每日一問

 

    我國人口增速自2016 年以來不斷放緩，2021 年末中國人口規(guī)模為14.13 億人，相比2020 年末增長了48 萬人，增幅持續(xù)下降。2021 年我國出生率僅為7.52‰，較2020 年下降1 個千分點，創(chuàng)下建國以來的歷史最低值。2021 年我國人口自然增長率（人口自然增長率=（年出生人口-年死亡人口）/年平均人口*1000‰=人口出生率－人口死亡率）為0.34‰，較2020 年下降1.1 個千分點，創(chuàng)下1960 年以來的最低值。雖然我國人口由于慣性原因在絕對值上仍然保持著正增長，但從生育年齡后移、生育意愿削弱等方面來看，人口增長的拐點正在臨近。

 

    根據(jù)我們的預(yù)測，人口負(fù)增長拐點或?qū)⒃?028 年出現(xiàn)，但“拐點”具體時間將主要取決于我國的生育水平變化。聯(lián)合國在2019 年預(yù)測我國在低生育率、中生育率及高生育率三種情況下，人口達(dá)到峰值的時間分別為2024 年、2031 年和2044 年，達(dá)到峰值時的人口總數(shù)分別為14.47、14.64和15.17 億人。中生育率被認(rèn)為是最有概率發(fā)生的情況。但2016 年后我國的出生率不斷走低，從2016 年的13.57‰下降至2021 年的7.52‰，2021 年我國出生人口僅1062 萬人，較2020 年下降了141 萬人。因此，我們認(rèn)為我國人口負(fù)增長拐點或?qū)?ldquo;提前”于聯(lián)合國預(yù)測的時間。我們對于未來中國人口進(jìn)行預(yù)測，依據(jù)最新聯(lián)合國預(yù)測《世界人口展望2019》，我們作出總?cè)丝谮厔輸M合線，由于聯(lián)合國預(yù)測中國人口普遍略高于實際值，我們根據(jù)趨勢擬合數(shù)值平移調(diào)整所得我國總?cè)丝陬A(yù)測數(shù)值（平移程度為過去五年的移動平均差額）。根據(jù)我們的測算，總?cè)丝趯⒃?028年達(dá)到峰值，即14.23 億人；若維持當(dāng)前的大環(huán)境狀況，2035 年我國人口將下降至14.16 億人，2050 年將降至13.6 億人。

 

    人口負(fù)增長是生育率轉(zhuǎn)變的必然結(jié)果，且一般不具備可逆性。日本從1920 年出生率峰值的36.2‰下降至10‰以下經(jīng)過了71 年的時間，1991 年日本出生率首次降至10‰以下（9.9‰），2010 年日本迎來了人口峰值1.28 億人，此后十年間人口逐步下滑，2021 年的出生率為6.45‰，2021 年年末為1.255 億人。而我國出生率從1963 年峰值的43.6‰降低至10‰以下經(jīng)過了57 年的時間，2020年出生率首次低于10‰（8.52‰），2021 年為7.52‰。我國人口轉(zhuǎn)變速率快、歷時短，與發(fā)達(dá)國家相比我國人口紅利期內(nèi)撫養(yǎng)比更低，社會資本、人力資本在短時間內(nèi)積累速度更快，但同時也將帶來人口紅利期后勞動年齡人口、少兒人口快速下降，老年人口快速上升，進(jìn)而相應(yīng)的勞動力供給水平快速下降、養(yǎng)老負(fù)擔(dān)快速加重。2021 年我國人口總撫養(yǎng)比、少年兒童撫養(yǎng)比、老年人口撫養(yǎng)比分別為46.3%、25.6%、20.8%，分別較2016 年大幅提升了8.4、2.7、5.8 個百分點。

 

    不過我們認(rèn)為，雖然我國即將進(jìn)入人口負(fù)增長時代，但仍在多個方面存在未充分發(fā)揮的人口紅利效應(yīng)。1）我國城鎮(zhèn)化仍處于中后期階段，2021 年我國城鎮(zhèn)化率為64.72%，城鎮(zhèn)常住人口為9.14 億。2021 年美國、日本城鎮(zhèn)化率分別為83%、92%，相比之下，我國城鎮(zhèn)化率仍有較大的提升空間。我們預(yù)測在2030 年、2035 年，常住人口城鎮(zhèn)化率分別約達(dá)到71.72%和75.57%；2050年常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)到80.07%；2065 年達(dá)到90.07%。城鎮(zhèn)化率提升，大量農(nóng)村人口轉(zhuǎn)變?yōu)槌鞘腥丝冢�提高勞動力市場的匹配效率，擴(kuò)大城市消費市場，進(jìn)一步延長我國的人口紅利期。2）我國的人口受教育水平不斷提高，雖然勞動年齡人口及總?cè)丝谝?guī)模趨于下降，但高學(xué)歷人口不斷提升，將有利于我國高質(zhì)量人口紅利的進(jìn)一步發(fā)揮。3）我國老年人口預(yù)期壽命的不斷增加以及健康水平的不斷改善，對比第七次與第六次人口普查可知，60-80 歲老年人口的自評健康水平普遍上升，隨著教育水平較高、工作經(jīng)驗較為豐富的低齡老人規(guī)模增加，低齡老年人口的人力資本也將在一定程度上可能得以更有效地利用。

 

    【今日收評】

 

    從大盤表現(xiàn)來看，今日（8 月17 日）申萬房地產(chǎn)概念股板塊上漲1.86%，相對滬深300 收益率為0.92%；恒生地產(chǎn)板塊漲跌幅為0.00%，相對恒生指數(shù)收益率為-0.47%。申萬房地產(chǎn)板塊中，央企、地方國企與民企漲幅均值分別為1.99%、0.53%、0.61%。板塊今日上漲，主要是受到中債信用增進(jìn)投資公司對民營房企發(fā)債提供擔(dān)保的消息和央行下調(diào)MLF 的持續(xù)發(fā)酵影響。

 

    從個股表現(xiàn)來看，主流A 股房企今日漲跌幅均值為2.11%，排名前三是招商蛇口龍頭股、金地集團(tuán)龍頭股、保利發(fā)展，漲跌幅分別為7.90%、5.01%、4.01%，均為穩(wěn)健龍頭房企。主流內(nèi)房股今日漲跌幅均值為0.37%，排名前三是旭輝控股集團(tuán)、建發(fā)國際集團(tuán)、美的置業(yè)，漲跌幅分別為4.76%、1.97%、0.24%。

 

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