信托概念股潮起潮落，前路風(fēng)險猶存

 

    歷經(jīng)潮起潮落，當(dāng)前信托業(yè)正面臨經(jīng)濟與地產(chǎn)下行和規(guī)范監(jiān)管的多重困局。

 

    尤其當(dāng)下地產(chǎn)概念股周期下行持續(xù)演繹，信托業(yè)風(fēng)險事件也頻發(fā)。前幾年信托業(yè)快速膨脹，大資管新規(guī)后規(guī)模持續(xù)壓降，但存量仍高位保持在20 萬億（22Q1末），房地產(chǎn)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類規(guī)模體量均較大。當(dāng)前地產(chǎn)預(yù)期不樂觀和地產(chǎn)商資金鏈問題未緩解，需重視地產(chǎn)風(fēng)險對信托業(yè)龍頭股的傳導(dǎo)和擴散效應(yīng)。而地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈資金關(guān)系交織，還需密切跟蹤后續(xù)地產(chǎn)對地方融資平臺類基礎(chǔ)資產(chǎn)的傳導(dǎo)影響，審慎觀察信托行業(yè)在地產(chǎn)領(lǐng)域和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的潛在風(fēng)險壓力。

 

    周期回溯：從粗放擴張到收縮整頓，重視存量壓力信托作為唯一跨全市場的金融牌照，具備融資功能多樣性和業(yè)務(wù)模式靈活性。2008 年-2020 年房地產(chǎn)、基建迎來幾輪擴張時期，相關(guān)資金融資需求爆發(fā)。疊加銀信合作開啟和銀行加大資產(chǎn)出表，信托業(yè)規(guī)�？焖贁U張，先后經(jīng)歷起跳期、高增期和爆發(fā)期，一度膨脹至26 萬億。大資管新規(guī)整改金融公司旗下資管子領(lǐng)域，信托業(yè)進入壓縮調(diào)整期。目前銀行凈值化轉(zhuǎn)型、券商和基金子去通道基本完成，信托資金余額仍處高位，其中地產(chǎn)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)量級均有萬億規(guī)模，需持續(xù)重視行業(yè)風(fēng)險壓力演繹變化。

 

    洞悉行業(yè)：規(guī)模總量基數(shù)高，關(guān)注風(fēng)險傳導(dǎo)

 

    存量規(guī)模保持高位，關(guān)注潛在壓力。信托規(guī)模雖已在嚴(yán)監(jiān)管下連續(xù)壓降，但存量仍處高位，行業(yè)規(guī)模超20 萬億元，其中房地產(chǎn)類、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托分別約1.6 萬億體量。當(dāng)前地產(chǎn)下行壓力持續(xù)，房企的資金鏈壓力還處于緊張期；同時地方隱性債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)、地產(chǎn)景氣度下行下各地土地拍賣承壓，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)的資金鏈壓力也抬升。從資產(chǎn)質(zhì)量看，近年來風(fēng)險頻發(fā)，且大部分集中于房地產(chǎn)領(lǐng)域，違約金額占整體違約規(guī)模比例逾八成。因地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部資金關(guān)系交織復(fù)雜，目前市場預(yù)期持續(xù)偏弱，需關(guān)注信托鏈條中潛在的資產(chǎn)質(zhì)量問題，密切跟蹤對信托的傳導(dǎo)效應(yīng)和演繹路徑。

 

    拆解格局：行業(yè)集中度較高，4 家信托規(guī)模萬億信托業(yè)快速爆發(fā)期，信托公司也迎來粗放發(fā)展。2021 年末前十大公司資產(chǎn)規(guī)模占比為48%、營業(yè)收入占比為69%，頭部信托公司對行業(yè)的影響愈發(fā)顯著。從管理規(guī)�？矗�萬億級公司有4 家，包括建信、華潤、外貿(mào)、光大信托，中信信托接近萬億。從存量地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)�？矗�中信信托最高，逾1600億元，中航、光大、中融信托900 億元左右。從民營背景公司看，中融、平安、云南、渤海信托規(guī)模較高，處于3000-6000 億元左右。從發(fā)展路徑看，部分?jǐn)U張較激進、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模高，需重視潛在經(jīng)營壓力。

 

    未來展望：警惕存量壓力，探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)

 

    行業(yè)目前整體杠桿率處于較高水平、地產(chǎn)壓力持續(xù)下對信托業(yè)的影響不容小覷，尤其重視后續(xù)風(fēng)險龍頭股演繹和傳導(dǎo)影響。今年下半年信托業(yè)有1.7 萬億元到期，預(yù)計涉地產(chǎn)規(guī)模1700 億元左右。目前地產(chǎn)商資金鏈壓力還較大，項目周轉(zhuǎn)不通暢，市場對地產(chǎn)預(yù)期偏差，需關(guān)注地產(chǎn)資產(chǎn)風(fēng)險龍頭股和對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)和演繹路徑。緊密跟蹤政策層面對地產(chǎn)鏈的政策力度和舉措，若市場購房信心和開發(fā)商融資能力能有效修復(fù)，信托業(yè)面臨的困境可進一步緩解。同時，監(jiān)管推動行業(yè)龍頭股回歸本源，服務(wù)型信托、家族信托有望成為優(yōu)質(zhì)賽道，堅定轉(zhuǎn)型的信托公司也能走出差異化發(fā)展道路。

 

    風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行超預(yù)期，地產(chǎn)風(fēng)險超預(yù)期

 

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