麥當(dāng)勞是全球最大的連鎖餐飲龍頭股企業(yè)，2021 年在全球有限服務(wù)餐飲業(yè)市占率達(dá)12%，2021 財(cái)年末總市值超過1997 億美元。麥當(dāng)勞優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品概念股與極致標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)同作用是其跨越餐企生命周期的必要條件，而“房產(chǎn)+餐飲”特許經(jīng)營(yíng)制度是其把握時(shí)代機(jī)遇期實(shí)現(xiàn)美國(guó)迅速擴(kuò)張、國(guó)際全面布局的有效手段。

 

    發(fā)展歷程。①全球霸主地位發(fā)展歷程：初創(chuàng)期（1940-1954）、成長(zhǎng)期（1955-1966）、擴(kuò)張期（1967-2002）、調(diào)整期概念股（2003-2014）、再創(chuàng)期（2015 至今）。②財(cái)務(wù)指標(biāo)及估值水平復(fù)盤：收入層面，2000-13 年收入CAGR 為5.37%，之后營(yíng)業(yè)收入逐年回落，主因特許經(jīng)營(yíng)店面占比擴(kuò)大；利潤(rùn)層面，2015-21 年特許經(jīng)營(yíng)店面數(shù)量占比由81.5%增至93%，毛利率由45%持續(xù)提升至65%；現(xiàn)金流層面，2010-21 年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)維持在107-144%，截至2020 年公司在全球市場(chǎng)范圍概念股內(nèi)擁有55%的土地以及80%的餐廳建筑所有權(quán)，奠定特許經(jīng)營(yíng)制度堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的同時(shí)帶來(lái)穩(wěn)健的現(xiàn)金流；估值層面，1991-2021 年歷史估值中樞約為21xP/E，P/E 水平主要受到基本經(jīng)營(yíng)面、管理戰(zhàn)略面、外部環(huán)境面因素共同驅(qū)動(dòng)。

 

    核心驅(qū)動(dòng)。

 

    市場(chǎng)層面：屹立行業(yè)發(fā)展潮頭，動(dòng)態(tài)緊跟市場(chǎng)潮流。①需求端：汽車普及率提升、“嬰兒潮”、女性就業(yè)率提升等因素促進(jìn)餐飲業(yè)發(fā)展。汽車普及率在1940-80 年由人均登記0.2 輛提升至0.7 輛，“嬰兒潮”年均凈增人口數(shù)達(dá)到281 萬(wàn)（1930-1946 年年均凈增僅115 萬(wàn)），而女性就業(yè)率在1963-90 年期間，由34.7%提升至45.5%。②供給端：冷凍技術(shù)的實(shí)現(xiàn)削弱了季節(jié)周期對(duì)食物保存情況的影響，提高了餐飲業(yè)的原材料選擇范圍，從而推動(dòng)餐飲業(yè)尤其是常需使用冷凍食物的快餐業(yè)的發(fā)展。③企業(yè)端：積極發(fā)現(xiàn)和抓準(zhǔn)顧客需求轉(zhuǎn)變點(diǎn)，針對(duì)性改進(jìn)與升級(jí)產(chǎn)品服務(wù)使得麥當(dāng)勞在穿越八十余年時(shí)代變遷之后仍然受到廣大消費(fèi)者青睞。

 

    門店層面：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品+高度標(biāo)準(zhǔn)化+特許經(jīng)營(yíng)制度。①核心經(jīng)營(yíng)理念：公司在不斷迭代發(fā)展中形成的QSCV 經(jīng)營(yíng)理念（即品質(zhì)、服務(wù)、清潔、價(jià)值）貫穿于麥當(dāng)勞門店經(jīng)營(yíng)的每一個(gè)細(xì)節(jié)之中。②門店經(jīng)營(yíng)能力：經(jīng)典產(chǎn)品保障麥當(dāng)勞擁有龐大客群，創(chuàng)新產(chǎn)品則使其持續(xù)保持市場(chǎng)活力與拓展?jié)摿�；同時(shí)基于麥當(dāng)勞多年經(jīng)營(yíng)獲得的經(jīng)驗(yàn)，其總結(jié)的精細(xì)標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營(yíng)體系成功對(duì)抗了快餐業(yè)不同店面難以統(tǒng)一的困難。③特許經(jīng)營(yíng)制度：麥當(dāng)勞創(chuàng)立“地產(chǎn)+餐飲”特許經(jīng)營(yíng)模式全面打通利潤(rùn)通道，加盟商、供應(yīng)商、員工三方長(zhǎng)期共存共榮。基于2016-21 年特許經(jīng)營(yíng)店面占比提升擴(kuò)大，租金收入占比由25%提升至36%，加盟授權(quán)費(fèi)占比由13%提升至20%。

 

    供應(yīng)鏈層面：原料采購(gòu)精細(xì)統(tǒng)一，物流配送完善高效。①原料采購(gòu)深度合作：麥當(dāng)勞打破行業(yè)慣例，通過嚴(yán)格管控養(yǎng)殖牛肉、土豆的生產(chǎn)過程，帶來(lái)經(jīng)久不衰的優(yōu)質(zhì)原料供應(yīng)。②合作理念開放透明：麥當(dāng)勞供應(yīng)商體系風(fēng)險(xiǎn)共享、合作共贏，遵循“體系第一”原則。1960-80 年代，麥當(dāng)勞利用25 年時(shí)間將自身餐廳后廚的備餐人員輸出到提供食材的食品加工廠，伴隨供應(yīng)商一起成長(zhǎng)，打造標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)鏈體系。

 

    人才層面：人力資源系統(tǒng)完善，評(píng)估透明激勵(lì)多樣。①培訓(xùn)體系完善，管理以人為本：麥當(dāng)勞概念股用人注重實(shí)干，其開創(chuàng)的漢堡大學(xué)等培訓(xùn)體系貫穿職業(yè)生涯，晉升機(jī)制公平公開，公司與員工實(shí)現(xiàn)共同成長(zhǎng)。②公開透明、激勵(lì)多樣的評(píng)估與保障體系：麥當(dāng)勞評(píng)估體系完善，激勵(lì)與保障方式多樣，有效促進(jìn)員工工作積極性。

 

    借鑒：對(duì)中國(guó)餐飲業(yè)概念股發(fā)展啟示。①扎根優(yōu)質(zhì)賽道，標(biāo)準(zhǔn)化降本增效。②完善供應(yīng)鏈管理，加強(qiáng)質(zhì)量把控。③打造經(jīng)典產(chǎn)品概念股，保持創(chuàng)新活力。④面對(duì)危機(jī)積極調(diào)整，與時(shí)俱進(jìn)，鞏固企業(yè)核心優(yōu)勢(shì)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情持續(xù)擴(kuò)散、行業(yè)概念股競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、食品安全管控難度提高。

 

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