天下秀(600556)：短期業(yè)績承壓 創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持高增、疫情拖累業(yè)績，創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持高增。2022H1 公司實現(xiàn)營收20.88 億，同減2.90%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.69 億，同比減少20.10%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.18 億，同減44.99%。其中2022Q2 實現(xiàn)營收9.29 億，同減28.49%，歸母凈利潤0.76 億，同減41.04%。二季度受疫情影響，公司華東和華北地區(qū)主要客戶復(fù)工延遲，原定投放節(jié)奏被打亂，部分地區(qū)物流的停滯也影響了相關(guān)業(yè)務(wù)的推進(jìn)，疊加經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，廣告市場需求相對疲軟。其中，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入1.26 億元，同比增長36.05%。

 

      客戶合作穩(wěn)定，腰尾網(wǎng)紅占比提升。1）從商家端看，客戶精細(xì)化運營，活躍商家用戶數(shù)量保持穩(wěn)定。公司累計注冊商家客戶數(shù)達(dá)到184,949 個，較2021 年年底增長5,537 個。WEIQ 平臺的活躍商家客戶數(shù)為4,052 個，為2021 年全年客戶數(shù)的51.2%；2）從紅人端看，平臺生態(tài)趨向健康，腰尾網(wǎng)紅收入占比提升。平臺注冊紅人賬戶數(shù)累積達(dá)到203.9 萬，較21年底同增6.14%，職業(yè)化紅人賬戶數(shù)達(dá)到65.0 萬，較21 年底增加21.5%；MCN 機構(gòu)數(shù)達(dá)11,617 家，較2021 年末同增5.22%。從紅人收入結(jié)構(gòu)看，腰尾部紅人獲得收入占比83.2%。

 

      持續(xù)投入數(shù)字經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債14 億。公司“虹宇宙”和“TopHolder 頭號藏家”布局持續(xù)深入，并與創(chuàng)維集團(tuán)共同成立了合資公司酷天下（重慶）數(shù)字科技有限公司，專注于創(chuàng)新業(yè)務(wù)虛擬數(shù)字內(nèi)容呈現(xiàn)及相關(guān)技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用；近期公司發(fā)布公告，公司擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金總額不超過人民幣14 億元，預(yù)計34.29%用于新媒體營銷培訓(xùn)基地，19.29%用于標(biāo)準(zhǔn)場景化營銷服務(wù)平臺，16.43%用于“西五街”內(nèi)容營銷平臺升級，30%用于補充流動資金。

 

      風(fēng)險提示：創(chuàng)新業(yè)務(wù)回收周期長；品牌客戶壓制毛利率；新媒體營銷競爭激烈。

 

      投資建議：長期來看WEIQ 平臺持續(xù)升級，公司加強區(qū)塊鏈技術(shù)的布局，構(gòu)建元宇宙和數(shù)字藏品平臺，賦能營銷生態(tài)，短期來看受疫情影響，公司業(yè)績下行，且公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)處于投入期，成本端承壓，我們暫下調(diào)公司22-24 年公司歸母凈利潤33.82%/33.84%/39.58%，預(yù)計22-24 年公司歸母凈利潤3.19/4.36/5.42 億， 增速-10%/36.8%/24.3% ， EPS 為0.18/0.24/0.30 元，對應(yīng)PE 41/30/24x，維持“增持”評級。