借助暑運(yùn)龍頭股旺季航司經(jīng)營繼續(xù)改善；持續(xù)看好中長期景氣向上7 月本土疫情有所反復(fù)，但借助暑運(yùn)龍頭股旺季航司積極投放運(yùn)力，經(jīng)營環(huán)比仍有所改善。A 股主要上市航司7 月（國航、南航、東航、春秋、吉祥，下同）整體供需分別環(huán)比提升51.4%/57.0%，為2019 年同期57%/48%（6 月為2019 年同期41%/33%），客座率69.0%，環(huán)比提升2.4pct。8 月上半旬疫情形勢趨嚴(yán)，疫情防控依然嚴(yán)格，若疫情多地規(guī)模性爆發(fā)，民航需求或仍將暫時受影響。不過防疫政策邊際放松，航空需求內(nèi)生增長具備韌性，我們?nèi)钥春煤笠咔闀r期民航供需結(jié)構(gòu)改善，在經(jīng)濟(jì)艙全票價多次上調(diào)后，收益水平彈性終將釋放，航司盈利將迎來突破。推薦景氣持續(xù)向上的航空板塊。

 

    7 月旺季三大航經(jīng)營環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)，關(guān)注8 月上半旬新一輪疫情發(fā)展7 月新冠本土日均確診病例83 例，相比6 月28 例有所惡化，不過三大航在暑運(yùn)概念股旺季積極增加運(yùn)力投放，供需環(huán)比繼續(xù)底部回升。7 月三大航（國航、東航、南航，下同）供需分別環(huán)比6 月上升48.9%/55.0%，同比下降21.1%/28.6%，恢復(fù)至2019 年同期54%/45%（6 月為2019 年同期的40%/32%）。7 月三大航客座率為68.1%，環(huán)比小幅提升2.7pct，同比下降7.1pct。8 月上半旬多地疫情形勢趨嚴(yán)，我們認(rèn)為三大航經(jīng)營進(jìn)一步修復(fù)需要此輪疫情邊際好轉(zhuǎn)。不過隔離政策和熔斷措施放寬，或有利于三大航國際航線的修復(fù)。

 

    受到主基地流量影響，7 月三大航恢復(fù)程度仍存分化由于疫情對于不同城市的影響時長不同，不同機(jī)場流量恢復(fù)節(jié)奏不同，使得基地航司運(yùn)營恢復(fù)程度存在差異。其中廣州疫情控制更為迅速，且南方航空國內(nèi)航線規(guī)模較大，相對更易于調(diào)節(jié)運(yùn)力投放，7 月供需分別恢復(fù)至2019年同期65%/54%，三大航中恢復(fù)最快，客座率70.0%，環(huán)比提升2.9pct，同降6.6pct；北京防疫政策較為嚴(yán)格，中國國航7 月供需分別恢復(fù)至2019年同期50%/41%，客座率為66.2%，環(huán)比提升3.1pct，同降7.6pct；上海民航客流量恢復(fù)仍需時間，基地航司龍頭股中國東航7 月供需分別只恢復(fù)至2019年同期46%/37%，客座率67.0%，環(huán)比提升2.2pct，同降7.8pct。

 

    春秋客座率概念股環(huán)比下滑0.2pct，吉祥環(huán)比小幅提升1.0pct中小航司運(yùn)力恢復(fù)節(jié)奏明顯快于三大航。春秋借助單一機(jī)隊調(diào)配的靈活性和更為均衡的航線網(wǎng)絡(luò)龍頭股，運(yùn)力恢復(fù)更為激進(jìn)，不過7 月惡化的疫情拖累客座率修復(fù)。7 月春秋供需分別環(huán)比6 月上升49.4%/49.1%，恢復(fù)至2019 年同期92%/79%，客座率78.5%，仍行業(yè)領(lǐng)先，不過環(huán)比6 月下降0.2pct；7 月吉祥開始加速恢復(fù)運(yùn)力投放，供需分別環(huán)比提升110.1%/113.2%，恢復(fù)至2019年同期75%/62%，客座率70.8%，環(huán)比小幅上升1.0pct。

 

    風(fēng)險提示：新冠疫情影響超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)低迷，國際貿(mào)易與政治摩擦，市場競爭加劇，油匯波動，高鐵提速，安全事故，補(bǔ)貼下滑超預(yù)期。

 

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