事件：公司發(fā)布2022 年半年報(bào)，2022H1 實(shí)現(xiàn)總營收166.68 億元，同比增長9.66%；歸母凈利潤1.28 億元，同比下降87.25%；扣非歸母凈利潤0.64 億元，同比下降91.1%。

 

    疫情封控疊加需求疲弱，二季度業(yè)績短暫承壓。公司2022H1 實(shí)現(xiàn)營收166.68億元，同比增長9.66%；歸母凈利潤1.28 億元，同比下降87.25%。其中單Q2 營收87.07 億元，同比增長4.0%；歸母凈利潤-0.72 億元，同比下降113.6%。分產(chǎn)品看，上半年箱板紙/瓦楞紙/其他原紙/紙制品/再生纖維分別實(shí)現(xiàn)營收59.2/22.5/22.0/39.2/16.7 億元， 分別同比變動(dòng)-23.0%/+27.1%/+279.2%/+21.4%/+24.3%，其中箱板紙概念股營收下降主要系疫情影響下需求不及預(yù)期。分行業(yè)看，造紙/包裝業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收103.66/39.22億元，同比變動(dòng)+3.3%/+21.4%，其中包裝業(yè)務(wù)增長系公司持續(xù)開拓優(yōu)質(zhì)客戶資源、增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈概念股上下協(xié)同。預(yù)計(jì)隨著下半年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇，公司業(yè)績有望改善。

 

    關(guān)注需求變化，期待利潤修復(fù)。22H1 公司毛利率9.2%，同比-4.9pcts，其中單Q2 毛利率7.9%，同比-5.6pcts，毛利率下降主要系疫情影響，原材料、運(yùn)輸?shù)瘸杀旧仙�，以及需求疲軟下提價(jià)不及預(yù)期，導(dǎo)致盈利承壓。分產(chǎn)品看，箱板紙/ 瓦楞紙/ 其他原紙/ 紙制品/ 再生纖維的毛利率分別為9.7%/11.6%/7.3%/9.9%/0.5%，同比變動(dòng)-6.6/-6.0/-14.6/持平/-2.9pcts。期間費(fèi)用率方面，22H1 為10.4%，同比增加0.4pcts，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.1%/4.7%/2.5%/2.1%，同比變動(dòng)-0.1/+0.5/+0.2/-0.3pct，管理費(fèi)用增加主要系二季度疫情影響下停機(jī)損失增加。綜合來看，22H1 公司凈利率為0.51%，單Q2 凈利率轉(zhuǎn)負(fù)至-0.8%，后續(xù)仍需關(guān)注需求恢復(fù)情況，若逐步回暖，則盈利有望修復(fù)。

 

    產(chǎn)能穩(wěn)健擴(kuò)張，競爭優(yōu)勢鞏固。廣東100 萬噸箱板紙、浙江77 萬噸工業(yè)包裝紙產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2022 年下半年及2023 年建成投產(chǎn)并貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽�。此外，擬投資年產(chǎn)70 萬噸熱磨纖維及180 萬噸包裝紙熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，公司中長期產(chǎn)能擴(kuò)張路徑清晰。再生纖維概念股方面，當(dāng)前再生漿產(chǎn)能超150 萬噸且穩(wěn)步推進(jìn)英國及荷蘭再生漿產(chǎn)能，公司產(chǎn)能及成本優(yōu)勢或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為5.34 億元、14.69 億元、17.16 億元，同比分別變動(dòng)-65%、+175%、+17%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022 年P(guān)E 為22.9X，PB 為0.7X。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期。

 

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