互聯(lián)網(wǎng)板塊的流量已過高增長，多數(shù)平臺收入表現(xiàn)平淡，但利潤端集體表現(xiàn)靚麗。22Q2，我們選取了互聯(lián)網(wǎng)板塊11 家主要的上市公司進行分析，發(fā)現(xiàn)本季度板塊收入增速僅為4%，為2018 年以來的最低增速，充分體現(xiàn)了流量增速放緩后，宏觀經(jīng)濟對板塊收入的影響；但利潤端集體表現(xiàn)靚麗，本季度板塊銷售費用同比降低10%，調(diào)整后凈利率環(huán)比提升3pct，在暫停了以燒錢換規(guī)模的戰(zhàn)略后，各大互聯(lián)網(wǎng)公司都展示出較強的利潤釋放能力。

 

      電商的關(guān)鍵詞為“韌性”：22Q2，雖有疫情封控、物流中斷的影響，但主要電商平臺的GMV、收入下降慢、恢復快，618 已集體實現(xiàn)GMV 的正增長。

 

      游戲行業(yè)的關(guān)鍵詞為“寒冬”及“回暖”：2022Q2 國內(nèi)游戲行業(yè)的收入和用戶規(guī)模首次出現(xiàn)負增長，同比增速分別為-7%和-0.1%，供給和需求同時承壓，其中，以大DAU、低氪為主的騰訊游戲受宏觀環(huán)境影響更大。但轉(zhuǎn)機已現(xiàn)，自2022 年游戲版號重啟以來，每次獲批的游戲數(shù)量在持續(xù)增長，且大廠騰訊、網(wǎng)易均已實現(xiàn)“0 的突破”。

 

      廣告行業(yè)關(guān)鍵詞為“分化”。本季度傳統(tǒng)廣告平臺收入受損嚴重，但部分互聯(lián)網(wǎng)平臺如B 站、快手、知乎內(nèi)容解決方案等依然實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，核心邏輯在于逆風環(huán)境下，廣告主對轉(zhuǎn)化率的訴求達到了巔峰。

 

      短視頻行業(yè)關(guān)鍵詞“增長”和“格局變化”。22Q2，短視頻在占據(jù)整體時長28%的情況下，依舊保持份額增長。視頻號是最大黑馬。我們判斷：短視頻行業(yè)的真實流量增長尚未結(jié)束，但競爭格局在進一步激烈。

 

      訂閱付費行業(yè)的關(guān)鍵詞為“付費用戶數(shù)減少”和“提價”。我們發(fā)現(xiàn)，付費用戶數(shù)接近1 億量級的產(chǎn)品，更容易受到宏觀經(jīng)濟的影響，因此，短期內(nèi)提升忠誠用戶的付費深度來刺激增長，成為了產(chǎn)品運營方的共同選擇。

 

      降本增效：我們將互聯(lián)網(wǎng)公司按照降本增效的質(zhì)量分成3 大梯隊：網(wǎng)易、拼多多為第一梯隊，主要通過提升收入、而非壓縮銷售費用來優(yōu)化利潤率；多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司落在了第二梯隊，通過收縮銷售費用、減少新業(yè)務(wù)支出，有效提升利潤率。我們判斷，后續(xù)利潤率的提升仍有空間，一方面收入隨經(jīng)濟恢復，同時，管理費用端仍有較大壓縮空間。

 

      投資建議：建議重點關(guān)注騰訊、美團、拼多多。我們判斷，Q2 為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)收入增速壓力最大的季度，疊加外部環(huán)境的干擾，股價β屬性更強。Q3 開始，板塊進入收入的低基數(shù)區(qū)間，收入增速提升，有望與降本增效形成共振，提振利潤增速。基本面的復蘇才是股價的核心驅(qū)動力，外部環(huán)境是股價的“放大器”。從業(yè)績恢復及估值修復角度，重點推薦騰訊、美團；從成長性角度，重點推薦拼多多。

 

      風險提示：政策風險，疫情反復的風險，三季度銷售費用提升的風險等。