無(wú)菌包裝龍頭股國(guó)產(chǎn)替代，新巨豐上市在即：上周我們?cè)谥軐ｎ}中梳理了本土無(wú)菌包裝龍頭股領(lǐng)軍企業(yè)新巨豐招股說(shuō)明書(shū)，公司將于近期登陸創(chuàng)業(yè)板。新巨豐主要業(yè)務(wù)為向伊利、新希望、王老吉、東鵬飲料等乳品、飲品企業(yè)提供無(wú)菌包裝材料，其中，伊利集團(tuán)為公司股東和第一大客戶（發(fā)行前持股4.8%、2021 年?duì)I收占比70.3%）。2021 年公司營(yíng)收、利潤(rùn)分別為12.42、1.57 億元，5 年CAGR 分別為15.47%、32.81%，業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，本次公司擬募集資金5.4 億元用于合計(jì)100 億包無(wú)菌包裝材料龍頭股產(chǎn)能建設(shè)等項(xiàng)目。我國(guó)無(wú)菌包裝行業(yè)主要由外資主導(dǎo)，2020 年利樂(lè)、SIG 和紛美包裝三家外資背景企業(yè)銷售量份額合計(jì)達(dá)84.4%（益普索數(shù)據(jù)），憑借高性價(jià)比和本地化優(yōu)勢(shì)，本土領(lǐng)軍企業(yè)新巨豐市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，2020 年達(dá)9.6%。展望未來(lái)，隨著中國(guó)無(wú)菌包裝生產(chǎn)商在材料概念股、技術(shù)和生產(chǎn)工藝方面的突破，優(yōu)秀的無(wú)菌包裝民族品牌有望逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

 

    　　新型煙草：思摩爾停產(chǎn)非國(guó)標(biāo)產(chǎn)品，Vuse 美國(guó)最新市占率升至39%。1）公司端：思摩爾國(guó)際發(fā)布22H1 業(yè)績(jī)，宣布停產(chǎn)非國(guó)標(biāo)產(chǎn)品。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.53 億元，同比-18.7%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)14.36 億元，同比-51.7%。單季度看，22Q2 經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)8.83 億元，同比-49.5%，環(huán)比增長(zhǎng)59.5%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)告中樞。公司業(yè)績(jī)下滑主要系中國(guó)市場(chǎng)受監(jiān)管影響需求細(xì)化、及在美國(guó)市場(chǎng)為支持大客戶搶占市場(chǎng)份額供貨價(jià)有一定下調(diào)。8 月26 日，公司宣布即日起將只接受產(chǎn)品已通過(guò)國(guó)標(biāo)技術(shù)評(píng)審的委托訂單，并全部經(jīng)全國(guó)統(tǒng)一的電子煙交易管理平臺(tái)進(jìn)行交易。2）行業(yè)端：根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，截至8 月13 日的四周內(nèi)，美國(guó)市場(chǎng)Vuse 市占率由37.4%上升到39%，Juul、Njoy、blu 的份額分別為29.4%、2.9%、1.6%。投資建議：隨著牌照陸續(xù)發(fā)放，國(guó)內(nèi)不確定性逐步落地，整體供給端規(guī)模管控仍較為寬松，未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注國(guó)標(biāo)產(chǎn)品的消費(fèi)者接受度，行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。海外煙草巨頭持續(xù)發(fā)力新型煙草，思摩爾國(guó)際綁定海外大客戶，渠道和產(chǎn)品強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望同時(shí)享有份額提升和行業(yè)擴(kuò)容紅利。建議關(guān)注具備技術(shù)及制造優(yōu)勢(shì)、一次性產(chǎn)品有望放量、估值底部的霧化產(chǎn)業(yè)鏈代工龍頭【思摩爾國(guó)際】。

 

    　　家居：喜臨門(mén)Q2 業(yè)績(jī)靚麗，看好個(gè)股長(zhǎng)期成長(zhǎng)。1）公司端：喜臨門(mén)Q2 業(yè)績(jī)靚麗，零售業(yè)務(wù)逆勢(shì)穩(wěn)增。22H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.06 億元，同增16.05%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.06 億元，同增16.12%；22Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.01 億元，同增18.54%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.

 

    　　57 億元，同增17.18%。公司線下零售穩(wěn)健，線上逆勢(shì)高增，Q1/Q2 終端門(mén)店分別增加94/248 家，開(kāi)店節(jié)奏匹配預(yù)期，看好公司全渠道拓展下自主品牌持續(xù)發(fā)力。2）行業(yè)端：

 

    　　地產(chǎn)銷售疲軟，關(guān)注政策端演繹。2022 年7 月全國(guó)商品房住宅銷售、新開(kāi)工、竣工面積、家居社零數(shù)據(jù)下滑延續(xù)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)疲軟依舊、家居消費(fèi)景氣下行。住建部、財(cái)政部、人民銀行等有關(guān)部門(mén)近日出臺(tái) “保交樓、穩(wěn)民生”措施，擬通過(guò)政策性銀行專項(xiàng)借款方式支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目建設(shè)交付，建議持續(xù)跟蹤后續(xù)細(xì)則發(fā)展。投資建議：

 

    　　1）基于品類和渠道延伸維度，頭部企業(yè)長(zhǎng)期市占率提升路徑清晰，龍頭成長(zhǎng)有望穿越周期，建議關(guān)注【顧家家居】【歐派家居】，2）彈性標(biāo)的關(guān)注股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)高成長(zhǎng)、自主品牌零售業(yè)務(wù)高增【喜臨門(mén)】，及具備管理經(jīng)營(yíng)改善預(yù)期的【索菲亞】、品類渠道紅利持續(xù)釋放的【志邦家居】【金牌廚柜】。

 

    　　造紙：太陽(yáng)紙業(yè)Q2 業(yè)績(jī)超預(yù)期，7 月漿紙系出口景氣向上。1）公司端：太陽(yáng)紙業(yè)Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，漿紙一體化優(yōu)勢(shì)凸顯。太陽(yáng)紙業(yè)22Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.88 億元，同比增長(zhǎng)24.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.84 億元，同比下滑12.4%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)9.80 億元，同比下滑11.7%。溶解漿價(jià)格高位、化學(xué)漿產(chǎn)能釋放，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。2）行業(yè)端：本周針葉漿、闊葉漿噸均價(jià)分別為7254、6671 元，較上周分別+0.15%和-0.18%，展望H2，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表下全球通脹預(yù)期見(jiàn)頂，大宗商品價(jià)格下行，智利Arauco 百萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能將于10 月投產(chǎn)緩解供應(yīng)壓力，我們預(yù)計(jì)原材料和能源成本有望逐漸回落。

 

    　　7 月雙銅紙、雙膠紙、白卡紙出口量同增174.9%、161.5%、257.8%，木漿系紙種出口景氣向上，隨著下半年招投標(biāo)旺季來(lái)臨，成本壓力有望逐步傳導(dǎo)，盈利修復(fù)可期。投資建議：成本回落和需求改善預(yù)期下，建議關(guān)注長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)不變、盈利底部靜待反轉(zhuǎn)的特種紙龍頭【仙鶴股份】及產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)突出的頭部企業(yè)【太陽(yáng)紙業(yè)】。

 

    　　必選消費(fèi)：龍頭具備韌性，受益疫后需求復(fù)蘇。疫情致零售業(yè)務(wù)短期承壓，隨線下渠道　　復(fù)蘇、復(fù)工復(fù)產(chǎn)概念股帶來(lái)需求回暖，零售步入修復(fù)階段，2022 年7 月全國(guó)社零、文化辦公用品零售額同比分別+2.7%、+11.5%。長(zhǎng)期看，晨光核心競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固，雙減沖擊不改行業(yè)價(jià)增趨勢(shì)，2B 業(yè)務(wù)自我驗(yàn)證后放量空間廣闊，當(dāng)前估值安全墊充裕；百亞股份產(chǎn)品中高端化+電商加持，有望從區(qū)域走向全國(guó)。建議關(guān)注【晨光股份】【百亞股份】概念股

 

    　　展望下半年，我們認(rèn)為估值、需求及盈利修復(fù)等主線均有望帶來(lái)超額收益。

 

    　　估值修復(fù)：地產(chǎn)鏈預(yù)期修復(fù)在途，個(gè)股成長(zhǎng)邏輯強(qiáng)化。經(jīng)歷地產(chǎn)政策預(yù)期催化，后周期估值觸底修復(fù)已在途。展望下半年，在估值端：關(guān)注地產(chǎn)催化從政策向數(shù)據(jù)端的傳導(dǎo)，疊加低基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，地產(chǎn)同比數(shù)據(jù)改善下有望進(jìn)一步催化產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)預(yù)期。在收入端：

 

    　　從訂單反饋看短期修復(fù)在途，疫后需求回補(bǔ)&份額提升下，家居頭部企業(yè)訂單彈性釋放逐步驗(yàn)證。在成本端：大宗原材料價(jià)格高點(diǎn)已過(guò)，疊加基數(shù)效應(yīng)，H2 板塊收入-利潤(rùn)剪刀差有望步入收斂窗口。板塊重回零售競(jìng)爭(zhēng)，整家&整裝業(yè)務(wù)在零售端形成的超額收益已經(jīng)凸顯，份額集中的個(gè)股長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變。建議關(guān)注：1）基于品類和渠道延伸維度，頭部企業(yè)長(zhǎng)期市占率提升路徑清晰、經(jīng)營(yíng)確定性較強(qiáng)，建議關(guān)注【顧家家居】【歐派家居】；2）彈性標(biāo)的關(guān)注【索菲亞】、【喜臨門(mén)】、【志邦家居】、【金牌廚柜】。

 

    　　需求修復(fù)：必選消費(fèi)龍頭估值底部，受益疫后消費(fèi)復(fù)蘇。與2020 年初首輪疫情不同，本次疫情對(duì)消費(fèi)的影響程度更弱（22 年4 月社零當(dāng)月同比-11.1%，而20 年2 月社零當(dāng)月同比-20.5%），但居民消費(fèi)意愿受損。展望下半年，疫情對(duì)消費(fèi)的影響邊際弱化，考慮消費(fèi)信心與意愿較為低迷，具備需求韌性的必選消費(fèi)有望率先回暖。當(dāng)前龍頭個(gè)股處于估值低谷，看好板塊疫后修復(fù)及龍頭成長(zhǎng)。核心標(biāo)的推薦：1）長(zhǎng)周期下文具市場(chǎng)仍有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，建議關(guān)注傳統(tǒng)業(yè)務(wù)壁壘深厚，線下渠道稱王、辦公直銷高增，估值底部的文創(chuàng)龍頭【晨光股份】。2）個(gè)護(hù)賽道仍處格局優(yōu)化階段，國(guó)貨崛起可期，建議關(guān)注堅(jiān)定自主品牌道路，中高端化+電商加持，有望從區(qū)域市場(chǎng)走向全國(guó)的個(gè)護(hù)自主品牌龍頭【百亞股份】。

 

    　　盈利修復(fù)：成本有望下行，造紙包裝靜候盈利反轉(zhuǎn)。去年末起紙漿、能源上漲，供需弱平衡下紙價(jià)提漲落地有限，紙企盈利承壓，當(dāng)前針、闊葉漿價(jià)處于2017 年以來(lái)歷史漿價(jià)的91.9%、98.6%分位處。展望下半年，下游需求邊際回暖，紙漿供給邊際寬松具備較強(qiáng)確定性，我們預(yù)計(jì)原材料和能源成本有望逐漸回落，造紙企業(yè)有望迎來(lái)盈利修復(fù)。

 

    　　建議關(guān)注長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)不變、盈利底部靜待反轉(zhuǎn)的【仙鶴股份】【中順潔柔】，及產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局、制造和管理優(yōu)勢(shì)突出的【太陽(yáng)紙業(yè)】。包裝行業(yè)在集中度提高下龍頭企業(yè)議價(jià)能力增強(qiáng)，疊加原材料價(jià)格回落企穩(wěn)，亦有望迎來(lái)盈利拐點(diǎn)，建議關(guān)注主業(yè)穩(wěn)健、大包裝戰(zhàn)略推進(jìn)順利的【裕同科技】。

 

    　　長(zhǎng)期成長(zhǎng)：監(jiān)管推動(dòng)格局出清，新型煙草長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。經(jīng)歷新型煙草業(yè)務(wù)快速放量，海外煙草巨頭對(duì)未來(lái)仍保持高增預(yù)期，上半年Vuse 對(duì)比其他競(jìng)品實(shí)現(xiàn)超額成長(zhǎng)，市占率持續(xù)提升。我們認(rèn)為隨著PMTA 審核加快，監(jiān)管推動(dòng)行業(yè)出清，海外煙草巨頭綁定頭部代工企業(yè)，渠道和產(chǎn)品強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望同時(shí)享有份額提升和行業(yè)擴(kuò)容紅利。22H1 國(guó)內(nèi)電子煙國(guó)標(biāo)及管理辦法正式出臺(tái)，配套細(xì)則基本完善，各環(huán)節(jié)牌照逐步發(fā)放，產(chǎn)業(yè)鏈不確定性逐一落地，九月底過(guò)渡期結(jié)束后行業(yè)將進(jìn)入有序發(fā)展階段，具備產(chǎn)品、技術(shù)、品牌優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)受益。建議關(guān)注一次性產(chǎn)品有望放量、估值底部的霧化產(chǎn)業(yè)鏈代工龍頭【思摩爾國(guó)際】。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易概念股政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、測(cè)算結(jié)果偏差風(fēng)險(xiǎn)

 

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