事項(xiàng)：受點(diǎn)狀疫情擾動(dòng)，前期蘇酒市場(chǎng)龍頭股略有承壓，臨近中秋，各家酒企均進(jìn)入旺季備貨階段，當(dāng)下消費(fèi)場(chǎng)景概念股、終端需求恢復(fù)情況如何？近期我們前往江蘇調(diào)研，現(xiàn)反饋如下：

 

    　　動(dòng)銷弱復(fù)蘇，中秋備貨概念股有續(xù)推進(jìn)。從交流反饋來看，二季度受制于場(chǎng)景缺失，部分區(qū)域動(dòng)銷有放緩，但江蘇經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，伴隨疫情防控常態(tài)化，蘇酒龍頭動(dòng)銷環(huán)比有所改善，動(dòng)銷呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。6 月初婚宴、商務(wù)宴請(qǐng)用酒需求回補(bǔ)，7 月升學(xué)宴承接，洋河夢(mèng)系列換代后得以消費(fèi)者認(rèn)可，新版海之藍(lán)概念股上市后逐步鋪開，今世緣開系提價(jià)后，終端成交價(jià)穩(wěn)步提升，V 系價(jià)格逐步理順。當(dāng)下酒企中秋旺季政策逐步落地，渠道陸續(xù)開啟打款、備貨，疊加中秋、國慶雙節(jié)間隔拉開，業(yè)績確定性仍強(qiáng)。

 

    　　蘇酒格局：高端酒韌性足，蘇酒龍頭強(qiáng)基礎(chǔ)

 

    　　高端酒韌性足：茅臺(tái)表現(xiàn)穩(wěn)健，五瀘概念股需求堅(jiān)實(shí)。江蘇高端白酒韌性較足，禮增、商務(wù)宴請(qǐng)等需求剛性，動(dòng)銷表現(xiàn)穩(wěn)健。1）茅臺(tái)：八月回款陸續(xù)進(jìn)行，七月配額已到貨，庫存半個(gè)月左右，臨近旺季，經(jīng)銷商惜售，批價(jià)持續(xù)提升。2）五糧液概念股：南京地區(qū)體量30 億+，目前控貨，借助第三方回購低價(jià)貨，持續(xù)挺價(jià)，當(dāng)前批價(jià)965 元左右，庫存約1 個(gè)月。3）瀘州老窖：國窖批價(jià)920 元，特曲批價(jià)275 元，渠道庫存約1 個(gè)月（公司搶占渠道資金，后期庫存或提高）。江蘇國窖體量約12 億，其中低度占比近半。目前國窖任務(wù)進(jìn)度60%+，進(jìn)度偏緩主因招商進(jìn)度放緩。分產(chǎn)品看，低度增長迅猛、高度增長相對(duì)承壓。近期公司釋放明年價(jià)格分級(jí)信號(hào)，同時(shí)補(bǔ)貼經(jīng)銷商和終端，鼓勵(lì)加快中秋回款。

 

    　　次高端格局穩(wěn)：蘇酒龍頭強(qiáng)基礎(chǔ)，省外品牌逐步導(dǎo)入。目前省內(nèi)疫情影響趨弱，宴席場(chǎng)景恢復(fù)，次高端產(chǎn)品有所回補(bǔ)。洋河、今世緣得益于基地市場(chǎng)堅(jiān)實(shí)，終端把控力強(qiáng)，有望進(jìn)一步夯實(shí)基礎(chǔ)；省外品牌汾酒、古井等亦積極開拓江蘇市場(chǎng)。具體來看，1）洋河：目前銷售以渠道商為主、團(tuán)購商為輔，重視終端運(yùn)營，通過數(shù)字化手段降低費(fèi)用投放損耗，整體庫存約3 個(gè)月。分產(chǎn)品看，M6+打款進(jìn)度加快，持續(xù)放量貢獻(xiàn)業(yè)績，批價(jià)、庫存略有承壓；M3 水晶版發(fā)力宴席，天之藍(lán)持續(xù)修復(fù)，新版海之藍(lán)6 月全面推開后終端動(dòng)銷態(tài)勢(shì)良好。整體任務(wù)進(jìn)度70%+，動(dòng)員會(huì)要求九月底完成任務(wù)。2）今世緣：百日會(huì)戰(zhàn)效果較好，基本已彌補(bǔ)二季度損失，進(jìn)度同比持平，渠道庫存約1 個(gè)月，V 系略高，挺價(jià)仍是重點(diǎn)訴求。分產(chǎn)品看，開系提價(jià)后伴有相應(yīng)費(fèi)用投放，終端價(jià)提升10-20 元，伴隨宴席場(chǎng)景恢復(fù)，動(dòng)銷改善較好；V 系價(jià)格治理效果顯現(xiàn)，V3 流通概念股價(jià)回升至560元左右，終端價(jià)有望突破600 元。3）省外品牌：古井依靠高費(fèi)投模式拉動(dòng)增長，南京體量7 億+，蘇州體量約2 億；水井坊按月回款節(jié)奏穩(wěn)定，22 財(cái)年江蘇營收突破十億，費(fèi)用傾斜力度加大，開展BC 聯(lián)動(dòng)促中秋動(dòng)銷；酒鬼酒去年江蘇規(guī)模約1 個(gè)億，目前任務(wù)進(jìn)度約60%；舍得渠道鋪貨帶動(dòng)收入增長，消費(fèi)者復(fù)購逐漸恢復(fù)；汾酒低基數(shù)實(shí)現(xiàn)高增長。

 

    　　投資策略：首選高端，中報(bào)期加大推薦區(qū)域龍頭。行業(yè)需求改善方向明確，中報(bào)韌性較足，高端確定性突出，次高端處于預(yù)期消化階段，等待需求斜率向上信號(hào)帶來的布局時(shí)機(jī)。標(biāo)的上首推茅臺(tái)，公司內(nèi)部管理更加主動(dòng)作為，步伐主動(dòng)提速，進(jìn)入上行加速周期。緊握估值合理的老窖，加大布局預(yù)期底部的五糧液。8 月中報(bào)驗(yàn)證期，區(qū)域龍頭的業(yè)績確定性更加突出，加大推薦洋河、古井，其次激勵(lì)落地催化的今世緣，次高端拿定勢(shì)能強(qiáng)勁的汾酒，擇估值配置，關(guān)注舍得。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、提價(jià)落地不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

 

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