1、本周板塊輪動(dòng)，消費(fèi)龍頭股板塊受市場(chǎng)信心影響走勢(shì)較弱，短期數(shù)據(jù)催化個(gè)股行情。本周多個(gè)一級(jí)行業(yè)反彈明顯，新疆、海南多地散發(fā)疫情引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，7 月核心CPI 仍舊低迷，環(huán)比漲幅低于季節(jié)性漲幅，反映目前消費(fèi)需求仍舊較為疲軟。市場(chǎng)信心不足，消費(fèi)相關(guān)板塊表現(xiàn)相對(duì)較弱， 食品飲料漲幅1.55%， 跑輸上證綜指（0.30%）1.25 個(gè)百分點(diǎn)。各細(xì)分行業(yè)及個(gè)股表現(xiàn)主要受短期數(shù)據(jù)表現(xiàn)及事件催化，子行業(yè)中預(yù)加工食品漲幅最大，上漲2.43%，其次漲幅較大的是零食龍頭股和軟飲料，漲幅分別為1.47%和1.25%。個(gè)股方面， 麥趣爾（+37.68%） 、勁仔食品（+15.97%） 、張?jiān)�A（+12.05%）、仲景食品（+11.35%）、蓮花健康（+10.98%）等領(lǐng)漲。當(dāng)前市場(chǎng)龍頭股信心仍不足，但綜合考慮疫情邊際轉(zhuǎn)好、板塊輪動(dòng)等因素，我們認(rèn)為消費(fèi)正逐步走出悲觀時(shí)刻，看好板塊延續(xù)反彈趨勢(shì)。

 

    2、板塊中報(bào)和中秋預(yù)期消化充分，關(guān)注左側(cè)布局時(shí)點(diǎn)，行業(yè)延續(xù)分化行情。本周白酒龍頭股無明顯催化，整體走勢(shì)較平淡，板塊上漲0.49%， 漲幅靠前的為洋河股份（3.97%） 和金種子酒（3.65%）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)業(yè)績和中秋旺季的悲觀預(yù)期已經(jīng)反應(yīng)的相對(duì)充分，短期壓制股價(jià)龍頭股的主要因素是疫情反復(fù)、對(duì)經(jīng)濟(jì)以及消費(fèi)的擔(dān)憂，股價(jià)橫盤不跌，磨底震蕩，對(duì)利空信息敏感度降低。我們認(rèn)為白酒基本面當(dāng)前的核心特點(diǎn)是分化：

 

    （1）品牌分化：以水井酒鬼為代表的三四線次高端品牌龍頭股及醬酒品牌招商鋪貨進(jìn)入尾聲，業(yè)績基數(shù)大，中秋面臨渠道庫存出清壓力，預(yù)計(jì)有增速回落風(fēng)險(xiǎn)，而洋河古井概念股今世緣等區(qū)域地產(chǎn)龍頭有扎實(shí)的根據(jù)地市場(chǎng)和真實(shí)動(dòng)銷需求，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長。

 

    （2）區(qū)域分化：安徽江蘇地區(qū)渠道反饋良好，河南、山東等醬酒占比高的省區(qū)表現(xiàn)較差。我們自年初以來持續(xù)看好徽酒、蘇酒板塊表現(xiàn)，主要基于1）安徽、江蘇受疫情影響較少，省內(nèi)疫情管控政策靈活；2）安徽、江蘇等經(jīng)濟(jì)仍保持快速發(fā)展，終端消費(fèi)能力持續(xù)提升，疫后消費(fèi)回補(bǔ)明顯；3）次高端擴(kuò)容紅利持續(xù)釋放，徽酒、蘇酒龍頭堅(jiān)持耕耘當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，次高端價(jià)格產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升，未來將充分兌現(xiàn)業(yè)績彈性。

 

    （3）價(jià)格帶分化：高端酒量價(jià)齊升五六年后基數(shù)已至高位，需求端穩(wěn)健增長的情況下預(yù)計(jì)增長彈性有限，次高端受益消費(fèi)升級(jí)驅(qū)使下的行業(yè)價(jià)位升級(jí)持續(xù)放量，區(qū)域地產(chǎn)龍頭在次高端擴(kuò)容趨勢(shì)下業(yè) 績彈性逐漸顯現(xiàn)，為未來五年相對(duì)較優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。

 

    我們認(rèn)為當(dāng)前與今年4 月底行情類似，中秋低于預(yù)期即是符合預(yù)期，旺季競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)迎來渠道出清階段，看好中秋預(yù)期降至低位后的板塊行情，建議關(guān)注當(dāng)下左側(cè)布局機(jī)會(huì)。中長期來看，我們認(rèn)為白酒行業(yè)依舊健康，需求端韌性強(qiáng)，主要是庫存端擾動(dòng)，預(yù)計(jì)招商型酒企和小醬酒的泡沫被擠出，而以動(dòng)銷為導(dǎo)向的企業(yè)會(huì)充分受益，市場(chǎng)份額重新集中，優(yōu)秀酒企會(huì)保持持續(xù)增長。行業(yè)將經(jīng)歷下蹲再起跳的過程，繼續(xù)看好貴州茅臺(tái)+區(qū)域次高端白酒龍頭。

 

    3、不懼短期疫情擾動(dòng)，長期堅(jiān)持復(fù)蘇主線。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，7月CPI同比上漲2.7%，環(huán)比上升0.5%，主要由食品項(xiàng)拉動(dòng)，食品CPI 同比上漲6.3%，環(huán)比上漲3.0%。其中豬肉、蔬果價(jià)格受到天氣、前期去產(chǎn)能等因素影響而較大幅度上漲，是拉動(dòng)食品CPI的主要因素。而7 月核心CPI 仍舊低迷（同比+0.8%，環(huán)比-0.2pct），環(huán)比漲幅低于季節(jié)性漲幅，反映目前消費(fèi)需求仍舊較為疲軟。由于國內(nèi)疫情持續(xù)反復(fù)，消費(fèi)需求恢復(fù)需要時(shí)間。市場(chǎng)緊密跟蹤疫情復(fù)蘇節(jié)奏，對(duì)行業(yè)高頻數(shù)據(jù)反應(yīng)敏感，月度數(shù)據(jù)較好的公司短期表現(xiàn)較好。但是短期月度數(shù)據(jù)容易受到基數(shù)、促銷情況，發(fā)貨節(jié)奏等因素影響，波動(dòng)較大。中長期看，食品板塊與白酒板塊類似，雖然短期仍有疫情反復(fù)，但是中長期看需求改善方向不變。另外，食品多數(shù)板塊成本端呈高位回落趨勢(shì)，疊加報(bào)表基數(shù)走低，看好下半年大眾品板塊整體業(yè)績修復(fù)，龍頭企業(yè)經(jīng)營改善。個(gè)股選擇上，建議關(guān)注：1）隨疫情影響減弱后業(yè)績邊際改善，長期成長勢(shì)頭較足，悲觀預(yù)期已充分反映的龍頭個(gè)股，推薦百潤股份、立高食品、安井食品以及絕味食品；2）成本下降后的利潤彈性較大的相關(guān)個(gè)股，推薦安琪酵母、中炬高新、東鵬飲料概念股、海天味業(yè)，甘源食品。3）小食品中建議關(guān)注未來有改善和業(yè)績彈性的佳禾食品，甘源食品，國聯(lián)水產(chǎn)。

 

    5、行業(yè)和公司觀點(diǎn)更新：

 

    （1）安琪酵母： 本周公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績，Q2 收入同比增長18.66%，歸母凈利潤同比下滑7.91%，扣非利潤同比增長6.14%。

 

    Q2 收入保持較快增長，一是由于海外業(yè)務(wù)復(fù)蘇明顯，Q2 國外收入10.80 億元，同比增長52.33%，今年以來海外疫情防控放開，公司出口運(yùn)輸順暢，海外銷售人員恢復(fù)實(shí)地推廣，均對(duì)出口銷售有較大促進(jìn)作用。二是酶制劑、食品原料及包裝業(yè)務(wù)的快速增長對(duì)收入貢獻(xiàn)較大，公司Q2包裝及其他項(xiàng)收入同比分別增長32.6%、98.4%。

 

    今年公司積極采用水解糖技術(shù)平抑糖蜜等原材料價(jià)格上漲，并克服發(fā)運(yùn)難等問題，確保穩(wěn)產(chǎn)保供，疊加美元和盧比升值產(chǎn)生匯兌收益，扣非利潤增速表現(xiàn)較好。展望下半年，隨著公司新建項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，有望打破產(chǎn)能緊張局面，同時(shí)，業(yè)績基數(shù)逐漸走低，利潤增速彈性有望顯現(xiàn)。

 

    （2）甘源食品：本周公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績，收入端超預(yù)期，主因1）公司產(chǎn)品力強(qiáng)勁，增量渠道銷售亮眼；2）新品增長較快，綜合果仁及豆果收入貢獻(xiàn)增加；3）渠道開拓穩(wěn)步推進(jìn)，如進(jìn)入會(huì)員店、大型KA 門店、展柜持續(xù)增加等。利潤端仍受油脂價(jià)格高漲影響，但本期銷售費(fèi)用增長較少（去年同期有較多直播電商宣傳費(fèi)用），因此歸母凈利由負(fù)轉(zhuǎn)正。公司為口味型堅(jiān)果領(lǐng)軍品牌，深耕行業(yè)多 年，產(chǎn)品品質(zhì)和研發(fā)能力優(yōu)秀，老三樣已確立龍頭地位，近期綜合果仁及豆果產(chǎn)品也開始放量。公司在渠道端實(shí)現(xiàn)了從核心商圈到流通門店的多層次覆蓋，全年規(guī)劃拓展展柜5000 個(gè)。公司年初推出員工持股計(jì)劃，業(yè)績考核目標(biāo)為以2021 年為基準(zhǔn)，2022-2024 年收入利潤增速不低于20%/56%/103%， 對(duì)應(yīng)同比增速分別為20%/30%/30%。我們認(rèn)為員工持股計(jì)劃設(shè)立的業(yè)績目標(biāo)錨定未來三年增長底線，在產(chǎn)品渠道雙重發(fā)力下，看好公司繼續(xù)拓寬業(yè)績天花板。

 

    6、行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：整體來看白酒行業(yè)穩(wěn)健向好的趨勢(shì)不變，次高端邏輯持續(xù)兌現(xiàn)；大眾品情緒最悲觀時(shí)點(diǎn)已過，估值回落后龍頭企業(yè)的投資價(jià)值凸顯，基于此我們維持食品飲料行業(yè)評(píng)級(jí)為“推薦”。

 

    白酒：推薦貴州茅臺(tái)、洋河股份、今世緣、伊力特、古井貢酒、瀘州老窖、山西汾酒概念股、口子窖、五糧液、金徽酒等。

 

    大眾品概念股：推薦百潤股份、安琪酵母、雙匯發(fā)展、洽洽食品、安井食品、佳禾食品、伊利股份概念股、海天味業(yè)、重慶啤酒等，另外建議關(guān)注中炬高新。

 

    短期推薦貴州茅臺(tái)、今世緣概念股、中炬高新。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情影響餐飲渠道恢復(fù)低于預(yù)期；2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)速度受阻；3）行業(yè)政策變化導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加��；4）原材料價(jià)格大幅上漲；5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績或不及預(yù)期；6）食品安全事件等；7）文中所引用資料及數(shù)據(jù)如與公司公告不一致，以公司公告為準(zhǔn)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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