MLF 縮量續(xù)作，調(diào)降10bp，引發(fā)對LPR 下調(diào)預期2022 年8 月15 日，央行開展4000 億元1 年期MLF 操作，此次MLF 操作龍頭股包含了對8 月16 日6000 億元到期量的續(xù)作�？紤]到當前流動性較為充裕，央行也明確表示“堅持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣”，MLF 縮量操作符合市場預期。不過中標利率下調(diào)10bp 至2.75%超出市場預期，這也是繼今年1 月MLF 操作利率調(diào)降10bp 后，再次迎來下調(diào)，也再度引發(fā)了市場對本月20 日LPR 下調(diào)的預期。

 

    穩(wěn)增長決心堅定，逆周期調(diào)控政策有望接踵而至7 月份以來，宏觀經(jīng)濟概念股再度轉(zhuǎn)弱，在多地疫情擾動下，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營龍頭股進度放緩。7 月制造業(yè)PMI 再次滑落至榮枯線以下，經(jīng)濟修復基礎有待繼續(xù)鞏固。

 

    7 月21 日國常會指出，“我國經(jīng)濟正處于企穩(wěn)回升關鍵窗口，三季度至關重要”，并強調(diào)要在三季度“形成更多實物工作量”。隨后7 月28 日政治局會議表示，“宏觀政策要在擴大需求上積極作為”。而7 月疲弱的社融與信貸表現(xiàn)恰也印證了當前寬信用推進的堵點在于需求不足。

 

    此次MLF 操作利率超預期下調(diào)，顯示出當前監(jiān)管對經(jīng)濟穩(wěn)增長的態(tài)度依舊堅決。我們預計更多逆周期調(diào)控政策有望紛至沓來。目前來看，用好用足專項債限額，推進3000 億元政策性開發(fā)性金融工具及8000 億元開發(fā)性政策性銀行信貸額度及時投放，或成為后續(xù)增量政策的焦點。同時，國開行基建基金也已經(jīng)于7 月末成立，處于蓄勢待發(fā)狀態(tài)。

 

    MLF 操作利率調(diào)降，緩解LPR 下降壓力

 

    考慮到央行主要是想通過降低實體融資成本提振經(jīng)濟，我們預計本次MLF操作利率降低后，LPR 或隨之下調(diào)。從歷史表現(xiàn)來看，自2019 年以來，歷次MLF 操作利率下調(diào)后，1 年期和5 年期LPR 均跟隨下調(diào)，步長不超過MLF操作利率下調(diào)幅度。我們采取對銀行資產(chǎn)端收益率負面影響相對更大的假設，即本月20 日公布的1 年期和5 年期LPR 跟隨下調(diào)10bp。測算結(jié)果顯示，在MLF 利率和LPR 同步下調(diào)后，上市銀行凈息差或?qū)⑾禄?.7bp，2022年歸母凈利潤同比增速下滑1.85pct，整體影響有限。

 

    投資建議：提振經(jīng)濟預期，信號意義更重要

 

    本次MLF 利率超預期調(diào)降更彰顯監(jiān)管的穩(wěn)增長決心，信號意義更重要。銀行作為寬信用主體概念股，MLF 利率先行降低，有利于減輕LPR 單方面調(diào)降對銀行的壓力。在三季度穩(wěn)增長關鍵窗口期，我們預計政策托底力度或?qū)⑦M一步增強。具備對公業(yè)務優(yōu)勢的銀行或?qū)⒗^續(xù)受益穩(wěn)增長環(huán)境；同時房地產(chǎn)信用風險概念股逐步化解也助力銀行基本面修復。繼續(xù)推薦興業(yè)銀行、江蘇銀行、成都銀行、平安銀行和無錫銀行，建議關注估值回落較大的寧波銀行和招商銀行。

 

    風險提示：宏觀經(jīng)濟疲弱，信貸需求不足，信用風險爆發(fā)，政策變化

 

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