行業(yè)觀點(diǎn)： 7 月社融弱勢(shì)再現(xiàn)，市場(chǎng)利率進(jìn)一步下降。同時(shí)，受前期房地產(chǎn)行業(yè)龍頭股負(fù)面事件影響，銀行業(yè)房地產(chǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂依然較重。雖然多家區(qū)域性銀行業(yè)績龍頭股快報(bào)與銀保監(jiān)會(huì)披露信息釋放上半年業(yè)績積極信號(hào)，但受前兩因素制約，板塊表現(xiàn)不佳。比較而言，江浙地區(qū)城農(nóng)商行邏輯相對(duì)順暢。首先，制造業(yè)與小微企業(yè)領(lǐng)域信貸增長強(qiáng)勁且政策支持力度大，制造業(yè)貸款龍頭股與小微企業(yè)貸款占比高的江浙地區(qū)城農(nóng)商行受益更多。其次，江浙地區(qū)銀行受房地產(chǎn)影響相對(duì)較小。再次，江浙地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)強(qiáng)，本地銀行資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，上半年不良率與撥備覆蓋率在疫情影響下逆勢(shì)改善。

 

    金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)： 7 月新增社會(huì)融資規(guī)模概念股再現(xiàn)小月更小。單月新增社融低于4 月，再次刷新近三年最低，若考慮季節(jié)性，則好于4 月，接近于2 月。

 

    房地產(chǎn)與基建相關(guān)信貸占信貸總量的45%，在兩者下行周期中，信貸需求回落有其必然性。保持信貸總量穩(wěn)定，繼續(xù)大力支持中小微等薄弱環(huán)節(jié)，引導(dǎo)綠色投資、兩新一重等新動(dòng)能領(lǐng)域的信貸保持增長，或是央行當(dāng)前合意的信貸政策目標(biāo)。房地產(chǎn)和傳統(tǒng)基建領(lǐng)域的各項(xiàng)放松政策，大概率將在房住不炒、穩(wěn)總量、不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的范疇內(nèi)發(fā)力。結(jié)合市場(chǎng)流動(dòng)性充沛事實(shí)，認(rèn)為接下來貨幣政策總量工具不會(huì)輕易出手，央行將更加聚焦利用結(jié)構(gòu)性工具發(fā)揮信貸引導(dǎo)作用。利率方面，當(dāng)前社會(huì)融資成本相對(duì)市場(chǎng)資金利率仍存在進(jìn)一步下降的必要；但當(dāng)前銀行負(fù)債端仍然面臨較強(qiáng)剛性，加之當(dāng)前銀行業(yè)信用成本有上行壓力，以上因素會(huì)制約利率下行空間。后續(xù)信貸利率下降需要存款利率進(jìn)一步優(yōu)化措施來配合。當(dāng)前信貸市場(chǎng)利率已走在LPR 之前，接下來若出現(xiàn)LPR 在25bp 范圍內(nèi)的下降也合乎情理。

 

    貨幣政策與金融監(jiān)管跟蹤：上周公開市場(chǎng)操作保持中性，凈投放為0。 6月，貸款加權(quán)平均利率為 4.41%，環(huán)比-24bp。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為 4.76%，環(huán)比-22bp。企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為 4.16%，環(huán)比-20bp。個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為4.62%，環(huán)比-87bp。6 月，一般貸款中利率等于LPR 的貸款占比為7.82%，較3 月末上升0.19 個(gè)百分點(diǎn)，利率低于 LPR 的貸款占比為 29.80%，較3 月末上升4.38 個(gè)百分點(diǎn)。

 

    公司跟蹤：張家港行發(fā)布半年度報(bào)告，系上市銀行首份。資產(chǎn)端：公司貸款、消費(fèi)貸款概念股、信用貸增速高于總貸款增速，按揭貸款、生產(chǎn)經(jīng)營性個(gè)人貸款增速低于總貸款增速。負(fù)債端：定期存款增長強(qiáng)勁、活期存款增長乏力。資產(chǎn)質(zhì)量：上半年資產(chǎn)質(zhì)量改善受益于計(jì)提與核銷力度較大（2022H1 計(jì)提貸款減值準(zhǔn)備占2021 年全年的65%,核銷規(guī)模占2021 年全年的91%）。信用減值損失：少于去年同期（系其他應(yīng)收款、債權(quán)投資概念股轉(zhuǎn)回較多所致），對(duì)利潤增長正面貢獻(xiàn)較大。凈息差：2022H1 凈息差較Q1 上升1bp 致2.24%。

 

    同業(yè)存單發(fā)行跟蹤：上周同業(yè)存單發(fā)行1831.20 億元，到期5199.3 億元，凈償還3368.10 億元，發(fā)行利率降至年內(nèi)新低1.76%，環(huán)比降16bp。

 

    投資建議：當(dāng)前板塊估值水平處于歷史低位，股價(jià)低于凈資產(chǎn)銀行調(diào)整后整體估值水平為0.5XPB，隱含不良率5.5%，較賬面不良率高4 個(gè)百分點(diǎn)。板塊主要約束因素為房地產(chǎn)領(lǐng)域的不確定性，重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)概念股質(zhì)量優(yōu)異、規(guī)模增長較快的江浙地區(qū)城農(nóng)商行。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示： 房地產(chǎn)行業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)明顯上升；宏觀經(jīng)濟(jì)快速下滑。

 

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