8 月以來多重小利好疊加致旺季基本面階段性收緊并小幅推升煤炭價格煤炭市場8 月以來經(jīng)歷了階段性供需兩端的同步走強(qiáng)，從而在旺季進(jìn)一步收緊供需和改善市場情緒。“三西”地區(qū)較多降雨和山西較多安全事故對煤炭生產(chǎn)造成擾動。1961 年以來的極端高溫干旱天氣不僅造成了居民和三產(chǎn)電力消費(fèi)龍頭股大幅增長并對水力發(fā)電產(chǎn)生了負(fù)面抑制，據(jù)央視網(wǎng)，8 月中旬全國水電發(fā)電量同比下降超過10%，同時全國超20 個省級電網(wǎng)用電負(fù)荷創(chuàng)新高，部分省份居民用電增長超40%。8 月24 日陜西榆林地區(qū)（2.8 億噸年產(chǎn)能）發(fā)生新冠疫情，煤炭產(chǎn)運(yùn)受到影響。8 月份作為傳統(tǒng)需求旺季，疊加發(fā)生的供求兩端超預(yù)期的邊際變化，推升北港5,500k 價格自8 月以來上升55 元/噸至1,200 元/噸。

 

    　　8 月去庫力度相較7 月加大，但庫存總水平仍處相對高位如我們之前所強(qiáng)調(diào)，全社會庫存量是我們今年核心關(guān)注的指標(biāo)。據(jù)金正能源數(shù)據(jù)，7 月份全社會庫存總量下降393 萬噸，大幅低于往年的正常水平，主要源于提升的煤炭產(chǎn)量。但8 月份在多重供需端小利好的支撐下，截至8 月24 日，全社會庫存量較8 月初下降了1,307 萬噸，基本符合往年去庫力度。

 

    　　但全社會龍頭股總庫存仍在16,283 萬噸的相對較高水平。CCTD 數(shù)據(jù)顯示，沿海八省和內(nèi)陸17 省電廠的煤炭可用天數(shù)處于12.8 天和18.5 天，最近一周環(huán)比已經(jīng)有所提高。發(fā)改委8 月16 日披露全國統(tǒng)調(diào)電廠存煤最近達(dá)到1.75 億噸，同比去年增加7400 萬噸，絕對量也處于相對高位。

 

    　　預(yù)計(jì)需求短期難期待強(qiáng)勁改善，供給端變化仍是潛在決定變量全國高溫預(yù)計(jì)于8 月底結(jié)束，7-8 月份極端高溫帶動的強(qiáng)勁三產(chǎn)和居民用電龍頭股增速有望大幅回落至8-10%的正常水平（7 月份三產(chǎn)和居民用電增速達(dá)到11.5%和26.8%），而工業(yè)用電和非電用煤將決定9-11 月份的煤炭消費(fèi)表現(xiàn)。

 

    　　我們預(yù)計(jì)工業(yè)用電和非電用煤將呈現(xiàn)旺季不旺的特征（剔除去年能耗雙控導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)），基于較為疲弱的地產(chǎn)銷售和潛在的出口下行，盡管政府最近仍在推出新的措施來穩(wěn)定增長。我們認(rèn)為供給端變化仍是潛在供需決定變量，煤炭安全事故、產(chǎn)地疫情和重要會議對生產(chǎn)端的擾動將決定供需和煤炭價格，而這些變量目前無法給予明確的判斷。

 

    　　維持價格中樞下移判斷，但微妙平衡下潛在上/下行擾動或驅(qū)動階段性行情盡管8 月8 日以來中信煤炭龍頭股指數(shù)上行了21.7%，我們?nèi)匀徽J(rèn)為今年年底前中國煤炭供需將逐步寬松化，主要因?yàn)楫a(chǎn)能核增和增產(chǎn)保供政策逐步發(fā)揮效力，并且政府仍有一定空間進(jìn)一步核增產(chǎn)能概念股和提升產(chǎn)量，維持800-1,300 元/噸的價格區(qū)間判斷。當(dāng)然，目前行業(yè)仍處于微妙的平衡，既沒有絕對過剩，也沒有絕對緊缺，潛在的上/下行因素發(fā)生易驅(qū)動階段性的上/下行行情，但較高的絕對庫存使得煤價的大幅上行可能性較低。安全事故、產(chǎn)地疫情、冬季氣溫、國際能源產(chǎn)運(yùn)擾動、中國地產(chǎn)、海外衰退是潛在的重大上下行擾動因素。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)于預(yù)期或供給端擾動強(qiáng)于預(yù)期。

 

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