2022 年8 月22 日8 月LPR 發(fā)布，1 年LPR 報價3.65%，較上月下行5BP；5 年LPR 報價4.30%，較上月下調(diào)15BP。我們點評如下：

 

    LPR 下調(diào)是前期MLF 利率下調(diào)的后續(xù)，5 年期LPR 下調(diào)幅度符合預(yù)期。8 月15 號，央行超預(yù)期下調(diào)MLF 利率10BP。在目前LPR（MLF加點）的報價機(jī)制下，市場對8 月LPR 報價下調(diào)已有預(yù)期�？紤]到當(dāng)前房地產(chǎn)龍頭股領(lǐng)域的維穩(wěn)要求，我們在前期點評中預(yù)期5 年LPR 下調(diào)幅度會比MLF 利率下調(diào)幅度高，5 年期LPR 下調(diào)15BP 符合我們預(yù)期。

 

    1 年期LPR 下調(diào)幅度好于預(yù)期。值得注意的是，雖然本月5 年期LPR下調(diào)幅度（15BP）超過MLF 利率（10BP）下調(diào)幅度，而1 年期LPR下調(diào)幅度（5BP）低于MLF 利率，這是自2019 年8 月份LPR 報價機(jī)制改革以來，首次1 年期LPR 調(diào)降幅度低于MLF 利率下調(diào)幅度，好于市場預(yù)期。

 

    LPR 非對稱下降兼顧“緩地產(chǎn)風(fēng)險”和“穩(wěn)銀行息差”的平衡。5 年期LPR 超MLF 利率下調(diào)延續(xù)了5 月份5 年期LPR 單獨下調(diào)的基調(diào)（5 月點評《降息緩風(fēng)險》），核心是為了穩(wěn)定居民購房信心，緩和房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險。相較于當(dāng)前5 年LPR 隱含有政策信號意義，1 年期LPR報價市場化自由度更高，目前商業(yè)銀行凈息差已經(jīng)處于歷史最低值，在銀行負(fù)債成本下行有限情況下，繼續(xù)全面大幅壓降資產(chǎn)端收益率難度增加，本次1、5 年期LPR 利率非對稱下調(diào)體現(xiàn)了政策面降息緩風(fēng)險和穩(wěn)定銀行業(yè)息差的平衡。

 

    銀行內(nèi)生資本增速緊平衡，后續(xù)關(guān)注存款利率市場化調(diào)整機(jī)制的形成與落地。根據(jù)銀監(jiān)會概念股披露數(shù)據(jù)，2022 年上半年商業(yè)銀行風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速8.1%，年化ROE10.1%，如果扣除25%的利潤分紅，商業(yè)銀行內(nèi)生資本留存增速約7.6%，低于風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速，息差壓力已經(jīng)開始通過資本約束影響銀行信用擴(kuò)張能力。如果政策面要兼顧中期銀行信用擴(kuò)張量價平衡，央行可能會通過引導(dǎo)銀行負(fù)債成本下行對沖銀行資產(chǎn)端利率下行壓力，后續(xù)需要關(guān)注存款利率市場化調(diào)整機(jī)制形成與落地能否緩釋銀行體系息差壓力。

 

    投資建議:貸款利率下行符合我們在半年度策略“終端利率仍將下行，長端降幅大于短端”的專題判斷，息差下行壓力市場已有預(yù)期。目前行業(yè)估值處于歷史低位，市場更關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量趨勢，利率下調(diào)有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，緩釋不良生成壓力。目前銀行龍頭股板塊關(guān)注度不高，情緒好轉(zhuǎn)最終要看經(jīng)濟(jì)，如果經(jīng)濟(jì)增速逐漸向潛在增速靠攏，銀行板塊有望迎來超額收益，我們預(yù)計銀行超額收益窗口期可能在三季度末四季度初打開。

 

    風(fēng)險提示：（1）疫情反復(fù)超預(yù)期；（2）海外金融概念股市場波動超預(yù)期。

 

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