本周觀 點

 

    　　歐洲天然氣概念股供給短缺或致化工品生產(chǎn)受限，萊茵河水位持續(xù)低位恐影響化工品運輸。俄羅斯于19 日宣布北溪1 線8.31-9.2 停用檢修，“北溪-1”天然氣管道在此期間將停止供氣，目前國際天然氣價格大幅上漲，停氣后西北歐的供氣將受到嚴重影響。德國最大的化工基地路德維希港的供應主要依賴于俄羅斯管道氣，在停氣后基地內(nèi)化工品產(chǎn)能或出現(xiàn)大量關停。此外，夏季以來，歐洲極端的高溫和干旱導致萊茵河的水位不斷下降，目前萊茵河的水位已經(jīng)降至危險低點，可能影響包括維生素在內(nèi)的化工品出口運輸，海外供給存大幅下降預期。

 

    　　若天然氣價格繼續(xù)上漲或出現(xiàn)供給短缺，TDI、維生素、尿素等化工品供給或受沖擊較大。TDI 方面，當前歐洲所有 TDI 裝置（共 85 萬噸，占全球約25%）均未正常生產(chǎn)；國內(nèi)停產(chǎn)產(chǎn)能亦較多（ 25 萬噸，占全球約7%），合計超過30%的TDI 未能正常生產(chǎn)。供給缺失驅(qū)動TDI 淡季漲價，后續(xù)傳統(tǒng)旺季來臨，TDI 價格有望景氣。建議關注：萬華化學、滄州大化。維生素方面，歐洲地區(qū)的維生素企業(yè)生產(chǎn)可能受到上述歐洲天然氣短缺的影響。目前維生素價格處于歷史的較低位置，根據(jù)博亞和訊，22Q3 至今維生素A 及維生素E 均價分別為122.38 元/公斤和82.50 元/公斤，分別位于2.1%和21.5%的歷史低位，供給的減量或推動維生素價格回升。建議關注：新和成、浙江醫(yī)藥。

 

    　　尿素方面，前期的天然氣價格上漲已經(jīng)導致當?shù)夭糠帜蛩禺a(chǎn)能停產(chǎn)，待秋季追肥以及后續(xù)的春播時節(jié)，尿素停產(chǎn)導致的供給不足問題將凸顯。建議關注：華魯恒升。

 

    　　穩(wěn)增長持續(xù)釋放積極信號，5 年期LPR 再下調(diào)，關注“穩(wěn)增長”相關化工品需求修復機遇。繼今年的1 月、5 月兩度下調(diào)LPR 后，“穩(wěn)增長”再迎政策調(diào)節(jié)。8 月22 日新一期貸款市場報價利率（LPR）公布， 1 年期、5 年期LPR 分別較上月下降5BP、15BP。今年以來，5年期LPR 已經(jīng)累計下調(diào)35BP，1 年期LPR 累計下調(diào)15BP，有望推動地產(chǎn)需求修復。我們認為，化工品作為宏觀經(jīng)濟重要中上游環(huán)節(jié)，需求受經(jīng)濟波動影響較大，預計在“經(jīng)濟穩(wěn)增長”背景下，關注相關產(chǎn)業(yè)鏈化工品需求修復機會。建議關注：純堿、TDI 等，相關標的：萬華化學、遠興能源、滄州大化等。

 

    　　中國化工品價格指數(shù)（CCPI）：本周 CCPI 較上周上漲1.1%，較上月同期下跌 3.3%，年內(nèi)下跌5.3%，較去年同期下跌6.0%。

 

    　　本周漲幅較大的產(chǎn)品：日本LNG 現(xiàn)貨，+27%；三氯化磷(99%,江蘇)，+19%；硫磺(鎮(zhèn)江港)，+11%；四氯乙烯(華東)，+9%；吡啶(華東)，+8%。

 

    　　本周跌幅較大的產(chǎn)品：間苯二酚，-24%；PVDF（粉料，三愛富），-20%；鄰硝基氯化苯，-16%；硫酸(98%,長三角)，-14%；鹽酸(31%,長三角)，-13%。

 

    　　化企核心資產(chǎn)配置性價比持續(xù)凸顯。從國內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)的長周期發(fā)展邏輯來看，在安環(huán)趨嚴、實現(xiàn)“雙碳”目標背景下，身處規(guī)范化重點園區(qū)、自身環(huán)保達標、擁有一體化產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)模化與技術領先實現(xiàn)的成本優(yōu)勢、持續(xù)穩(wěn)定的資本開支等優(yōu)勢的領先企業(yè)將持續(xù)受益，強者恒強格局持續(xù)強化。特別是站在當前時點，化企龍頭在基本面緩慢恢復的背景下，估值已跌至較低水平，以龍頭公司周期底部業(yè)績測算來看，該估值仍具有極強安全邊際，化企核心資產(chǎn)配置性價比持續(xù)凸顯。重點推薦：中國化工產(chǎn)業(yè)格局重塑關鍵力量，萬華化學、華魯恒升、揚農(nóng)化工等。強者恒強趨勢愈發(fā)明確，化工核心資產(chǎn)性價比凸顯。在安環(huán)趨嚴、實現(xiàn)“雙碳”

 

    　　目標背景下，身處規(guī)范化重點園區(qū)、自身環(huán)保達標、擁有一體化產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)�；�與技術領先實現(xiàn)的成本優(yōu)勢、持續(xù)穩(wěn)定的資本開支等優(yōu)勢的領先企業(yè)將持續(xù)受益，強者恒強格局持續(xù)強化。重點推薦中國化工產(chǎn)業(yè)格局重塑的關鍵力量（萬華化學、華魯恒升、揚農(nóng)化工等）。

 

    　　化纖：以滌綸長絲POY 為例，當前價格/價差分別處26.8%和14.1%的歷史分位，未來隨著疫情緩解，化纖下游紡服需求繼續(xù)修復，有望進一步加速產(chǎn)品價格與價差的修復。建議關注桐昆股份、新鳳鳴。

 

    　　輪胎：原料端，除炭黑外輪胎上游生產(chǎn)原料價格均已有所回落，未來隨著全球經(jīng)濟刺激退潮，原料需求邊際回落，其價格有望持續(xù)降低。海運端，2022 年以來，海運供需錯配緩解，全球海運費出現(xiàn)明顯回落，未來仍存下降預期，利好輪胎產(chǎn)品出口。在行業(yè)修復的大背景下，胎企盈利水平有望迎來持續(xù)改善，國內(nèi)頭部企業(yè)產(chǎn)能擴張迅速，搶占全球市場份額，有望迎來行業(yè)修復與自身成長的共振，投資布局價值凸顯。重點推薦國內(nèi)輪胎領軍企業(yè)：賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟。

 

    　　新材料：鋰電材料：汽車電動化趨勢已成，動力電池材料有望迎來需求爆發(fā)。光伏材料：十四五規(guī)劃非化石能源消費占一次能源比重進一步提升，下游光伏裝機或迎增長，驅(qū)動光伏新材料需求。風電材料：大型風光基地項目持續(xù)推進，海上風電高速發(fā)展，葉片材料迎來革新機遇。半導體材料：國內(nèi)晶圓廠擴產(chǎn)拉動材料需求，高端光刻膠、CMP 拋光墊等對外依存度高，貿(mào)易不確定性和產(chǎn)業(yè)升級加速國產(chǎn)化。膠膜材料：中國高端制造崛起亟須國產(chǎn)膠膜材料配套，OCA 光學級、MLCC 離型膜正處于國產(chǎn)化從0 到1 的階段。尾氣催化材料：“國六”排放標準分階段執(zhí)行，沸石、蜂窩陶瓷等相關產(chǎn)品有望持續(xù)放量。關注動力電池電解液龍頭天賜材料、新宙邦，正極材料龍頭當升科技，光伏膠膜全球龍頭福斯特，積極布局半導體材料的化工新材料原創(chuàng)技術平臺昊華科技，國內(nèi)領先的半導體光刻膠龍頭彤程新材，貫通芯片制造、封裝的電子材料平臺型公司雅克科技，催化材料領先企業(yè)國瓷材料、萬潤股份，風電葉片固化劑細分領域龍頭阿科力、濮陽惠成。

 

    　　檢修企業(yè)較多，三聚氰胺價格延續(xù)漲勢。根據(jù)百川和隆眾資訊，供應方面，本周三聚氰胺周均開工率持續(xù)下滑，為41.48%，較上周減少5.94pcts。裝置龍頭股方面，四川美青，四川玉龍，四川美豐，河南金山，廣西川化天禾等廠家裝置延續(xù)停車；四川玉象，山東合力泰開工受限；山西豐荷裝置停車；新疆金象二期、新疆心連心一期、中原大化裝置停車檢修；四川部分企業(yè)仍受區(qū)域內(nèi)限電影響，繼續(xù)停產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)供給縮減。

 

    　　需求方面，膠板概念股廠下游開工穩(wěn)定，對三聚氰胺存剛需采購。本周三聚氰胺概念股(四川)價格上漲6.7%至8000 元/噸。

 

    　　吡啶價格上漲。根據(jù)百川資訊，供應方面，江蘇凡特魯斯裝置維持檢修狀態(tài)；其余廠家受高溫影響開工不滿，同時部分廠家產(chǎn)品以自用和供應老客戶為主，市場流通貨源緊張，供給不足。需求方面，下游百草枯價格維持高位，百草枯企業(yè)開工較高，對吡啶采購較為積極。成本方面，上游產(chǎn)品乙醛價格較高，成本支撐力度強。由于吡啶需求持續(xù)較好，吡啶月漲幅14.3%，季度漲幅37.9%，本周吡啶(華東)價格上漲8.1%至4.0萬元/噸。

 

    　　供應下降，TDI 價格持續(xù)上漲。根據(jù)百川和隆眾資訊，供應方面，本周開工率為 76%，環(huán)比下降2pcts。國內(nèi)，福建萬華10 萬噸裝置維持 50%運行；甘肅銀光、巨力化工煙臺 3+5 萬噸裝置延續(xù)停車；其他主流裝置平穩(wěn)運行。海外方面，德國巴斯夫（30 萬噸）裝置停車時間延長，萬華化學位于匈牙利的子公司寶思德化學（25 萬噸/年）裝置停產(chǎn)檢修市場延遲至9 月初，歐洲科思創(chuàng)位于德國的30 萬噸TDI 裝置發(fā)生不可抗力，預計短期內(nèi)無法重啟（11 月底之前），日韓工廠開工低位運行，印度GNFC（5 萬噸/年）裝置推遲重啟。行業(yè)供應量下降。需求方面，下游剛需為主。本周TDI（華東）價格上漲3.9%至1.725 萬元/噸；TDI-甲苯-硝酸-燒堿價差增厚5.7%至9964 元/噸。

 

    　　硫磺價格推漲。根據(jù)百川和隆眾資訊，供應方面，本周硫磺周產(chǎn)量為16.75 萬噸，環(huán)比下降2.22%。氣田檢修較多，其中元壩氣田、大連西太、華北石化、呼和浩特煉化、川東北氣田檢修減產(chǎn)。需求方面，部分中小型企業(yè)按需補貨，同時貿(mào)易商采購量增加。本周硫磺(鎮(zhèn)江港)價格上漲10.9%至1220 元/噸。

 

    　　限電影響行業(yè)供給，磷酸價格上漲。根據(jù)百川資訊，供應方面，四川地區(qū)企業(yè)繼續(xù)因限電停車，暫停接單；江蘇地區(qū)，連云港市部分企業(yè)因限電短時停車2 天；廣西地區(qū)部分企業(yè)以生產(chǎn)代加工訂單為主，外銷量減少；云南地區(qū)，防城天睦、瑞鑫化工裝置停車，貨源供應緊張；其他地區(qū)磷酸企業(yè)開工穩(wěn)定，多發(fā)運老客戶訂單，市場上貨源供給緊張。需求方面，下游廠家按需補貨為主。本周磷酸(華東)價格上漲5.2%至9050元/噸。

 

    　　尿素龍頭股價格上漲。供給方面，根據(jù)百川和隆眾資訊，本周尿素產(chǎn)能利用率為61.42%，較上周下降 1.31pcts，其中煤制尿素產(chǎn)能利用率為 61.48%，較上周上漲 0.64pcts；氣制尿素產(chǎn)能利用率為61.25%，較上周下降6.86pcts。 國內(nèi)尿素裝置停車較多，四川因高溫限電持續(xù)，企業(yè)延續(xù)停車檢修。裝置方面，本周新增江蘇華昌、山東瑞星以及鄂爾多斯化學、內(nèi)蒙億鼎等企業(yè)停車檢修。需求方面，臨近秋季用肥季，下游農(nóng)業(yè)需求逐步推進，下游采取適量備貨，復合肥開工率有所回升。此外板材廠開工小幅提升，尿素工業(yè)需求增加。成本方面，原料煤炭價格上漲，對尿素形成成本支撐。本周尿素(山東)價格上漲3.9%至2390 元/噸，尿素-煙煤價差擴大4.4%至1190 元/噸。

 

    　　R134a 價格延續(xù)上漲。根據(jù)百川資訊，供應方面，江蘇康泰裝置延續(xù)停車；山東東岳集團產(chǎn)能1.5 萬噸/年裝置、乳源東陽光1.5 萬噸/年裝置停車檢修尚未結束；其余各家開工平穩(wěn)。企業(yè)訂單充足，貨源供應緊張，目前多停止接單。需求方面，內(nèi)需平穩(wěn)，出口訂單增加，出口情況較好。

 

    　　成本方面，三氯乙烯價格高企，氫氟酸小幅上漲，成本支撐力度充足。

 

    　　本周R134a(浙江)價格為25750 元/噸，較上周上漲4.0%。R134a+31%鹽酸-無水氫氟酸-三氯乙烯價差增厚20.5%至4185 元/噸。

 

    　　投資策略

 

    　　海外政策收緊致需求邊際走弱，國內(nèi)新產(chǎn)能投產(chǎn)在即，周期景氣或回落。海外各國后疫情時期的刺激逐步退卻，因通脹而逐步進入收緊財政/貨幣政策通道，美國耐用品消費已出現(xiàn)拐點；短期內(nèi)國內(nèi)政策托底經(jīng)濟“穩(wěn)增長”，在“房住不炒”大背景下，地產(chǎn)相關化工品修復或相對緩慢，汽車消費或可在國內(nèi)刺激政策下迎來修復，但整體上或仍難填補加息后海外需求的邊際下滑。綜合來看，化工品需求壓力較大，化纖等非耐用品相關化工品需求或好于耐用品相關化工品；供給方面，歷經(jīng)近兩年的景氣周期后，行業(yè)即將迎來新產(chǎn)能投放周期，供給存在增加預期。

 

    　　我們認為2022 年下半年化工品普遍性的景氣或難再現(xiàn)，投資主線應聚焦于盈利確定性較高的品種。綜上，把握2022 年下半年化工行業(yè)投資四大主線。

 

    　　從長期價值出發(fā)，把握核心資產(chǎn)低估值時期：強者恒強仍為主旋律，當前化企核心資產(chǎn)性價比凸顯。重點推薦：萬華化學、華魯恒升、揚農(nóng)化工；

 

    　　高油價背景下，盈利修復的預期差與確定性：煉化方面，中期維度來看其價格對原油成本傳導順暢；后疫情時期成品油盈利快速修復，其存在內(nèi)在市場化定價機制，疊加成品油組分價值鏈支撐，高油價并不影響煉油利潤；當前行業(yè)處底部區(qū)間，后續(xù)存修復預期。長絲方面，行業(yè)集中度提升帶動龍頭單噸盈利中樞上移，前期需求遭受不可抗力致行業(yè)短期超跌，盈利修復動力尚存；中期維度長絲對原油成本傳導順暢，且隨疫情沖擊消弭，紡服需求修復有望帶動產(chǎn)品回暖。重點推薦：民營大煉化，滌綸長絲；

 

    　　成本回落帶來盈利修復確定性，產(chǎn)業(yè)趨勢醞釀行業(yè)發(fā)展機遇：新材料方面，上游原材料周期回落帶動制品與精細化工品毛利端修復。從中長期趨勢看，產(chǎn)業(yè)轉移與自主可控背景下，硬科技擴產(chǎn)如火如荼，半導體材料、MLCC 材料、顯示材料需求受益擴產(chǎn)后周期的國產(chǎn)替代；中國新能源產(chǎn)業(yè)配套完備，新材料不斷革新助力下游制造降本增效；“雙碳”

 

    　　上升為國家戰(zhàn)略，環(huán)保治理持續(xù)推進，碳捕捉與尾氣治理相關的吸附、催化材料空間廣闊。重點推薦：功能膜、電子化學品、環(huán)保催化、新能源材料。傳統(tǒng)制品方面，原料成本回落及海運價格下跌帶來輪胎行業(yè)盈利修復。長遠看，國內(nèi)龍頭憑高性價比優(yōu)勢不斷搶占全球市場份額，未來有望持續(xù)成長。建議關注：賽輪輪胎、玲瓏輪胎。

 

    　　通脹背景下，需求剛需與供給減少帶來行業(yè)景氣可持續(xù)的確定性：農(nóng)產(chǎn)品高價刺激農(nóng)化需求，俄羅斯化肥概念股出口禁令致供給減少，化肥景氣有望持續(xù)。磷礦石及鉀肥為資源型產(chǎn)品，依資源優(yōu)勢于行業(yè)景氣高位擷取高利潤。重點推薦：磷肥產(chǎn)業(yè)鏈。

 

    　　重點公司：基礎化工：萬華化學、華魯恒升、揚農(nóng)化工、斯迪克、昊華科技、賽輪輪胎概念股、國瓷材料概念股、華峰化學、中國巨石、聯(lián)化科技、天賜材料、新宙邦、福斯特、彤程新材等。石油化工：恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、桐昆股份、新鳳鳴、寶豐能源、衛(wèi)星化學。

 

    　　風險提示：化工產(chǎn)品需求不達預期的風險，國際油概念股價大幅下跌的風險，環(huán)保落實不力的風險。

 

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