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日期:2022-08-29 17:15:15 來源:互聯(lián)網(wǎng)
     本周重點關(guān)注
 
      事件一:8 月22 日,LPR 報價公布,1 年期LPR 調(diào)降5bps至3.65%;5 年期以上品種再次下調(diào)15bps,報4.30%。
 
      點評:在7 月的宏觀經(jīng)濟(jì)整體偏弱的背景下,此次降息為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供了更加寬松的融資環(huán)境,有助于提振對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來走勢的預(yù)期。生產(chǎn)端,7 月的工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速均較6 月有所回落。投資端,7 月的制造業(yè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速亦較6 月分別回落0.5pct、1.0pct。消費端,7 月社零增速放緩0.4pct 至2.7%。整體來看,7 月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨一定下行壓力,而此次降息中長期貸款利率下降幅度高于短期貸款,預(yù)計可對購房需求有一定提振作用,進(jìn)而有助于維持房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定,為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供助力。
 
      事件二:8 月24 日,國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議,部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的接續(xù)政策措施。
 
      會議中決議增加政策性開發(fā)性金融工具額度,再次增發(fā)農(nóng)資補(bǔ)貼和支持發(fā)電企業(yè)發(fā)債融資;確定緩繳一批行政事業(yè)性收費和支持民營企業(yè)發(fā)展的舉措,重申“保就業(yè)”主線;決定向地方派出穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤督導(dǎo)和服務(wù)工作組,督促落實政策落地;部署進(jìn)一步做好抗旱救災(zāi)工作,強(qiáng)化財力物力支持。
 
      點評:國常會再次實施19 項企穩(wěn)政策,續(xù)接穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策,尋求政策疊加組合效果。6 月初穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策組合實施以來,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)中向好,但仍需要鞏固恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ),因此續(xù)接補(bǔ)充政策主要包括以下重點:1)延續(xù)再增3000 億政策性開發(fā)性金融工具,并在10 月底前發(fā)行完畢5000 多億元專項債地方結(jié)存限額;2)允許地方“一城一策”靈活運(yùn)用信貸等政策,合理支持剛性和改善性住房需求;3)鼓勵地方設(shè)立中小微企業(yè)和個體工商戶貸款風(fēng)險補(bǔ)償基金,并派出督導(dǎo)工作組推進(jìn)加快政策舉措落地;4)支持中央發(fā)電企業(yè)等發(fā)行2000 億元能源保供特別債以及100億元農(nóng)資補(bǔ)貼。
 
      事件三:8 月22 日,人民銀行行長、國務(wù)院金融委辦公室主任易綱主持召開部分金融機(jī)構(gòu)座談會,部署推進(jìn)當(dāng)前和下一階段貨幣信貸工作。
 
      點評:根據(jù)座談會公布數(shù)據(jù),年初至7 月新增人民幣貸款達(dá)14.4 萬億元,同比+5161 億元;企業(yè)貸款利率為4.29%,同比下降0.34 個pct。截至22 年7 月末,M2、社會融資規(guī)模、人民幣貸款余額增速均保持在10%以上。因此,座談會強(qiáng)調(diào),1)國有大型銀行需要帶頭保持貸款總量增長的穩(wěn)定性,增加對小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的實體經(jīng)濟(jì)貸款投放;2)保障房地產(chǎn)合理融資需求,加大對網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)升級、國家安全、城市以及農(nóng)業(yè)農(nóng)村等重點領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持力度;3)加大對平臺經(jīng)濟(jì)重點領(lǐng)域的金融支持,利用好政策性開發(fā)性金融工具。
 
      證券業(yè)觀點
 
      本周券商板塊持續(xù)震蕩,證券II(中信)指數(shù)-0.29%。分券商來看,41 家上市券商中,本周股價上漲的僅有14 家,股價下跌的有27 家。其中,華安證券(+5.77%)、興業(yè)證券(+4.13%)、東北證券(+3.55%)的表現(xiàn)情況排名前三。
 
      中報業(yè)績陸續(xù)發(fā)布,業(yè)績利空出盡在即。2022 年8 月23 日,證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了2022H1 券商的財務(wù)報表統(tǒng)計。在140 家證券公司中,有115 家實現(xiàn)盈利,占券商總數(shù)的82%,營業(yè)收入合計2059.19 億元,凈利潤811.95億元,同比-10.06%。其中,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占營收比重的28.32%,同比+3.34%,穩(wěn)坐核心業(yè)務(wù)地位;自營業(yè)務(wù)收入占比20.87%,同比-9.16%;信用業(yè)務(wù)收入占比14.40%,同比+1.13%。截至2022 年8 月26 日,wind 數(shù)據(jù)顯示在23 家上市券商中,僅有5 家券商營收同比增長,僅有3 家券商歸母凈利潤同比增長,主要受信用規(guī)模壓降以及自營業(yè)績下行拖累。證券行業(yè)業(yè)績波動與資本市場波動高度相關(guān),當(dāng)前市場對經(jīng)濟(jì)前景的過度悲觀使得證券行業(yè)的估值下跌到2018 年以來的歷史低點,截至2022 年8 月26 日,證券II(中信)市凈率為1.27 倍,位于2016年10 月以來12.57%分位,安全邊際充足,繼續(xù)向下彈性很小,但向上修復(fù)的空間很大,但多重超預(yù)期利好將持續(xù)釋放,證券板塊或迎來超預(yù)期修復(fù)機(jī)會。
 
      全面注冊制落地有望提速,為證券板塊營造良好的交易環(huán)境。“落實中央經(jīng)濟(jì)工作會議關(guān)于全面實行股票發(fā)行注冊制的決策部署,制定《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》、《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》等規(guī)章”是2022 年證監(jiān)會的首要立法目標(biāo),8 月份易會滿主席發(fā)表講話,提出要努力建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場:
 
      其中提到注冊制的部分著重強(qiáng)調(diào)了十四五”規(guī)劃、2021 年中央經(jīng)濟(jì)工作會議和今年《政府工作報告》都對全面實行股票發(fā)行注冊制作出明確部署,要以“繡花”功夫做好規(guī)則、業(yè)務(wù)和技術(shù)等各項準(zhǔn)備,確保這項重大改革平穩(wěn)落地。從近期證監(jiān)會的監(jiān)管動向來看,以提高資產(chǎn)管理行業(yè)、上市公司質(zhì)量為代表的政策也是為全面實行股票、債券注冊制做的具體準(zhǔn)備,注冊制下,上市公司質(zhì)量愈加參差不齊,對于資本市場的定價功能要求更高,做好各類配套監(jiān)管規(guī)則,再行深化注冊制改革或更加有效,預(yù)計下半年將加快立法速度?春米灾剖芤娴娜蹋褐薪鸸尽⑷A泰證券、廣發(fā)證券。
 
      預(yù)計下半年的主要增量在經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù):1)經(jīng)紀(jì):8 月以來,兩市成交活躍,泛財富管理行業(yè)景氣度依然處于上行通道。滬深股市月初至今日均交易額為10313 億元,同比-21.1%;年初至今日均交易額為9880 億元,同比-0.78%;Q2 各渠道的基金銷售保有規(guī)模整體回升,債基類增長強(qiáng)勁。排名前100 的銷售機(jī)構(gòu)非貨基保有規(guī)模8.68 萬億,環(huán)比+10.1%,偏股類基金保有規(guī)模6.34 萬億,環(huán)比+7.3%,二季度債基新發(fā)規(guī)模環(huán)比大增259%,權(quán)益凈值也小幅回升,帶來行業(yè)景氣度回暖,從保有情況來看,行業(yè)低迷期的調(diào)整并不明顯,整體依然處于長期上行通道的發(fā)展階段。2)投行:全面注冊制漸行漸近,IPO 和再融資常態(tài)化,發(fā)行節(jié)奏明顯加快。截至8 月20 日,8 月A 股首發(fā)上市公司數(shù)量已經(jīng)突破36 家,6-7 月分別為31 家和34 家,且8 月上市募資金額高達(dá)552  億元,環(huán)比+43%;2022 年上半年,A 股募資總額同比+15%,其中上證主板同比-31%、深證主板+16%、科創(chuàng)板+55%、創(chuàng)業(yè)板+47%、北交所+6%,新經(jīng)濟(jì)動能為投行業(yè)務(wù)提供景氣度上行空間。
 
      保險業(yè)觀點
 
      A 股方面,本周中信保險II 指數(shù)+0.88%,跑贏非銀板塊,跑輸滬深300 指數(shù)。港股方面,本周香港保險II指數(shù)-0.91%,跑輸香港金融指數(shù)概念股,跑輸恒生指數(shù)。
 
      A 股方面,本周中信保險龍頭股II 指數(shù)+4.86%,跑贏非銀板塊,跑贏滬深300 指數(shù)。港股方面,本周香港保險概念股II指數(shù)+3.02%,跑贏香港金融指數(shù),跑贏恒生指數(shù)。
 
      投資端來看,截至2022 年8 月26 日,滬深300 指數(shù)較去年末-16.86%,較今年二季度末-8.42%。本周10年期國債收益率較上周末+5.55BP 至2.6430%,較去年末-13.24BP,較今年二季度末-17.75BP。此外,地產(chǎn)風(fēng)險對險企投資端傳導(dǎo)有限、風(fēng)險總體可控。從上市險企發(fā)布的上半年業(yè)績來看,上半年宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場波動較大,對投資端表現(xiàn)形成壓力。平安/國壽/人保/眾安的總投資收益率分別同比-0.4pct/-1.48pct/-1.2pct/-3.2pct 至  3.1%/4.21%/5.5%/0.3%,凈投資收益率分別同比+0.1pct/-0.18pct/-0.1pct/-0.2pct 至3.9%/4.15%/4.9%/1.1%。
 
      承保端來看,壽險方面,平安/國壽/友邦中國內(nèi)地上半年NBV 分別同比-28.5%/-13.8%/-13%(固定匯率),平安和人壽二季度NBV 增速均有環(huán)比改善,友邦中國內(nèi)地整體NBV 已于7 月重拾增長。代理人渠道改革方面,平安、國壽人力增速缺口均有所收窄,其中平安上半年月均代理人數(shù)量51.4 萬,同比-45.3%、QoQ 為-3.5%,基本企穩(wěn);國壽截至6 月底總?cè)肆?4.6 萬、環(huán)比-4.4%,同比增速自2021 年-40.5%收窄至當(dāng)前的-35.1%。友邦中國內(nèi)地業(yè)務(wù)持續(xù)拓展,上半年的新招募代理人同比+8%。
 
      財險方面,平安車險業(yè)務(wù)利潤與增速向好,疫情沖擊部分非車業(yè)務(wù)品質(zhì),上半年綜合成本率同比+1.4pct。
 
      眾安在線保費穩(wěn)健增長,綜合成本率持續(xù)優(yōu)化,較去年同期-0.2pct 至99.2%。實現(xiàn)承保盈利0.81 億元,同比+63.4%。
 
      中國財險承保利潤同比+52.5%,其中車險和非車險承保利潤分別同比+44.9%、+72.9%,且承保利潤增長是在未決賠款準(zhǔn)備金計提較為謹(jǐn)慎的情況下實現(xiàn)的,全年承保利潤增長值得期待。
 
      當(dāng)前主要上市險企仍處估值底部,安全邊際充足,建議關(guān)注保險板塊的結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會。壽險改革進(jìn)入深水區(qū),各家上市險企一方面迎合市場需求紛紛推出增額終身壽的產(chǎn)品升級版,另一方面亦在持續(xù)推進(jìn)新的重疾產(chǎn)品投放,逐步走出自去年重定義以來的重疾銷售下滑、渠道改革人力下滑等“陰霾期”。當(dāng)前P/EV 估值友邦1.63x、平安0.52x(A 股)/0.46x(H 股)、太保0.36x(A 股)/0.24x(H 股)、國壽0.64x(A 股)/0.20x(H股)、新華0.31x(A 股)/0.17x(H 股);中國財險2021 年P(guān)/B 為0.61x,眾安在線P/B 為1.59x。財險方面,推薦中國財險(H);壽險方面,中長期推薦基本面邊際彈性較大、仍處估值低位、業(yè)績相對穩(wěn)健的友邦保險(H)、中國平安(A/H)、中國太保(A/H);短期推薦受益于投資端提振彈性較大的中國人壽(A/H)、新華保險(A/H);ヂ(lián)網(wǎng)保險推薦高成長的眾安在線。
 
      推票池
 
      優(yōu)選龍頭Alpha:東方財富(A)、香港交易所(H)、友邦保險(H)成長性與彈性:同花順(A)、指南針龍頭股(A)
 
      低估值與高賠率:廣發(fā)證券(A)、360 數(shù)科(N)下游增長確定性:中國財險(H)、中銀航空租賃龍頭股(H)估值邏輯有望切換:納斯達(dá)克交易所概念股(N)
 
      風(fēng)險提示
 
      海外因素發(fā)酵,權(quán)益市場波動,擾動非銀板塊估值。
 
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