中國電建三次跌破PB1.1 一周內(nèi)都漲回、最高都漲到1.3PB 左右，目前再次跌到PB1.1倍，不同前三次目前定增在即，估值再次進(jìn)入增持區(qū)間。下半年業(yè)績加速超預(yù)期。

 

    摘要：

 

    9月貸款顯示基建 資金來源增量明顯，旺季基建投資將繼續(xù)加速超預(yù)期。

 

    (1)9 月企業(yè)中長期及短期貸款同比多增6540 和4741 億元，受政策性銀行8000 億基建貸款、6000 億元政策性開發(fā)性金融工具帶動(dòng)。8 月24 日國常會(huì)提出第二批3000 億政策性金融工具在9 月投放完成（兩批累計(jì)6000億政策性金融工具投放完成），提出的新增5000 多億專項(xiàng)債地方結(jié)存限額將于10 月發(fā)行完畢。(2)9 月28 日總理穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會(huì)議提出依法依規(guī)提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分限額，將繼續(xù)增加基建資金來源。

 

    低基數(shù)、訂單充足等多因素，將推動(dòng)基建央企三四季度業(yè)績加速向上。(1)2021 年Q1-4 基建央企凈利潤與基建投資增速都逐季減速:中國電建43/16/9/8%,中國建筑45/29/21/14%, 中國中鐵81/12/13/10%, 中國交建85/90/48/11%。( 2)中國電建2022 年前8 月新簽增速42%,21 年末在手訂單增速32%,保障倍數(shù)3.3 倍。中國建筑2022 年前月新簽增速11%,21 年末在手訂單增速17%,保障倍數(shù)3.4 倍。中國中鐵2022 上半年新簽增速17%,在手訂單增速23%,保障倍數(shù)4.5 倍。(3)原材料價(jià)格和利息下降降成本。

 

    估值近十年新低再進(jìn)增持區(qū)間，穩(wěn)增長政策加碼保駕護(hù)航。(1)中國電建2022PE9 倍(歷史最高PE 平均18 倍/2015 年最高48 倍)PB1.1 倍（PB 三峽能源2.2 倍/龍?jiān)措娏?.3 倍）,中國中鐵2022PE4.1 倍(歷史最高PE 平均14 倍/2015 年最高40 倍)PB0.55 倍,中國建筑2022PE3.9 倍是萬保招金平均PE46%(過去5 年平均是萬保招金73%最大99%)。(1)9 月28 日國務(wù)院指出四季度經(jīng)濟(jì)在全年份量最重,抓住時(shí)間窗口,用好政策性開發(fā)性金融工具,加快資金使用和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè),四季度形成更多實(shí)物工作量。

 

    首推中國電建定增在即，估值再進(jìn)增持區(qū)間。(1)參照2021 年中國化學(xué)定增過程股價(jià)節(jié)奏：定增獲批文當(dāng)日股價(jià)見底,到定價(jià)日二級(jí)市場1.5PB(發(fā)行價(jià)1.18PB)股價(jià)上漲78%,定增成功后一個(gè)月股價(jià)再上漲46%。(2)中國電建9 月27 日公告《關(guān)于請(qǐng)做好中國電建非公開發(fā)行股票發(fā)審委會(huì)議準(zhǔn)備工作的函》之回復(fù)公告，我們預(yù)期四季度過會(huì)獲批發(fā)行在即。電建目前PB1.1 倍再次進(jìn)入增持區(qū)間。(3)2022 年電建在3/4/8 月三次股價(jià)下跌到PB1.1 以下，但一周內(nèi)都成功漲回、最高漲到PB1.3 左右。本周股價(jià)再次下跌到PB1.1 倍再次進(jìn)入增持區(qū)間，央國資定增發(fā)行價(jià)需要大于凈資產(chǎn)。

 

    (4)穩(wěn)增長電力是最快賽道中國電建最大EPC充分受益,硅料價(jià)格趨降綠電運(yùn)營（目前9GW 十四五或新增50GW 左右）高增受益，風(fēng)光大基地加快建設(shè)下半年業(yè)績將繼續(xù)加速上行超預(yù)期。一帶一路能源電力龍頭。