核心觀點：

 

    　　2022 年8 月30 日工商銀行概念股發(fā)布2022 年半年報，營收、PPOP 和歸母凈利潤同比分別增長4.16%、2.40%、4.91%，分別較22Q1 變化-2.36pct、-3.71pct、-0.81pct，上半年業(yè)績核心驅動因素主要是規(guī)模增長、有效稅率降低，撥備計提、息差、成本收入比和中收形成一定拖累。

 

    　　存貸款規(guī)模齊升，息差保持同業(yè)較優(yōu)水平。22H1 公司披露凈息差2.03%，較21A 下降8bp，息差總體保持在同業(yè)較優(yōu)水平。資產端，22H1 生息資產收益率為3.59%，較21A 上行3bp，主要原因有二：其一，加大高收益率信貸投放，22H1 公司貸款規(guī)模較年初增加1.67 萬億元，增長8.1%，增量主要由收益率較高且穩(wěn)定的中長期貸款貢獻，因此上半年公司貸款收益率為4.15%，基本保持穩(wěn)定，較21A 下降1bp；其二，積極調整資產結構，22H1 投資類資產、同業(yè)資產概念股占總資產比重分別較22Q1 上升69bp、38bp，保證資產端收益率穩(wěn)定向好運行。負債端，22H1 計息負債成本率為1.74%，較21A 上升10bp，主要受到存款定期化影響，22H1 存款規(guī)模較21A 增長 10.7%，其中75.6%由定期存款貢獻，因此公司存款成本率22H1 為1.70%，較21A 上升8bp，未來隨著經濟持續(xù)復蘇，存款結構進一步優(yōu)化，同時存款利率自律機制效果逐漸顯現(xiàn)，存款成本管控壓力有望緩解。

 

    　　資產質量保持穩(wěn)定向好。22H1 末不良貸款率1.41%，較22Q1 下行1bp；關注率1.87%，較21A 下行12bp；逾期率1.20%，較21A 下行3bp；撥備覆蓋率207.03%，較22Q1 小幅下行2.88pct，較21A 上行1.19pct，資產質量各項指標穩(wěn)定向好，風險抵御能力較強。上半年公司不良新生成率為0.73%，較22Q1 下降12bp，疫情沖擊下新發(fā)貸款質量保持較優(yōu)水平。22H1 逾期90 天以上貸款占不良比重為59.5%，較21A 下降2.73pct，公司對資產質量的嚴格管控趨勢不變。上半年公司加大了撥備計提，22H1 信用成本較21A 上升21bp，但較22Q1 下降9bp，未來隨著宏觀經濟趨穩(wěn)，撥備消耗有望進一步回歸常態(tài)，為后續(xù)盈利增長提供支撐。

 

    　　盈利預測與投資建議：公司“揚長、補短、固本、強基”四大戰(zhàn)略布局顯現(xiàn)，補齊個人金融短板，充分發(fā)揮GBC 聯(lián)動協(xié)同效應。預計公司22/23年歸母凈利潤增速為5.94%/5.24%，EPS 為1.01/1.06 元/股，BVPS 為8.88/9.66 元/股，當前股價對應22/23 年PE 為4.32X/4.10X，PB 為0.49X/0.45X。我們認為可以給予公司22 年PB 合理估值0.65X，對應合理價值5.78 元/股，按照當前AH 溢價比例，H 股合理價值5.30 港幣/股概念股（采用港幣兌人民幣匯率0.8767），均維持“買入”評級。

 

    　　風險提示：（1）經濟增長超預期下滑；（2）資產質量大幅惡化；（3）疫情反復超預期。

 

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