近期水泥行業(yè)動(dòng)態(tài)：上周水泥概念股指數(shù)下跌2.02%，跑輸建材指數(shù)。1-7月水泥產(chǎn)量11.6億噸，同比下滑14.2%，7月單月水泥產(chǎn)量1.92億噸，同比下滑7%，降幅環(huán)比繼續(xù)收窄。上周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格426元/噸，環(huán)比上漲3.1元/噸。上漲地區(qū)主要有遼寧、湖北、湖南、重慶和四川，幅度50-60元/噸；價(jià)格回落區(qū)域?yàn)楹幽�，小幅回�?0-20元/噸。8月中旬，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)需求維持疲軟態(tài)勢(shì)，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)企業(yè)出貨率保持在63%左右；供給端，企業(yè)執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)疊加部分地區(qū)限電，庫(kù)存下降明顯，支撐水泥價(jià)格上行。短期來(lái)看，限電較為嚴(yán)重的地區(qū)是四川和重慶，水泥企業(yè)窯磨基本處于全停狀態(tài)，同時(shí)限電又進(jìn)一步擴(kuò)展到湖北和湖南，供給端強(qiáng)制收縮，利于后期區(qū)域價(jià)格走強(qiáng)�；仡�2021年，限電限產(chǎn)導(dǎo)致的供給端收縮曾催化水泥板塊快速上漲。水泥指數(shù)自7月底開(kāi)始反彈，9月13日見(jiàn)頂，區(qū)間收益率為30%，主要原因系2021年供給端收縮力度更大，影響區(qū)域更廣，21年9月有11個(gè)省份出現(xiàn)限電限產(chǎn)情況，省內(nèi)水泥產(chǎn)能占全國(guó)比重達(dá)50%，各省限產(chǎn)力度在20%-80%不等，推動(dòng)水泥價(jià)格大幅上漲，但股價(jià)早于水泥價(jià)格見(jiàn)頂，原因系隨著后續(xù)政策糾偏，交易邏輯由供給端再次回歸到需求端。我們認(rèn)為此輪限電對(duì)行業(yè)的影響或不及2021年，但對(duì)水泥價(jià)格的推漲會(huì)起到一定積極影響。

 

    　　核心觀點(diǎn)：22Q1水泥價(jià)格仍高于去年同期，體現(xiàn)出較好的價(jià)格協(xié)同性，5月行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇引發(fā)市場(chǎng)悲觀預(yù)期，但我們認(rèn)為此次價(jià)格戰(zhàn)本質(zhì)原因是需求下滑幅度超預(yù)期引發(fā)的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)不足，并不意味著供給協(xié)同的破裂，在淡季之后新的競(jìng)合關(guān)系或?qū)⑿纬�，Q3旺季價(jià)格仍可能會(huì)提漲。上半年水泥板塊遭受需求下滑與煤價(jià)上漲雙重壓力，下半年均有望得到緩解（基建投資有望繼續(xù)提速，同時(shí)地產(chǎn)邊際好轉(zhuǎn)，共同提振水泥需求且煤炭?jī)r(jià)格同比壓力減弱），預(yù)計(jì)8月價(jià)格提漲有望催化估值修復(fù)。

 

    　　中長(zhǎng)期看“雙碳”+“雙控”政策有望帶動(dòng)行業(yè)供給格局進(jìn)一步優(yōu)化：a）政策要求2025年標(biāo)桿產(chǎn)能龍頭股比重超過(guò)30%，未來(lái)行業(yè)2500T/D及以下規(guī)模產(chǎn)能有望陸續(xù)退出，總產(chǎn)能將收縮8.6%以上。b）水泥行業(yè)未來(lái)有望納入碳交易，碳稅+減排改造加劇小企業(yè)成本壓力，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，有望通過(guò)兼并收購(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)張，話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，價(jià)格中樞有望逐步抬升，另一方面通過(guò)骨料等業(yè)務(wù)打造第二增長(zhǎng)極。中長(zhǎng)期來(lái)看，新一輪周期或從21年下半年開(kāi)始，當(dāng)前水泥龍頭股基本面與估值或均處于底部區(qū)域，從股息率及估值角度，水泥股仍具有較高的投資性?xún)r(jià)比。

 

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    風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥需求大幅下滑、旺季漲價(jià)不及預(yù)期、骨料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

 

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