事件：

 

    　　2022 年8 月17 日，海德魯官網(wǎng)發(fā)布消息稱，計(jì)劃在9 月底前關(guān)閉位于斯洛伐克的Slovalco 鋁廠。Slovalco 鋁廠總產(chǎn)能17.5 萬(wàn)噸，此前由于電力龍頭股和排放額成本高及缺少政府補(bǔ)貼，在2022 年2 月已經(jīng)減產(chǎn)60%，鑒于高電價(jià)無(wú)改善跡象，決定將剩余產(chǎn)能停產(chǎn)。

 

    　　2022 年8 月中旬，四川電力緊張局面升級(jí)，為配合當(dāng)?shù)赜秒娦枨�，�?dāng)?shù)仉娊怃X企業(yè)減產(chǎn)規(guī)模龍頭股快速擴(kuò)大至39.5 萬(wàn)噸，且有部分企業(yè)還在繼續(xù)壓減負(fù)荷。

 

    　　2022 年8 月16 日，歐洲最大鋅冶煉廠之一荷蘭Budel 稱，將從9月1 日起關(guān)閉，何時(shí)復(fù)產(chǎn)概念股需要“另行通知”，該廠鋅的年產(chǎn)能為31.5 萬(wàn)噸，占比全球產(chǎn)能約2.3%。

 

    　　簡(jiǎn)評(píng)

 

    　　1、海外減產(chǎn)量破100 萬(wàn)噸，歐洲在產(chǎn)產(chǎn)能仍面臨能源威脅自去年四季度以來(lái)，歐洲電解鋁受電價(jià)過(guò)高影響，開啟陸陸續(xù)續(xù)減產(chǎn)，截止8 月中旬，累計(jì)減產(chǎn)超過(guò)100 萬(wàn)噸。當(dāng)前剩余運(yùn)行產(chǎn)能167 萬(wàn)噸，其中，約有40 萬(wàn)噸未鑒定電力報(bào)價(jià)合同，即這40萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能概念股在居高不下的電力價(jià)格下，仍面臨減產(chǎn)威脅。

 

    　　2、西南電力緊張，減產(chǎn)和推遲投產(chǎn)共振，年內(nèi)原鋁產(chǎn)量龍頭股下調(diào)四川省內(nèi)共有5 家電解鋁企業(yè)合計(jì)建成產(chǎn)能107 萬(wàn)噸，由于中孚二期三段7 萬(wàn)噸尚未投產(chǎn)，其他均滿負(fù)荷運(yùn)行，6 月底實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能約100 萬(wàn)噸。7 月當(dāng)?shù)赜? 家電解鋁企業(yè)錯(cuò)峰停槽檢修，涉及7 萬(wàn)噸產(chǎn)能，8 月電力緊張升級(jí)，減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大至近40 萬(wàn)噸，未有復(fù)產(chǎn)時(shí)間表。

 

    　　廣西電力緊張問(wèn)題同樣突出，廣投銀海9 萬(wàn)噸、百礦田陽(yáng)42 萬(wàn)噸復(fù)產(chǎn)均遭受阻力，預(yù)計(jì)廣投銀海無(wú)法復(fù)產(chǎn)，百礦田陽(yáng)最大復(fù)產(chǎn)力度約20 萬(wàn)噸。

 

    　　綜合當(dāng)前四川減產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)推遲的情況，我們下調(diào)將2022 年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量預(yù)期從4070 萬(wàn)噸下調(diào)至4040 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)全年過(guò)剩量從50 萬(wàn)噸下調(diào)至20 萬(wàn)噸，即年底結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存僅為100 萬(wàn)噸。

 

    　　3、供需格局改善，鋁價(jià)劍指19500，鋁企利潤(rùn)改善隨著“保交樓”的紓困政策落地，國(guó)內(nèi)今年消費(fèi)最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，海外減產(chǎn)壓低內(nèi)外比價(jià)利于鋁材出口，疊加供應(yīng)收縮，共同推動(dòng)鋁價(jià)上行，第一目標(biāo)位看至19500 元/噸，對(duì)應(yīng)電解鋁行業(yè)利潤(rùn)有望修復(fù)至1500 元/噸。

 

    　　4、全球16%的鋅冶煉產(chǎn)能暴露在歐洲能源問(wèn)題中鋅冶煉電耗在4000kwh/噸左右，雖然低于鋁13500kwh/噸的能耗，但由于冶煉工藝的差別，鋅冶煉開啟與關(guān)停成本比鋁低，鋅冶煉廠商產(chǎn)能調(diào)節(jié)相對(duì)容易發(fā)生。從鋅冶煉廠利潤(rùn)看，由于實(shí)際硫酸價(jià)格250 元/噸，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)420 美元/噸的報(bào)價(jià)，歐洲冶煉廠已經(jīng)發(fā)生虧損，嘉能可、新星等冶煉巨頭均對(duì)市場(chǎng)發(fā)出減產(chǎn)警告，這意味著占全球鋅冶煉16%的產(chǎn)能暴露在歐洲能源問(wèn)題中，隨時(shí)可能爆發(fā)的減產(chǎn)對(duì)供應(yīng)構(gòu)成極大的威脅。

 

    　　海外若發(fā)生減產(chǎn)，結(jié)構(gòu)性短缺問(wèn)題也會(huì)隨之凸顯。我國(guó)精煉鋅同鋅精礦超40%源自進(jìn)口，海外減產(chǎn)會(huì)拉低內(nèi)外比價(jià)導(dǎo)致鋅精礦進(jìn)口出現(xiàn)一定虧損，影響鋅精礦的進(jìn)口量，進(jìn)而削弱我國(guó)精煉鋅的生產(chǎn)意愿。

 

    　　5、鋅精礦產(chǎn)出持續(xù)不及預(yù)期，精煉鋅產(chǎn)量同比出現(xiàn)收縮鋅精礦供應(yīng)持續(xù)不及預(yù)期，年初市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2022 年鋅精礦小幅過(guò)剩30 萬(wàn)噸，但從全球15 家大型樣本企業(yè)的生產(chǎn)情況看，2022Q1、Q2 產(chǎn)量同比增長(zhǎng)-6.82%、-4.34%，上半年樣本產(chǎn)量數(shù)據(jù)下降14 萬(wàn)噸，產(chǎn)量不增反降，嚴(yán)重不及預(yù)期。極端天氣、礦山事故、資源枯竭等問(wèn)題是礦山產(chǎn)出下降的主要原因。

 

    　　精煉鋅產(chǎn)量同樣不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑，海外主要是受歐洲能源問(wèn)題影響，如上半年嘉能可位于歐洲地區(qū)精煉鋅產(chǎn)量35.1 萬(wàn)噸，較去年同期減少4.75 萬(wàn)噸，降幅12%。國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠則由于前期鋅價(jià)下跌，盈利水平不佳，出現(xiàn)集中檢修，6、7 月份產(chǎn)量分別下滑3.8%、7.6%。

 

    　　6、鋅庫(kù)存水平低，抵抗減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)能力差，鋅價(jià)冬季易漲難跌LME 鋅庫(kù)存僅剩7.45 萬(wàn)噸，處于歷年低位水平，分地區(qū)看，歐洲地區(qū)僅剩25 噸，而去年同期LME 鋅庫(kù)存有23.97 萬(wàn)噸，歐洲地區(qū)2.13 萬(wàn)噸。鑒于礦端兌現(xiàn)情況差，冶煉環(huán)節(jié)暴露在歐洲能源危機(jī)下，需求在穩(wěn)基建政策下表現(xiàn)尚可，而鋅庫(kù)存處于歷史低位，多重因素支撐冬季鋅價(jià)易漲難跌。

 

    　　投資策略：美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，國(guó)內(nèi)消費(fèi)最差的房地產(chǎn)環(huán)節(jié)隨著“保交樓”推進(jìn)迎來(lái)改善，而供應(yīng)端能源龍頭股問(wèn)題引發(fā)鋁鋅的生產(chǎn)干擾率上升，預(yù)計(jì)鋁鋅價(jià)格將保持強(qiáng)勢(shì)。鋁建議重點(diǎn)關(guān)注：神火股份、怡球資源、南山鋁業(yè)、水電鋁標(biāo)的；鋅重點(diǎn)關(guān)注：馳宏鋅鍺。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

 

    　　1、 國(guó)內(nèi)電力緊張問(wèn)題根本性緩解，減產(chǎn)產(chǎn)能快速?gòu)?fù)產(chǎn)2、 歐洲能源龍頭股政策轉(zhuǎn)向，北溪二號(hào)開通運(yùn)營(yíng)

 

    　　3、 海外經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)內(nèi)“保交樓”未落實(shí)，消費(fèi)不及預(yù)期

 

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