每周觀察：鋰電池企業(yè)毛利率修復(fù)在即

 

    從2021Q4 開(kāi)始，鋰電池龍頭股企業(yè)連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比加速下降。寧德時(shí)代單季度毛利率從21Q3 的28%連著兩個(gè)季度下降至22Q1 的14%，億緯鋰能從22%下降到14%，寧德主要做動(dòng)力和儲(chǔ)能，億緯覆蓋消費(fèi)龍頭股、動(dòng)力、儲(chǔ)能，在毛利率變化上最具代表性，國(guó)軒和欣旺達(dá)由于電芯類型、制造屬性概念股以及客戶的原因，本身自2021 年起毛利率就在低位，至2022Q1 也是到了13%-14%左右。

 

    向上看，資源價(jià)格驅(qū)動(dòng)成本上漲。電池成本中，正極占比最大，三元電池中正極材料成本占比56%，LFP 電池中正極材料概念股成本占比36%。

 

    在正極中，絕大多數(shù)成本來(lái)自于資源成本。在資源中，鋰鈷鎳是最主要的成本，其中最主要的是碳酸鋰，自2020 年10 月起，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格從4.0 萬(wàn)元/噸上漲至目前47.8 萬(wàn)元/噸，漲幅超過(guò)10 倍，特別是進(jìn)入21Q3，價(jià)格上漲迅猛，從21Q3 的均價(jià)11.0 萬(wàn)元/噸翻倍至21Q4 的20.5 萬(wàn)元/噸，進(jìn)入22Q1 均價(jià)再次翻倍，達(dá)到41.9 萬(wàn)元/噸。

 

    向下看，價(jià)格傳導(dǎo)短期受阻。鋰電池根據(jù)下游不同，大致可分為消費(fèi)、動(dòng)力、儲(chǔ)能，從價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制和實(shí)際報(bào)表數(shù)據(jù)來(lái)看，消費(fèi)和儲(chǔ)能傳導(dǎo)最快，動(dòng)力傳導(dǎo)稍慢，原因是消費(fèi)和儲(chǔ)能下游議價(jià)機(jī)制靈活，而動(dòng)力企業(yè)基于份額考慮，向下傳導(dǎo)較慢。

 

    但未來(lái)兩個(gè)邏輯都開(kāi)始逆向變化。近期鈷和鎳的價(jià)格在下降，原因是上游供給釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)于下游的壓力將持續(xù)減輕。鋰價(jià)仍然保持較為堅(jiān)挺，原因是上游供給相對(duì)剛性，但國(guó)內(nèi)外供給在逐步釋放，未來(lái)一方面短期上漲空間有限，另一方面中長(zhǎng)期有下降空間。動(dòng)力從下游來(lái)看，特斯拉、比亞迪等自4 月起進(jìn)行提價(jià)傳導(dǎo)，通脹效應(yīng)下，電動(dòng)車漲價(jià)的負(fù)面影響比預(yù)期要小，因此整車企業(yè)對(duì)動(dòng)力電池漲價(jià)的容忍度有所提升。

 

    因此總體來(lái)看，上游鈷鎳資源價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入下行通道，鋰價(jià)繼續(xù)大漲難度很大，下游傳導(dǎo)雖緩必至，并且在通脹效應(yīng)下，電動(dòng)車漲價(jià)對(duì)需求的抑制遠(yuǎn)比預(yù)期小。經(jīng)歷了鋰價(jià)的大幅快速攀升，后續(xù)動(dòng)力電池企業(yè)的價(jià)格傳導(dǎo)也更加通暢。鋰電池企業(yè)的毛利率修復(fù)在即。

 

    從產(chǎn)業(yè)鏈盈利表現(xiàn)來(lái)看，上游占據(jù)大部分利潤(rùn)，中游穩(wěn)定，下游虧損的局面預(yù)計(jì)將得到緩解和轉(zhuǎn)移。如果上游價(jià)格下降，首先受益的將是中游鋰電企業(yè)，我們預(yù)計(jì)碳酸鋰價(jià)格每下降10 萬(wàn)元，將會(huì)使電池企業(yè)盈利修復(fù)約0.02 元/Wh，提升毛利率2 個(gè)點(diǎn)左右。

 

    行業(yè)觀點(diǎn)：車光儲(chǔ)需求強(qiáng)勢(shì)，建議積極配置

 

    新能源汽車：需求強(qiáng)勁，積極布局中下游龍頭。新能源汽車板塊是長(zhǎng)周期優(yōu)質(zhì)超級(jí)賽道，目前已進(jìn)入低波動(dòng)高增速成長(zhǎng)階段，到2025年預(yù)計(jì)復(fù)合增速在40%左右。我們預(yù)計(jì)2022 年全球新能源汽車銷量1,027 萬(wàn)輛，同比+53%，滲透率13%。下游來(lái)看，7 月中國(guó)銷量59.3 萬(wàn)輛，同比+119%，環(huán)比-1%，美國(guó)銷量8.0 萬(wàn)輛，同比+37%，環(huán)比+7%，6 月歐洲9 國(guó)銷量18.0 萬(wàn)輛，同比-10%，環(huán)比+20%；中游來(lái)看，6 月全球裝機(jī)44.6GWh，同比+87%，7 月國(guó)內(nèi)裝機(jī)24.2GWh，同比+114%；上游來(lái)看，電池級(jí)碳酸鋰最新價(jià)格為47.8 萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)382%，環(huán)比Q2 基本持平。建議積極布局中下游龍頭。

 

    光伏：緊握確定性，推薦一體化組件和趨勢(shì)反轉(zhuǎn)輔材。光伏板塊是中國(guó)制造業(yè)概念股具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀代表，隨著平價(jià)時(shí)代到來(lái)，以及全球碳中和浪潮的推進(jìn)，光伏行業(yè)正處于周期性到成長(zhǎng)性的轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)到2025 年均復(fù)合增速在30%左右。我們預(yù)計(jì)2022 年全球光伏裝機(jī)量255GW，同比+ 47%；其中中國(guó)預(yù)計(jì)裝機(jī)95GW，同比+79%，海外預(yù)計(jì)裝機(jī)160GW，同比+33%。雖然長(zhǎng)期來(lái)看技術(shù)提升帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，但短期來(lái)看需求快速提升與硅料供給不足帶來(lái)的硅料漲價(jià)使得行業(yè)上下游處在博弈階段。建議逢低布局一體化組件和趨勢(shì)反轉(zhuǎn)輔材。

 

    儲(chǔ)能：歐洲拉動(dòng)需求，重點(diǎn)關(guān)注電池和逆變器。儲(chǔ)能板塊是全球能源革命的重要樞紐，長(zhǎng)期空間大，在發(fā)電側(cè)、輸配電側(cè)概念股、用電側(cè)都有重要應(yīng)用。目前正處于導(dǎo)入期向成長(zhǎng)期切換，隨著政策支持以及技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的成本下降，儲(chǔ)能裝機(jī)量未來(lái)將得到快速提升，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年復(fù)合增速在80%以上。我們預(yù)計(jì)2022 年全球新增儲(chǔ)能裝機(jī)量75GWh，同比+142%，今年歐洲出于能源安全考慮快速拉動(dòng)了全球儲(chǔ)能需求，目前儲(chǔ)能景氣度較高。建議積極關(guān)注電池和逆變器。

 

    市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：本周行業(yè)基本持平于大盤，估值處于歷史中位市場(chǎng)表現(xiàn)：本周申萬(wàn)電新指數(shù)（801730）漲幅1.4%，上證綜指漲幅1.5%，深證成指漲幅1.2%，滬深300 漲幅0.8%，創(chuàng)業(yè)板漲幅0.3%，中小板漲幅1.4%，中證500 漲幅2.4%。

 

    市場(chǎng)估值：本周末電新指數(shù)PE 估值為47 倍，2020 年以來(lái)行業(yè)PE平均值為40 倍，最高值為95 倍，最低值為19 倍。本周末電新指數(shù)PB 估值為5.7 倍，2020 年以來(lái)行業(yè)PB 平均值為3.9 倍，最高值為9.2倍，最低值為1.8 倍。

 

    標(biāo)的漲跌：本周電新行業(yè)個(gè)股漲幅前3 位為珠海冠宇、海優(yōu)新材、愛(ài)旭股份；漲幅末3 位為孚能科技、芳源股份、廈鎢新能。

 

    建議關(guān)注標(biāo)的

 

    新能源汽車：比亞迪、寧德時(shí)代、億緯鋰能、孚能科技概念股、當(dāng)升科技、容百科技、德方納米概念股、璞泰來(lái)、貝特瑞、天奈科技、恩捷股份、星源材質(zhì)、壹石通；光伏：隆基綠能、福斯特、福萊特、中來(lái)股份；儲(chǔ)能：派能科技、錦浪科技、固德威等。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    公共衛(wèi)生事件風(fēng)險(xiǎn)，俄烏沖突風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，供給釋放過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)，政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

 

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