投資要點(diǎn)

 

    模式聚焦：典型長(zhǎng)賽道，餐飲仍是核心戰(zhàn)場(chǎng)。預(yù)制菜定義概念股范圍較廣，涉及玩家貫穿上中下游，疫情前預(yù)制菜行業(yè)已經(jīng)顯示出較高的行業(yè)景氣度，2019 年行業(yè)增速超過(guò)40%，過(guò)去3 年CAGR 為33.2%，呈高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)格局分散且呈現(xiàn)區(qū)域性（2020 年CR10：13.6%）。復(fù)盤預(yù)制菜的發(fā)展歷程可見，隨著國(guó)際快餐巨頭進(jìn)入中國(guó)，B 端標(biāo)準(zhǔn)化的打造催生需求，C 端在餐飲端滲透及疫情催化下，加速了需求的培育。我們從餐飲原材料占比、滲透率兩個(gè)維度測(cè)算，預(yù)計(jì)2021 年預(yù)制菜龍頭股規(guī)模約為3000 億左右，其中B 端占比80%，預(yù)計(jì)2026 年預(yù)制菜規(guī)模有望達(dá)到近萬(wàn)億，5 年CAGR 為24%，其中B 端占比70%。

 

    競(jìng)爭(zhēng)要素：B 端看改善餐飲效率，C 端看改善生活效率

 

    B 端：細(xì)分渠道終端需求各不相同。隨著我國(guó)餐飲連鎖化率的逐步提升，外賣行業(yè)概念股的蓬勃發(fā)展，及租金和人工成本的不斷提高，預(yù)制菜成為餐飲企業(yè)降本增效的有效解。樣本對(duì)比來(lái)看，使用預(yù)制菜的企業(yè)凈利率提升7pct。2020年我國(guó)連鎖化率僅為15%，意味著小B 占比高。相較于連鎖餐飲概念股的標(biāo)準(zhǔn)化，小B 餐飲類別豐富、需求更多元化，夫妻店、團(tuán)餐食堂等渠道需求痛點(diǎn)各不相同。

 

    C 端：提升生活效率的性價(jià)比選擇。隨著家庭小型化和生活節(jié)奏的加快，“懶人經(jīng)濟(jì)”的誕生帶動(dòng)了C 端消費(fèi)者對(duì)預(yù)制菜的需求。2021 年外賣（一人食）的客單價(jià)基本在21-60 元之間，目前市面上較常見的預(yù)制菜菜品價(jià)格基本坐落在該價(jià)格區(qū)間內(nèi)。通過(guò)簡(jiǎn)單的草根體驗(yàn)可見，同樣的菜品，不考慮加工的時(shí)間成本，使用預(yù)制菜較外賣便宜25%-50%不等。

 

    日冷啟示錄：研發(fā)、渠道、供應(yīng)鏈缺一不可

 

    核心競(jìng)爭(zhēng)力：研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新奠定爆品基礎(chǔ)。1952 年起，自日冷銷售速凍食品以來(lái)，在產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)上持續(xù)保持領(lǐng)先，研發(fā)團(tuán)隊(duì)由100 多人組成，率先推出了“微波預(yù)制菜”及“三段式炒飯”等產(chǎn)品。

 

    渠道啟示：先B 后C，BC 兼顧，產(chǎn)品需針對(duì)渠道類型做出差異化。2021 年日冷B、C 端占比為56%、44%，渠道發(fā)展經(jīng)歷了由餐飲概念股向家庭消費(fèi)的轉(zhuǎn)移，且針對(duì)不同渠道，主打的產(chǎn)品類型不同。

 

    產(chǎn)業(yè)鏈啟示：延伸布局，供應(yīng)鏈效率為利潤(rùn)改善核心。日冷旗下有食品、物流、生鮮三大子公司概念股，集團(tuán)業(yè)務(wù)龍頭股協(xié)同性高，也為公司轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)導(dǎo)向時(shí)利潤(rùn)的釋放做了充足的鋪墊。

 

    國(guó)內(nèi)企業(yè)在預(yù)制菜領(lǐng)域滲透率的提升將成為股價(jià)持續(xù)上漲的直接驅(qū)動(dòng)。復(fù)盤日冷的股價(jià)走勢(shì)，可明顯見到兩次較大的上漲階段。第一階段為1974 年前后至1990 年，該階段速凍食品的滲透率逐步提升，公司規(guī)�？焖贁U(kuò)張，支撐股價(jià)上漲。我們認(rèn)為速凍食品龍頭股中預(yù)制菜板塊發(fā)展仍處初期，滲透率提升空間較大，率先做出來(lái)獲取較大份額的公司，高增長(zhǎng)可支撐股價(jià)的快速提升。

 

    投資建議：預(yù)制菜屬于速凍食品中的新興長(zhǎng)賽道，當(dāng)前滲透率較低，后續(xù)提升空間大。參考行業(yè)發(fā)展邏輯及日冷發(fā)展歷史，我們認(rèn)為產(chǎn)品需求痛點(diǎn)的切入及渠道的布局管理為發(fā)展的核心要素，因此判斷速凍相關(guān)企業(yè)在預(yù)制菜領(lǐng)域做出規(guī)模的概率較高，即新品類滲透率的提升將成為股價(jià)的又一催化。其中推薦三路并進(jìn)龍頭股、BC 兼顧，且生產(chǎn)端規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)的安井食品，大B 基本盤扎實(shí)、中小B 加速開拓的千味央廚，“產(chǎn)品邏輯”開始兌現(xiàn)，潛力新品有待起量的三全食品。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲端龍頭股在疫情點(diǎn)狀反復(fù)下需求恢復(fù)不及預(yù)期，對(duì)外賣的替代效應(yīng)不高，疫情存在反復(fù)可能影響消費(fèi)意愿和場(chǎng)景，產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)遭遇瓶頸，原材料大幅上漲或回落不及預(yù)期。

 

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