價(jià)格紅利持續(xù)釋放，利好定價(jià)權(quán)強(qiáng)的上市酒企概念股無論是從國家統(tǒng)計(jì)局公布的全行業(yè)口徑還是上市酒企口徑數(shù)據(jù)來看，白酒行業(yè)概念股收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力逐漸從量增切換為價(jià)增，這與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、白酒行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段、白酒消費(fèi)趨向品牌化的趨勢(shì)相吻合，其中品牌優(yōu)勢(shì)凸顯、質(zhì)地更優(yōu)、定價(jià)權(quán)更強(qiáng)的上市酒企更為受益。因此在本輪白酒周期中，上市酒企整體收入增速好于全行業(yè)，且上市酒企整體的噸價(jià)遠(yuǎn)高于行業(yè)龍頭股整體，2017-2021 年上市酒企溢價(jià)率達(dá)到2 倍左右，較強(qiáng)的品牌力、產(chǎn)品力和渠道力賦予上市酒企較高的溢價(jià)率。具體來看，上市酒企整體的收入增速和價(jià)格增速表現(xiàn)均好于全行業(yè)，量增速略低于全行業(yè)。2016 年以來，收入平均增速上市酒企整體（約19%）＞全行業(yè)（約10%），價(jià)格平均增速上市酒企整體（約17%）＞全行業(yè)（約10%），銷量平均增速全行業(yè)（約2%）＞上市酒企整體（約0.4%）。

 

    不同檔次酒企龍頭股的量?jī)r(jià)關(guān)系在行業(yè)不同階段表現(xiàn)不盡相同從貢獻(xiàn)度看，在不同檔次酒企的收入增長(zhǎng)中，價(jià)格已經(jīng)成為或?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)的貢獻(xiàn)因素，但不同檔次酒企的量?jī)r(jià)關(guān)系在行業(yè)不同階段表現(xiàn)不盡相同：1）高端酒企：成長(zhǎng)周期中價(jià)格貢獻(xiàn)高于量增貢獻(xiàn)，價(jià)格貢獻(xiàn)主要來自主品牌的提價(jià)，但調(diào)整周期中價(jià)格（出廠口徑）并未出現(xiàn)太大波動(dòng)，可能的原因是高端酒企具有強(qiáng)勢(shì)的品牌力，挺價(jià)能力及意愿更強(qiáng)；2）次高端酒企：成長(zhǎng)周期中價(jià)格貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于量的貢獻(xiàn)，價(jià)格貢獻(xiàn)包括提價(jià)和結(jié)構(gòu)升級(jí)，在調(diào)整周期中，價(jià)格亦會(huì)出現(xiàn)巨大波動(dòng)，且價(jià)格往往先于量出現(xiàn)波動(dòng)，量的波動(dòng)小于價(jià)，但波動(dòng)幅度較其他檔次酒企大；3）大眾高端酒企：歷史來看，價(jià)格和量的貢獻(xiàn)相對(duì)均衡，且無論調(diào)整周期還是景氣周期，價(jià)和量的波動(dòng)幅度均較小，體現(xiàn)出了大眾高端酒的需求相對(duì)剛性；2020 年量略有下降，價(jià)增成為支撐大眾高端酒企收入增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，2021 年銷量受益于低基數(shù)實(shí)現(xiàn)反彈；4）大眾普通酒企：大眾消費(fèi)需求從100 元以下價(jià)格帶向100 元以上價(jià)格帶轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)更為明朗，導(dǎo)致大眾普通白酒的需求量持續(xù)表現(xiàn)不佳，價(jià)格提升成為驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿�，但該價(jià)格帶酒企的定價(jià)權(quán)弱于其他檔次酒企，所以即使內(nèi)部消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)整體噸價(jià)持續(xù)提升，但大眾普通酒企的收入增速仍然是各檔次白酒中表現(xiàn)最弱的。

 

    行業(yè)觀點(diǎn)

 

    從量?jī)r(jià)維度來看，白酒行業(yè)收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力逐漸從量增轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)增，這與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、白酒行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段、白酒消費(fèi)趨向品牌化的趨勢(shì)相吻合，其中品牌優(yōu)勢(shì)凸顯、質(zhì)地更優(yōu)、定價(jià)權(quán)更強(qiáng)的上市酒企更為受益。近幾年內(nèi)在消費(fèi)場(chǎng)景的切換，以及消費(fèi)屬性的轉(zhuǎn)變的背景下，行業(yè)增長(zhǎng)“量看份額集中、價(jià)看消費(fèi)升級(jí)”的成長(zhǎng)邏輯愈發(fā)清晰，且目前行業(yè)供給需求兩端均不存在結(jié)構(gòu)性沖擊，未來這一趨勢(shì)仍將延續(xù)。因此，白酒新周期下，行業(yè)周期性有望不斷趨弱，但龍頭的長(zhǎng)期成長(zhǎng)時(shí)間可能更長(zhǎng)、確定性更高。行業(yè)逐步進(jìn)入擠壓式增長(zhǎng)階段，行業(yè)龍頭的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性、穩(wěn)健現(xiàn)金流、高ROE 等財(cái)務(wù)指標(biāo)更加被看重，白酒行業(yè)龍頭股估值水平有望維持在良性區(qū)間，估值波動(dòng)性有望趨窄，長(zhǎng)期配置龍頭股價(jià)值逐步提升，重申重點(diǎn)推薦。重點(diǎn)推薦高端茅五瀘、次高端汾酒、酒鬼酒以及地產(chǎn)酒洋河股份、古井貢酒、今世緣等。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；需求短期擾動(dòng)；

 

    2、庫存短期波動(dòng)等。

 

數(shù)據(jù)推薦

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