【本周關鍵詞】：國內7 月社融數(shù)據(jù)回落；美國通脹見頂預期再起

 

    行情回顧：1、國內7 月社融回落；美國7 月CPI 與PPI 同環(huán)比均有所回落：1）基本金屬龍頭股，通脹見頂預期再起，市場對美聯(lián)儲加息預期有所放緩，美元指數(shù)龍頭股走弱，基本金屬價格整體有所回升，具體來看：

 

    　　LME 銅概念股、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為2.8%、0.5%、4.5%、4.0%、4.0%、2.4%，價格整體上漲；2）貴金屬，十年期美債實際收益率持平于0.37%， COMEX 黃金收1815.50 美元/盎司，環(huán)比上漲1.36%；SHFE 黃金收于391.22 元/克，環(huán)比上漲0.03%。金價與實際利率背離仍處于300-400 美元/盎司歷史極值水平，但經濟下行趨勢下，金價底部或已探明。2、本周A 股整體回升，申萬有色金屬指數(shù)收于5,581.13 點，環(huán)比上漲1.66%，跑贏上證綜指0.11 個百分點，黃金、工業(yè)金屬龍頭股、稀有金屬、金屬與非金屬新材料的漲跌幅分別為4.40%、3.46%、2.02%、1.94%。

 

    　　宏觀“三因素”總結：國內7 月CPI 同比回升，PPI 同比與社融數(shù)據(jù)有所回落；美國7 月CPI 與PPI 同環(huán)比均有所回落；歐元區(qū)7 月工業(yè)生產指數(shù)同環(huán)比均有所回落，疫情降溫。具體來看：1）國內：本周披露國內7 月CPI 同比2.70%（前值2.50%，預期2.86%）；7 月PPI 同比4.20%（前值6.10%，預期4.72%）；7 月M0 同比13.9%（前值13.8%），M1 同比6.7%（ 前值5.8%），M2 同比12.0%（ 前值11.4%，預期11.58%）；7 月社會融資規(guī)模當月值7,561 億元（前值51,700 億元），社會規(guī)模存量同比10.7%（前值10.8%）；7 月新增人民幣貸款6,790 億元（前值28,100 億元，預期11,175 億元）。2）美國：本周披露美國7 月CPI 季調環(huán)比0.0%（前值1.3%，預期0.2%），同比8.5%（前值9.1%，預期8.7%）；7 月核心CPI 季調環(huán)比0.3%（前值0.7%，預期0.5），同比5.9%（前值5.9%，預期6.1%）；7 月PPI 最終需求季調環(huán)比-0.5%（ 前值1.0%， 預期0.2%），同比9.7%（前值11.2%，預期10.4%）；7 月核心PPI 季調環(huán)比0.2%（前值0.4%），同比8.5%（前值9.2%）。3）歐元區(qū)：本周披露歐元區(qū)工業(yè)生產指數(shù)同比2.4%（前值1.6%，預期0.7%），環(huán)比0.7%（前值2.1%，預期0.1%）；本周英國、德國、法國合計日均新增新冠確診95440.4 例，環(huán)比上周減少25595.6 例，疫情降溫。4）7月全球制造業(yè)PMI 為51.1，環(huán)比回落1.1，我們維持全球經濟整體處于下行通道的判斷。

 

    　　貴金屬：金價底部或已探明，高成長標的將會率先被重估美國公布 7 月CPI 同比增長8.5%，環(huán)比走低且低于市場預期，通脹　　見頂?shù)念A期再起，市場對9 月加息預期又回到 50bp，加息預期放緩，美元指數(shù)走低支撐黃金價格回升。當前金價走勢取決于美國通脹和經濟回落的相對強弱。歷史上十年期美債真實收益率對金價有很好的解釋力，但在高通脹支撐下，使得真實收益率的定價模型的殘差處于350 美元左右的極值水平，未來隨著通脹見頂回落，金價有回歸壓力；另一方面美國經濟回落難以避免，當前2.8%左右的遠端名義利率離經濟底部對應的1.5%左右仍有較大回落空間，對金價形成良好支撐；根據(jù)我們對不同通脹回落速度的測算，金價底部或在1700 左右，而當通脹韌性較強時，金價有沖擊歷史新高的可能。金價預期由弱轉穩(wěn)，板塊內成長優(yōu)勢突出標的將會率先被重估，而在通脹韌性、金價沖擊歷史新高的情形下，資源優(yōu)勢突出的標的也將具備較好收益。

 

    　　基本金屬：美元指數(shù)走弱，基本金屬價格有所回升周內，美國公布7 月CPI 與PPI 數(shù)據(jù)，通脹見頂?shù)念A期再度興起，市場對美聯(lián)儲9 月加息節(jié)奏的預期有所放緩，美元指數(shù)承壓，風險偏好有所改善，基本概念股金屬價格有所回升。

 

    　　1、 對于電解銅概念股，全球礦端干擾趨于平緩；需求方面，7 月中下旬開始基建端口新訂單持續(xù)增長，線纜企業(yè)需求增長，但銅棒、銅管延續(xù)平淡，華東地區(qū)限電影響下游開工。截至8 月12 日，上海、江蘇、廣東三地社會庫存6.6 萬噸，較上周增加0.16 萬噸。

 

    　　2、 對于電解鋁，供給端，周內四川某鋁廠因突發(fā)事故導致企業(yè)緊急停產，國內電解鋁供應端壓力減小。需求端，周內國內電解鋁下游消費維持弱勢狀態(tài)，且江浙、川渝等多地電力緊張，部分下游企業(yè)限電開工受限。周內，國內電解鋁社會庫存69.3 萬噸，環(huán)比上周小幅增加1.5 萬噸。盈利方面，本周國內電解鋁原料端弱勢運行，氧化鋁等版塊的價格均出現(xiàn)不同程度的下降，電價暫穩(wěn)運行為主。周內國內鋁現(xiàn)貨價格整體表現(xiàn)為上漲，成本下探及鋁價修復共同拉動國內電解鋁即時盈利好轉。

 

    　　1） 氧化鋁價格2,948 元/噸，環(huán)比-0.47%，氧化鋁成本2,952 元/噸，環(huán)比上漲0.49%，噸毛利-4 元/噸，環(huán)比下降29 元/噸。

 

    　　2） 預焙陽極方面，周內均價7876 元/噸，環(huán)比-0.4%，考慮1 個月原料庫存影響，周內平均成本8150 元/噸，環(huán)比上漲1.68%，周內平均噸毛利-275 元/噸，環(huán)比下跌146.88%；如果不考慮原料庫存，陽極周內平均成本8134 元 /噸，環(huán)比上漲0.58%，周內平均噸毛利-258 元/噸，環(huán)比下跌76 元/噸。

 

    　　3） 按即時原材料價測算電解鋁即時成本18028 元/噸，環(huán)比下跌0.49%， 電解鋁長江現(xiàn)貨價格18670 元/噸， 環(huán)比上漲0.76%，噸鋁盈利426 元，環(huán)比回升152 元/噸。

 

    　　3、 對于鋅錠，市場重新?lián)鷳n能源影響，但海外沒有看到確定性減產消息，海外宏觀經濟數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，基本面邏輯有所削弱；國內方面，國內鋅錠周度產量在10.206 萬噸，環(huán)比增加0.9%，需求方面，短期開工的好轉更多在反應終端的補庫需求，消費旺季仍需驗證。本周七地鋅錠庫存13.92 萬噸，較上周五增加0.48 萬噸。

 

    　　投資建議：給予貴金屬“增持”評級，維持基本金屬“中性”評級1、貴金屬，高通脹支撐下，真實收益率定價模型的殘差處于極值水平，而美國經濟回落難以避免，對金價形成支撐，預計下行空間有限，金價預期由弱轉穩(wěn)，板塊內成長優(yōu)勢突出標的將會率先被重估。

 

    　　2、基本金屬，我國經濟工作定調“穩(wěn)字當頭”，穩(wěn)增長政策將持續(xù)出臺，支撐需求信心，但從全球來看：美聯(lián)儲緊縮周期下，耐用品需求依然回落，非方向性資產中尋找供給變革帶來的結構性機會。

 

    　　核心標的：

 

    　　1）基本金屬：云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)、索通發(fā)展、紫金礦業(yè)龍頭股、金誠信、銅陵有色等。

 

    　　2）貴金屬：山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、盛達資源等。

 

    　　風險提示：宏觀波動、政策變動、供需測算的前提假設不及預期等。

 

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