本期投資提示：

 

    本文對基礎軟硬件龍頭股的政策、需求、行業(yè)推廣、新型供給，做整理和推薦。

 

    政策角度，基礎軟硬件龍頭股，關乎國家安全和發(fā)展全局。十四五規(guī)劃系列政策，都強調要抓緊突破基礎軟硬件，尤其要推動操作系統(tǒng)與數(shù)據(jù)庫、中間件、辦公套件、安全軟件及各類應用的集成、適配、優(yōu)化。開展高性能、高可靠的中間件關鍵產品及構件研發(fā)。

 

    需求角度，先有局部業(yè)績。1）歷史上，兩輪信創(chuàng)行情概念股均有業(yè)績兌現(xiàn)，但是并非股價上漲核心驅動力。以中國軟件為例，回顧其過去10 年業(yè)績兌現(xiàn)能力。我們以收入增速作為業(yè)績兌現(xiàn)檢驗指標。2013-2015 年，中國軟件收入增速區(qū)間為8%-13%，2019-2021 年收入增速區(qū)間為25%-40%�？梢�，兩次行業(yè)均有業(yè)績兌現(xiàn)（尤其2019-2021 年），但考慮其增速在全行業(yè)對比，并非領先，可見業(yè)績兌現(xiàn)并非股價上漲核心驅動力。2)對比行情歷史，俄烏沖突后，歐美科技企業(yè)相繼對俄采取制裁措施，或將成為本輪事件行情催化。

 

    從局部業(yè)績，到行業(yè)推廣，是近年重要特征。1）通信等行業(yè)信創(chuàng)招標或為本輪行情的產業(yè)催化，國產芯片服務器采購占比約20%-45%。以中國電信2021 年服務器招采為例，2022 年3 月，中國電信公告2021-2022 年服務期集中采購項目招采結果，國產CPU 系列服務器占采購規(guī)模約26.7%。2）需要注意的是，垂直行業(yè)信創(chuàng)投入不僅在于數(shù)字化基建通信行業(yè)，也在向其他行業(yè)迅速擴散。2021 年之后，多個垂直行業(yè)的發(fā)展規(guī)劃中，安全可控重要性高度提升。多行業(yè)十四五規(guī)劃強調行業(yè)核心技術自主可控，其中金融行業(yè)、交通行業(yè)等關鍵性行業(yè)安全性要求更高。金融行業(yè)強調“切實保證技術可持續(xù)和供應鏈安全，提升信息系統(tǒng)業(yè)務連續(xù)性水平”；交通行業(yè)強調“加快突破核心基礎軟件、高端控制芯片、發(fā)動機、核心零部件等關鍵核心技術”。

 

    供給角度，產品型公司大大增加，可以概括為“新型信創(chuàng)”。1）過去國產化的主要特色是政策紅利，產品化程度不高。國產基礎軟硬件產品、政府領域推廣、重要行業(yè)推廣等，都是促進國內軟件與半導體的重要政策。這在2014-2015、2019-2020 年引發(fā)資本市場熱議。但項目類、同質類、集成類公司較多，難以市場化盈利。2）本輪軟件與半導體國產化的最大變化是：產品型企業(yè)明顯增加，企業(yè)獲得較高利潤、較強生存能力的概率增加。

 

    1）以上述背景二對應的EDA 領域為例，華大九天、概倫電子、廣立微的2021 年人均利潤為21/12/38 萬元。2）以近期擬登陸資本市場的海光信息、龍芯中科為例，2021 年人均利潤均為29 萬。3)人均利潤超過10 萬一般人產品型公司的分水嶺，其超額的人均效率利于拓展渠道和研發(fā)，即可以市場化生存的概率大大增加。

 

    建議優(yōu)先關注：1)新型/產品型基礎軟硬件： 金山辦公/海光信息概念股/深信服/華大九天/納思達/啟明星辰2）軟硬件白馬：廣聯(lián)達/中科曙光/深信服/恒生電子/用友網絡/金蝶國際/浪潮信息/大華股份3）其他eda 和信創(chuàng)ic 設計：廣立微/概倫電子/龍芯中科;4）傳統(tǒng)信創(chuàng)beta 彈性：如海量數(shù)據(jù)/中國軟件/衛(wèi)士通等

 

    風險：2021 年行業(yè)收入趨于降速、薪酬趨于提高，2022 年內存在業(yè)績概念股波動風險。以上有較大的政策波動性、較高的P/E。

 

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