行業(yè)觀點

 

    　　包覆材料龍頭股為負(fù)極升級必備品概念股，瀝青基為主流。負(fù)極材料由于其結(jié)構(gòu)天然瑕疵以及在電池充放電中會形成SEI 膜導(dǎo)致負(fù)極的循環(huán)性能、倍率性能下降。通過將負(fù)極顆粒進行包覆能夠顯著提升其倍率性能及循環(huán)性能，是負(fù)極產(chǎn)品升級的必備材料。石墨類負(fù)極包覆材料概念股以固相法或液相法為主，原材料主要為油系瀝青包覆材料。硅負(fù)極包覆采用CVD 法，原材料為甲烷等氣體。CVD法碳包覆更佳均勻但成本亦較高，我們預(yù)計在石墨負(fù)極領(lǐng)域瀝青包覆材料仍將占據(jù)主流。預(yù)計2025 年負(fù)極包覆瀝青需求有望超30 萬噸，對應(yīng)市場空間約50 億元。

 

    　　高軟化點性能更佳，產(chǎn)品有溢價。包覆材料產(chǎn)品具有差異化特征，主要在于軟化點，軟化點越高的包覆材料概念股應(yīng)用在負(fù)極領(lǐng)域循環(huán)性能、容量、倍率性能更好。目前行業(yè)龍頭信德新材2021 年高溫包覆材料占比45%，我們認(rèn)為未來高溫負(fù)極包覆材料占比有望持續(xù)提升。同時，高溫包覆材料產(chǎn)品價值更高，以信德新材為例，其2021 年高溫產(chǎn)品單噸毛利約8k 元/噸，中高溫、中溫、低溫分別為6.6k、6.8k、7.2k 元/噸，單位盈利具有差異性。

 

    　　技術(shù)壁壘在于Know-how，龍頭具有較強的先發(fā)優(yōu)勢。我們認(rèn)為，從生產(chǎn)的工藝流程來看，負(fù)極包覆材料的行業(yè)屬性偏向精細(xì)化工，在制備流程中涉及眾多參數(shù)控制（如溫度、壓強、放反應(yīng)時間等）且設(shè)備需要自行設(shè)計，高軟化點產(chǎn)品進一步提升了行業(yè)壁壘。此外，下游負(fù)極廠商產(chǎn)品差異化度較大，因此要求包覆材料廠商供貨的定制化以及產(chǎn)品的穩(wěn)定性，行業(yè)龍頭在包覆材料的工藝領(lǐng)先、與客戶共同開發(fā)的經(jīng)驗較為豐富，具有較強的先發(fā)優(yōu)勢。

 

    　　投資建議

 

    　　建議關(guān)注負(fù)極包覆材料龍頭：信德新材。包覆瀝青材料競爭格局優(yōu)異，信德新材為包覆材料行業(yè)龍頭，據(jù)公司測算其 2021 年行業(yè)市占率約30%。公司擬募投6.5 億元投建3 萬噸碳材料產(chǎn)能（包含2.3 萬噸包覆材料、0.67 萬噸碳纖維可紡瀝青），有望進一步擴大龍頭優(yōu)勢。同時公司積極拓展新產(chǎn)品如粘結(jié)劑概念股、碳紙、瀝青基碳纖維等，未來成長空間不斷打開。

 

    　　風(fēng)險提示

 

    　　下游需求不及預(yù)期風(fēng)險。行業(yè)應(yīng)用概念股不及預(yù)期風(fēng)險技術(shù)迭代路徑發(fā)生變化風(fēng)險。競爭格局惡化風(fēng)險。

 

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