引言：為何上游“造不出”，下游“飛不了”？

 

    　　2022 年，新冠疫情的爆發(fā)進(jìn)入第三年，隨著經(jīng)濟(jì)壓力、病毒演化等客觀原因以及基礎(chǔ)免疫屏障搭建完畢等主觀原因的變化，海外地區(qū)當(dāng)前疫情政策下，消費(fèi)與出行需求復(fù)蘇，航空需求進(jìn)入加速修復(fù)通道。與海外國(guó)家航空出行龍頭股需求的加速修復(fù)趨勢(shì)“背道而馳”，行業(yè)供給短期卻面臨下游“飛不了”，上游“造不出”的困境，潛在供給難以迅速釋放，出行市場(chǎng)出現(xiàn)明顯供需缺口。我們認(rèn)為海外出行板塊供給與需求短期“背道而馳”背后的核心原因，主要來源于疫情后航空業(yè)與全市場(chǎng)有效勞動(dòng)力的不足：一方面，航空業(yè)概念股勞動(dòng)力不足機(jī)長(zhǎng)數(shù)量結(jié)構(gòu)性失衡，航班保障能力受限；另一方面，制造業(yè)勞動(dòng)力缺口明顯，疊加全球供應(yīng)鏈的紊亂，波音、空客產(chǎn)能龍頭股難以迅速釋放。

 

    　　溯源：勞動(dòng)力供給不足來源何處？

 

    　　海外地區(qū)疫情政策下，接觸類限制政策逐步取消，海外出行板塊供給與需求短期呈現(xiàn)“背道而馳”，其背后的核心原因主要來源于疫情后航空業(yè)與全市場(chǎng)有效勞動(dòng)力的不足，我們認(rèn)為海外市場(chǎng)勞動(dòng)力不足來源于三方面：1）“寬松防疫”≠“全面解決”，疫情爆發(fā)以來，全球主要面臨約6 次疫情反復(fù)的沖擊，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)海外主要國(guó)家累計(jì)確診人數(shù)占人口比重中樞水平已經(jīng)達(dá)到25%左右，疫情反復(fù)導(dǎo)致確診與隔離休假引致人力緊缺；2）死亡與后遺癥擠出人力，一方面感染致死人數(shù)較高，擠出約0.2%適齡勞動(dòng)力，另一方面，類大流感時(shí)代，超額死亡擠出勞動(dòng)力，第三，后遺癥頻發(fā)且數(shù)量大，擠出約1%勞動(dòng)力；3）落地航空市場(chǎng)，有效勞動(dòng)力不足，飛行小時(shí)數(shù)不足晉升受阻，機(jī)長(zhǎng)數(shù)量疫后下滑，勞動(dòng)力供給結(jié)構(gòu)性失衡。

 

    　　海外地區(qū)“寬松防疫”如何影響需求？——順勢(shì)而至“寬松防疫”如何影響需求？——修復(fù)順勢(shì)而至，區(qū)域結(jié)構(gòu)分化，因私領(lǐng)先公商務(wù)。1）整體看：需求修復(fù)順勢(shì)而至，全球范圍航空出行需求恢復(fù)超過七成，即將九成，需求隨疫情反復(fù)起起伏伏，螺旋式向上修復(fù)；2）區(qū)域差異明顯：區(qū)域間修復(fù)進(jìn)度有所分化，北美＞拉美＞歐洲＞中東＞亞太，低成本領(lǐng)先全服務(wù)；3）境內(nèi)領(lǐng)先境外：國(guó)內(nèi)恢復(fù)八成、國(guó)際恢復(fù)六五成，短途領(lǐng)先長(zhǎng)途；4）需求結(jié)構(gòu)分化：因私領(lǐng)先公商務(wù)，報(bào)復(fù)性消費(fèi)趨勢(shì)明顯，且高端消費(fèi)率先復(fù)蘇，修復(fù)斜率更陡且更具韌性。

 

    　　落地投資：一分清醒一分醉，醞釀周期機(jī)遇

 

    　　追本溯源，航空股的超額收益以業(yè)績(jī)改善為根本驅(qū)動(dòng)，賺的始終是供需扭轉(zhuǎn)大幅釋放盈利彈性的錢。18 年初以來，歷經(jīng)中美貿(mào)易摩擦、宏觀經(jīng)濟(jì)降檔以及新冠疫情沖擊，供需、油匯等多重因素接連邊際惡化，股價(jià)持續(xù)下行，長(zhǎng)期底部徘徊，積蓄向上動(dòng)能。新冠疫情后航空業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈蔓延，疊加全球供應(yīng)鏈扭曲，出現(xiàn)上游制造商“造不出”、下游航司與租賃商“買不起”、下游航司“飛不了”的局面，使得國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)在十年中迎來了首次供給端的確定性收緊。疫苗與特效藥龍頭股全球范圍推廣，助力行業(yè)概念股需求邁入恢復(fù)的快車道。參考海外市場(chǎng)，需求恢復(fù)領(lǐng)先產(chǎn)能爬坡，航司盈利快速修復(fù)，疫情后航空業(yè)的供需錯(cuò)配將逐步顯現(xiàn)，新一輪周期已經(jīng)處于醞釀階段，隨著國(guó)際需求回暖，航空股概念股有望迎來波瀾壯闊的周期機(jī)遇。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　1、海外與國(guó)內(nèi)疫情大規(guī)模爆發(fā)；

 

    　　2、油價(jià)與匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

 

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