、華潤三九；中藥低估值高增長：健民集團、康緣藥業(yè)、佐力藥業(yè)、濟川藥業(yè)；中藥創(chuàng)新藥：以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、新天藥業(yè)）；B、科技線：（1）創(chuàng)新技術(shù)平臺（信達生物、君實生物、貝達藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、科濟藥業(yè)）；（2）大單品（南新制藥、百克生物、迪哲醫(yī)藥等）；C、成長線：（1）醫(yī)療設備（海泰新光、邁瑞醫(yī)療、福瑞股份龍頭股等）；（2）醫(yī)療新基建（華康醫(yī)療、健麾信息、艾隆科技）；（3）低值耗材國際化：維力醫(yī)療、采納股份等；（4）眼科（愛爾眼科、興齊眼藥、愛博醫(yī)療、昊海生科、歐普康視）；（5）CXO（藥明康德、博騰股份、凱萊英、九洲藥業(yè)、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西、陽光諾和、百誠醫(yī)藥、藥石科技等）；（6）注射劑出口（健友股份、普利制藥）；D、復蘇線：（1）特色醫(yī)療服務（國際醫(yī)學、三星醫(yī)療等）；（2）疫苗（智飛生物、康華生物、萬泰生物、康泰生物）；（3）科研（諾唯贊、諾禾致源、聚光科技、藥康生物、南模生物等）；（4）制藥裝備&耗材（東富龍、楚天科技、納微科技等）；E、其他長期核心資產(chǎn)（長春高新、片仔癀、藥店等）。

 

    　　風險提示：1）負向政策持續(xù)超預期；2）行業(yè)增速不及預期；3）假設或測算可能存在誤差。

 

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