投資要點(diǎn)： 中信銀行22Q2 利潤(rùn)較22Q1 加速增長(zhǎng)，計(jì)息成本同比下降，不良率下降，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力上升，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

 

    　　利潤(rùn)加速增長(zhǎng)。22H1 營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.65%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.03%。22Q2單季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.3%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.3%。利潤(rùn)增速相比22Q1加快2.4pct。22H1ROA 同比增長(zhǎng)0.03pct 至0.81%。

 

    　　計(jì)息負(fù)債成本受益于同業(yè)負(fù)債價(jià)格下降。計(jì)息負(fù)債成本率同比下降4bps 至2.22%。其中同業(yè)負(fù)債類成本率同比下降27bps 至2.23%。我們認(rèn)為這體現(xiàn)了公司良好的負(fù)債成本管控能力。

 

    　　公司貸款不良率改善明顯。22H1 信貸成本同比下降0.12pct 至1.28%。22Q2 不良率環(huán)比下降4bp 至1.31%。公司貸款概念股質(zhì)量改善較為明顯，22Q2 不良率較上年末相比下降23bps 至1.82%。從不良貸款增量地理分布看，珠江三角洲及海峽西岸增加最多，其次是長(zhǎng)江三角洲。撥備覆蓋率環(huán)比上升12.96pct 至197.15%。

 

    　　公司不斷提升風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)效，在有效促進(jìn)信貸投放的同時(shí)，進(jìn)一步夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量。

 

    　　投資建議。我們預(yù)測(cè)2022-2024 年EPS 為1.17、1.25、1.34 元，歸母凈利潤(rùn)增速為10.79%、6.41%、6.89%。我們根據(jù)DDM 模型（見表2）得到合理價(jià)值為5.39 元；根據(jù)PB-ROE 模型給予公司2022E PB 估值為0.45 倍（可比公司為0.58倍），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為5.03 元。因此給予合理價(jià)值區(qū)間為5.03-5.39 元（對(duì)應(yīng)2022 年P(guān)E 為4.29-4.59 倍，同業(yè)公司概念股對(duì)應(yīng)PE 為4.54 倍），維持“優(yōu)于大市”

 

    　　評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量概念股大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。

 

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