報(bào)告摘要

 

    　　本周我們討論制藥裝備板塊中森松國際的投資邏輯。

 

    　　公司在多個(gè)下游行業(yè)具備豐富的壓力容器設(shè)計(jì)制造經(jīng)驗(yàn)，有望把握下游發(fā)展機(jī)會(huì)并抵抗周期風(fēng)險(xiǎn)。公司目前最具看點(diǎn)的板塊包括制藥、化工、動(dòng)力電池、電子化學(xué)品龍頭股，在2022 年H1 創(chuàng)收分別為11.3（+105%）、8.6（-0.5%）、3.7（+1070%）、2.7（+205%）億元，在總收入中占比分別為38%、29%、13%、9%。

 

    　　制藥：關(guān)鍵設(shè)備+高端化+模塊化工廠筑高護(hù)城河。1）在生物反應(yīng)器領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢明顯：公司進(jìn)入生物反應(yīng)器領(lǐng)域的時(shí)間明顯早于國內(nèi)主要制藥裝備廠商，始終推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新以提升產(chǎn)品性能及豐富度，具備成熟的流場模擬及過程控制能力；2）引領(lǐng)國產(chǎn)生物制藥設(shè)備高端化：公司作為唯一的國內(nèi)企業(yè)參與制定美國機(jī)械師學(xué)會(huì)生物加工設(shè)備（ASME BPE）標(biāo)準(zhǔn)且具備在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中應(yīng)用該標(biāo)準(zhǔn)的能力，應(yīng)用ASME BPE 可提高產(chǎn)品清潔度及安全性等核心性能，代表生物制藥設(shè)備概念股的國際高端化方向；3）憑借模塊化工廠建造實(shí)力承接重磅項(xiàng)目：公司在2017 年收購了模塊化制藥工廠全球領(lǐng)導(dǎo)者Pharmadule，將自身的模塊化設(shè)備制造優(yōu)勢與之完美結(jié)合，模塊化工廠具有快速交付、便于管理、便于運(yùn)輸、附加值提升等多重價(jià)值，具有極高技術(shù)壁壘，公司借助在模塊化工廠領(lǐng)域的優(yōu)勢順利承接了mRNA 新冠疫苗、腺病毒新冠疫苗、非洲疫苗項(xiàng)目，在該領(lǐng)域保持全球領(lǐng)先地位；4）在后疫情期具備成長確定性：公司在2021 年來自多種生物制品的訂單明顯增長，包括抗體、HPV 疫苗、胰島素、重組人白蛋白等非新冠相關(guān)品種。

 

    　　動(dòng)力電池：先發(fā)優(yōu)勢明顯，持續(xù)縱向拓展。公司在國內(nèi)最先實(shí)現(xiàn)了鎳礦濕法冶金加壓釜的國產(chǎn)化，持續(xù)向電解液、正極材料等中游關(guān)鍵領(lǐng)域拓展，有望隨著國內(nèi)新能源汽車的高速發(fā)展迎來廣闊的發(fā)展空間。

 

    　　化工：客戶資源強(qiáng)大，橫向拓展迅速。化工始終是公司的主要?jiǎng)?chuàng)收板塊，公司客戶群覆蓋中國石油、中國石化、巴斯夫、陶氏化學(xué)、　　三菱化學(xué)等多個(gè)國內(nèi)外化工巨頭。公司通過與客戶聯(lián)合研發(fā)快速向新品種拓展，目前可降解材料、高性能材料等化學(xué)新材料已成為公司的主要收入來源。

 

    　　電子化學(xué)品：順應(yīng)半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)化熱潮，增長勢頭迅猛。公司已在濕電子化學(xué)品領(lǐng)域與國內(nèi)上游頭部供應(yīng)商建立緊密合作，能提供G5 PPT 級高純雙氧水、高純氨水、高純硫酸等高端電子化學(xué)品裝置，有望在助力半導(dǎo)體行業(yè)推進(jìn)國產(chǎn)替代的同時(shí)打造新的強(qiáng)勢板塊。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)面臨的市場競爭，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，疫情反復(fù)導(dǎo)致項(xiàng)目暫�；蚪K止。

 

    　　行情回顧：中藥飲片保持上漲，其余子板塊均有一定程度下跌。本周（8 月15 日-8 月19 日）生物醫(yī)藥板塊下跌3.44%，跑輸滬深300指數(shù)2.49pct，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)5.05pct，在30 個(gè)中信一級行業(yè)中排名下游。本周中信醫(yī)藥子板塊中中藥飲片（+0.60%）保持上漲，其余子板塊均有一定程度下跌；其中醫(yī)療服務(wù)板塊跌幅較大，下跌4.79%，化學(xué)原料藥、生物醫(yī)藥、化學(xué)制劑、醫(yī)療器械、中成藥、醫(yī)藥流通分別下跌3.56%、3.44%、3.40%、2.87%、2.16%、0.96%。

 

    　　投資建議：

 

    　　近期觀點(diǎn)：近期醫(yī)藥板塊估值接近底部，關(guān)注半年報(bào)業(yè)績快速增長的標(biāo)的以把握估值修復(fù)機(jī)會(huì)，以及繼續(xù)關(guān)注受疫情穩(wěn)定后邊際改善和部分政策預(yù)期向好的刺激呈現(xiàn)良好的反彈勢頭，從基本面出發(fā)，考慮到估值與業(yè)績增速匹配性，我們建議短期繼續(xù)建議三條思路，優(yōu)選：

 

    　　一、醫(yī)療服務(wù)從疫情中恢復(fù)明顯，關(guān)注下半年業(yè)績修復(fù)邏輯。

 

    　　隨著疫情影響逐漸消退，患者需求修復(fù)明顯，醫(yī)療服務(wù)公司5-6 月份經(jīng)營狀況均有所好轉(zhuǎn)，隨著疫情好轉(zhuǎn)及上半年患者積壓需求釋放，下半年醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績增速有望快速修復(fù)。此外，下半年醫(yī)療服務(wù)公司業(yè)績貢獻(xiàn)占比較高，下半年增速修復(fù)下全年業(yè)績?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)較快增長。

 

    　　推薦標(biāo)的：愛爾眼科、海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖概念股、通策醫(yī)療、固生堂。

 

    　　二、后疫情復(fù)工復(fù)產(chǎn)，關(guān)注邊際改善帶來估值反彈。

 

    　　1、快速增長，業(yè)績持續(xù)向好，估值處于合理區(qū)間。

 

    　　1） 生命相關(guān)上游：鍵凱科技（PEG 衍生物）、諾唯贊（分子酶）、百普賽斯（重組蛋白試劑）。

 

    　　2） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨獲批在即）

 

    　　2、 下行風(fēng)險(xiǎn)有限，靜待基本面催化。

 

    　　1） 血制品板塊（龍頭企業(yè)有望受益于多個(gè)省份漿站十四五規(guī)劃，漿量成長性進(jìn)一步打開），相關(guān)標(biāo)的：華蘭生物、派林生物、天壇生物和博雅生物；

 

    　　2） 藥店板塊（益豐藥房，一心堂、老百姓、大參林）、邁瑞醫(yī)療（短期政策擾動(dòng)不改長期發(fā)展邏輯）；

 

    　　3） 國內(nèi)舌下脫敏龍頭我武生物；

 

    　　4） 國內(nèi)藥用玻璃龍頭企業(yè)山東藥玻；

 

    　　5） 時(shí)代天使（本土隱形正畸龍頭）。

 

    　　中長期觀點(diǎn)：關(guān)注變化中的不變，尋找相對確定性的機(jī)會(huì)集采影響的持續(xù)擴(kuò)大，投資層面的機(jī)會(huì)則在于：集采得以成立的基礎(chǔ)是“多家企業(yè)供應(yīng)相互可替代的品種，產(chǎn)能理論上是可以無限供應(yīng)”。企業(yè)得以維持住產(chǎn)品價(jià)格和利潤空間基礎(chǔ)是競爭格局，動(dòng)態(tài)的優(yōu)良競爭格局則在于持續(xù)開發(fā)產(chǎn)品和產(chǎn)品迭代的能力，這個(gè)是不變的。

 

    　　2022 開始啟動(dòng)DRG/DIP 改革。 DRGs 作為一種支付手段，核心作用是通過精細(xì)化醫(yī)保管理，在提升診療效率與質(zhì)量和保障醫(yī)保的可持續(xù)上取得平衡，不能主動(dòng)適應(yīng)游戲規(guī)則的醫(yī)院將被淘汰，投資層面的機(jī)會(huì)則在于：優(yōu)秀的民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)長期以來更關(guān)注成本管控，經(jīng)營效率更高，更具具備競爭優(yōu)勢。

 

    　　產(chǎn)業(yè)發(fā)展不變的大趨勢是：國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)制造升級，競爭力不斷提升，在全球生產(chǎn)價(jià)值鏈中向上游遷移。

 

    　　上游原材料競爭力凸顯：

 

    　　1）生物“芯”-生命科學(xué)概念股支持產(chǎn)業(yè)鏈：國產(chǎn)企業(yè)快速發(fā)展試劑質(zhì)量達(dá)到國際領(lǐng)先水平，競爭力不斷提升，通過全球比較優(yōu)勢進(jìn)入到海外市場，國內(nèi)則受益于國產(chǎn)替代邏輯，具備高成長性、發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/div>