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日期:2022-08-17 11:57:27 來源:互聯(lián)網(wǎng)
    社零龍頭股增速放緩,表現(xiàn)弱于預(yù)期。①表現(xiàn)弱于預(yù)期:7 月以來點(diǎn)狀疫情時(shí)有發(fā)生,傳統(tǒng)消費(fèi)淡季疊加高溫等極端天氣影響,2022 年7 月當(dāng)月社零總額35870 億元,同比增速2.7%,低于市場(chǎng)預(yù)期值5.28%。②相比2019CAGR 不及6 月,基本持平2021 年同期:剔除疫情因素,2022 年7 月較2019 年同期CAGR3.3%,較上月下滑1pct,與2021 年同期CAGR3.6%基本持平。③線上線下恢復(fù)動(dòng)能較上月趨弱: 2022 年7 月網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額累計(jì)同比達(dá)3.2%,較上月僅上修0.1pct,推算線下社零當(dāng)月同比達(dá)2.8%,較上月2.6%提升幅度有限,疫后補(bǔ)償消費(fèi)效應(yīng)持續(xù)性不足,消費(fèi)意愿完全修復(fù)仍需時(shí)間。
 
    點(diǎn)狀疫情致需求走弱,可選彈性仍在,汽車概念股增速回落延緩社零恢復(fù)。
 
    2022 年7 月必選、可選、地產(chǎn)后周期、其他類零售額同比增長分別達(dá)4.8%、3.8%、8.1%、11.6%,分別較上月環(huán)比改善-1.76pct、0.24pct、-2.31pct、-0.33pct。①必選需求走弱:除煙酒、飲料類處于暑期旺季疊加高溫刺激增速環(huán)比改善。日用品增速進(jìn)一步降低,糧油食品環(huán)比出現(xiàn)下滑。剔除疫情因素,四個(gè)必選行業(yè)環(huán)比增速對(duì)比2019CAGR 均出現(xiàn)3-5 pct 的下滑。點(diǎn)狀疫情擾動(dòng)仍在,消費(fèi)意愿緩慢恢復(fù),導(dǎo)致7 月走弱。②可選彈性仍在:居民消費(fèi)能力穩(wěn)健,消費(fèi)意愿回暖帶動(dòng)金銀珠寶類強(qiáng)勢(shì)反彈;瘖y品類受挫,同比增速明顯放緩。
 
    ③汽車增速回落延緩社零恢復(fù):車輛購置稅減半、購車補(bǔ)貼等政策利好逐漸釋放,汽車零售概念股增速回落,7 月份汽車零售額增速環(huán)比較上月下滑4.2pct,對(duì)社零的拉動(dòng)左右由上月的1.3pct 下滑至0.8pct,7 月除去汽車以外的社零當(dāng)月同比增速達(dá)1.9%,較上月上修0.1pct,汽車?yán)瓌?dòng)效應(yīng)減弱成為7 月社零增速放緩主因。此外,其余地產(chǎn)后周期行業(yè)僅有家電表現(xiàn)亮眼,環(huán)比改善3.9 pct。
 
    “豬菜共振”拉動(dòng)CPI,PPI-CPI 剪刀差縮窄提速。①回升動(dòng)能仍強(qiáng),服務(wù)延續(xù)弱勢(shì):2022 年7 月CPI 達(dá)2.7%(環(huán)比提升+0.2pct,較上月提升幅度縮小0.2pct。“豬菜共振”為上漲主因,去掉食品、能源的核心CPI 達(dá)0.8%(-0.2pct),環(huán)比小幅回落。7 月消費(fèi)品CPI、服務(wù)CPI 分別達(dá)4.0%(+0.5pct)、0.7%(-0.3pct),疫情對(duì)線下服務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景影響仍在。②PPI-CPI 剪刀差收窄提速:2022 年P(guān)PI-CPI 剪刀差1.5pct(-2.1pct),較上月(-0.7pct)收窄幅度明顯加速,制造企業(yè)壓力有望減輕。
 
    就業(yè)情況改善。2022 年7 月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.4%,較上月5.5%改善0.1pct。低于2022 年3 月上海疫情前0.4pct,總體就業(yè)情況基本恢復(fù)到本輪疫情前水平。高線城市、外來人口就業(yè)情況改善更為明顯,青年就業(yè)情況仍有提升空間。
 
    人均收入環(huán)比回落小于支出,消費(fèi)蓄水池提升。2022 年6 月人均收入環(huán)比回落,核心原因?yàn)榛鶖?shù),對(duì)比2019CAGR 下降有限。此外3 月疫情以來,居民收入支出剪刀差持續(xù)增厚,城鎮(zhèn)表現(xiàn)更明顯,消費(fèi)蓄水池回升。
 
    投資建議:一方面,上游價(jià)格延續(xù)回落趨勢(shì),帶動(dòng)PPI-CPI 剪刀差收窄提速,成本壓力進(jìn)一步減弱;另一方面,就業(yè)情況持續(xù)改善,低收入人群就業(yè) 驅(qū)動(dòng)仍在,收入對(duì)支出剪刀差致消費(fèi)蓄水池提升。在此 背景下,值得注意的是,疫情及政策成為消費(fèi)核心變量,中性預(yù)期下,下半年“中秋”、“國慶”雙節(jié)日期跨度較以往拉長8 天,送禮場(chǎng)景、宴席場(chǎng)景、旅游場(chǎng)景概念股恢復(fù)值得期待;而線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)仍存較大空間,商超概念股、門店型渠道細(xì)分行業(yè)(乳制品、運(yùn)動(dòng)服飾等)、以及餐飲場(chǎng)景相關(guān)細(xì)分行業(yè)(白酒、啤酒、預(yù)制菜等)發(fā)展確定性相對(duì)較強(qiáng)。
 
    風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情波動(dòng)以及疫情相關(guān)防疫政策可能對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景產(chǎn)生影響;疫情情況可能對(duì)用工、開工情況產(chǎn)生影響進(jìn)而進(jìn)一步影響部分原材料市場(chǎng)價(jià)格;部分龍頭提價(jià)后產(chǎn)品是否能在市場(chǎng)終端順價(jià)可能存在影響;消費(fèi)需求在疫情中存在波動(dòng)的影響。
 
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